外生冲击、融资模式选择与制造业升级——兼论经贸摩擦和新冠肺炎疫情下的金融供给侧改革
发布时间：2021-01-13 04:25
经贸摩擦和新冠肺炎疫情对中国制造业造成了强烈的负向外生冲击,如何调节金融供给环境,以释放实体经济的竞争力和逆境中的科技创新,促进"中国制造"向"中国创造"转变,是应对危机的重大课题。文章通过分析外生冲击下融资模式对产业升级的作用机制发现:总体上,债权融资对制造业升级呈现抑制作用,而股权融资则发挥促进作用。与正向外生冲击相比,负向外生冲击会降低企业的融资规模,并且债权融资下滑非常显著,而股权融资下降比较缓慢。相较于正向外生冲击,负向冲击下债权融资对制造业升级具有更严重的消极影响,但股权融资具有更突出的促进作用。研究结论为当前金融体系更有针对性地保障制造业转型升级提供理论基础和经验支持,对金融供给侧改革和制造业升级具有政策启示。
【文章来源】：上海财经大学学报. 2020,22(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：15 页
【部分图文】：
不同所有制企业融资模式与产业升级的特征差异
自2018年3月美国对华发动贸易战以来，加征关税、技术封锁、出口管制“实体清单”等制裁接踵而至，加之工业品出厂价格下降、需求放缓等国内市场形势严峻，2018年出现了与2008年和2012年极其相似的工业企业和制造业上市公司业绩双双跳水的危险局面（见图1）。国家统计局数据显示，2019年全国工业企业利润总额同比下降3.3%。更加不容乐观的是，2019年底开始的新冠肺炎疫情带来了新一轮外生冲击，中国制造业企业又先后遭遇了劳动力复工推迟、原材料供给切断和国内外需求严重萎缩等涉及产业链各环节的多重难题，企业亟需通过转型升级应对外界环境的巨大变化。然而，负向冲击对中国制造业企业现金流造成了严重影响，外部融资成为企业纾解生存和发展困境的关键所在。因此，科学揭示外生冲击下企业融资行为对产业升级的作用机理，既是探讨金融支持对于化解负面冲击效应、提升企业技术创新活力的有效性的前提，也能够在经贸摩擦不断升级和新冠肺炎疫情全球流行形势下，为金融供给侧改革和制造业升级提供科学理论基础和决策依据。本文将外生冲击引入融资模式对产业升级的作用机制分析框架，试图通过解析不同时期企业投融资行为规律，揭示外生冲击下融资行为对制造业升级的作用机理。具体而言，首先，分别建立债权融资和股权融资影响产业升级的理论框架，探讨融资模式对产业升级的作用机理，并进一步结合外生冲击对企业的技术创新行为和融资模式选择行为可能产生的影响，推测外生冲击下融资模式与制造业升级关系的变化规律；其次，基于中国制造业上市公司数据，实证检验融资模式对制造业升级的影响，以及外生冲击对融资模式与制造业升级关系的传导效应和作用机制，并探讨外生冲击对不同所有制企业的异质性影响。
图3统计了被解释变量和解释变量在不同外生冲击出现后的均值水平。从图3可以看出，正向外生冲击下，企业具有更高的研发支出增长水平，研发支出增长率存在显著的顺周期变化特征；负向外生冲击下，企业具有更高的资本劳动比和劳动生产率增长水平。债权融资变化在不同时期存在较大差异，所得规律与吕劲松（2015）和马家进（2016）所得结论一致，负向外生冲击会降低企业的融资规模，其中，企业的债权融资水平下滑幅度较大，而股权融资水平则下降比较缓慢。其次，实证所涉及主要变量的描述性统计如表2所示。对于被解释变量和主要解释变量，一方面，由于使用变化值或变化率度量，可以发现几个变量均值都大于0，表明中国制造业上市公司总体上具有比较积极的产业升级和融资表现；另一方面，描述产业升级的三个被解释变量的标准差分别为0.322、0.364和0.309，表明产业升级存在较大的个体差异，但股权融资和债权融资的个体间差异相对较小。对于几个主要控制变量，劳动力价格和竞争水平的标准差明显高于其他变量，表明不同企业之间所面临的劳动力供给水平以及竞争策略的差异较大。需要说明的是，第一，为了保证样本数据的代表性，选择年度区间内非平衡面板样本进行研究，受数据限制，研发支出数据的观测值相对较少，但是并不会影响对研究结果的估计和分析；第二，部分变量的标准差较大，通过观察发现存在部分异常值，为了避免异常值对分析结果的干扰，我们对回归所涉及变量统一进行了缩尾处理。
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于Benford-Logistic模型的企业财务风险预警方法[J]. 杨贵军,周亚梦,孙玲莉. 数量经济技术经济研究. 2019(10)
[2]中国制造业出口对美国企业创新的影响[J]. 刘志东,高洪玮. 中国工业经济. 2019(08)
[3]市场冲击与企业投资的创新效应研究——兼论去杠杆和贸易战对“中国创造”进程的潜在影响[J]. 孙巍,董文宇. 中央财经大学学报. 2019(08)
[4]投资与研发行为的外生性市场需求扩张理论及其实证[J]. 孙巍,宋南. 产业经济评论(山东大学). 2019(02)
[5]中国上市企业融资约束成因研究[J]. 于震,王肖梦,刘淼. 数量经济研究. 2019(02)
[6]混合所有制改革、地方国企依赖与国有企业创新升级——基于制造业的实证研究[J]. 马红,侯贵生. 上海财经大学学报. 2019(02)
[7]“一带一路”倡议与中国企业升级[J]. 王桂军,卢潇潇. 中国工业经济. 2019(03)
[8]什么样的杠杆率有利于企业创新[J]. 王玉泽,罗能生,刘文彬. 中国工业经济. 2019(03)
[9]中国制造业绿色技术创新与融资契约选择[J]. 王旭,褚旭. 科学学研究. 2019(02)
[10]服务业“营改增”能带动制造业升级吗?[J]. 李永友,严岑. 经济研究. 2018(04)
本文编号：2974211
【文章来源】：上海财经大学学报. 2020,22(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：15 页
【部分图文】：
不同所有制企业融资模式与产业升级的特征差异
自2018年3月美国对华发动贸易战以来，加征关税、技术封锁、出口管制“实体清单”等制裁接踵而至，加之工业品出厂价格下降、需求放缓等国内市场形势严峻，2018年出现了与2008年和2012年极其相似的工业企业和制造业上市公司业绩双双跳水的危险局面（见图1）。国家统计局数据显示，2019年全国工业企业利润总额同比下降3.3%。更加不容乐观的是，2019年底开始的新冠肺炎疫情带来了新一轮外生冲击，中国制造业企业又先后遭遇了劳动力复工推迟、原材料供给切断和国内外需求严重萎缩等涉及产业链各环节的多重难题，企业亟需通过转型升级应对外界环境的巨大变化。然而，负向冲击对中国制造业企业现金流造成了严重影响，外部融资成为企业纾解生存和发展困境的关键所在。因此，科学揭示外生冲击下企业融资行为对产业升级的作用机理，既是探讨金融支持对于化解负面冲击效应、提升企业技术创新活力的有效性的前提，也能够在经贸摩擦不断升级和新冠肺炎疫情全球流行形势下，为金融供给侧改革和制造业升级提供科学理论基础和决策依据。本文将外生冲击引入融资模式对产业升级的作用机制分析框架，试图通过解析不同时期企业投融资行为规律，揭示外生冲击下融资行为对制造业升级的作用机理。具体而言，首先，分别建立债权融资和股权融资影响产业升级的理论框架，探讨融资模式对产业升级的作用机理，并进一步结合外生冲击对企业的技术创新行为和融资模式选择行为可能产生的影响，推测外生冲击下融资模式与制造业升级关系的变化规律；其次，基于中国制造业上市公司数据，实证检验融资模式对制造业升级的影响，以及外生冲击对融资模式与制造业升级关系的传导效应和作用机制，并探讨外生冲击对不同所有制企业的异质性影响。
图3统计了被解释变量和解释变量在不同外生冲击出现后的均值水平。从图3可以看出，正向外生冲击下，企业具有更高的研发支出增长水平，研发支出增长率存在显著的顺周期变化特征；负向外生冲击下，企业具有更高的资本劳动比和劳动生产率增长水平。债权融资变化在不同时期存在较大差异，所得规律与吕劲松（2015）和马家进（2016）所得结论一致，负向外生冲击会降低企业的融资规模，其中，企业的债权融资水平下滑幅度较大，而股权融资水平则下降比较缓慢。其次，实证所涉及主要变量的描述性统计如表2所示。对于被解释变量和主要解释变量，一方面，由于使用变化值或变化率度量，可以发现几个变量均值都大于0，表明中国制造业上市公司总体上具有比较积极的产业升级和融资表现；另一方面，描述产业升级的三个被解释变量的标准差分别为0.322、0.364和0.309，表明产业升级存在较大的个体差异，但股权融资和债权融资的个体间差异相对较小。对于几个主要控制变量，劳动力价格和竞争水平的标准差明显高于其他变量，表明不同企业之间所面临的劳动力供给水平以及竞争策略的差异较大。需要说明的是，第一，为了保证样本数据的代表性，选择年度区间内非平衡面板样本进行研究，受数据限制，研发支出数据的观测值相对较少，但是并不会影响对研究结果的估计和分析；第二，部分变量的标准差较大，通过观察发现存在部分异常值，为了避免异常值对分析结果的干扰，我们对回归所涉及变量统一进行了缩尾处理。
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于Benford-Logistic模型的企业财务风险预警方法[J]. 杨贵军,周亚梦,孙玲莉. 数量经济技术经济研究. 2019(10)
[2]中国制造业出口对美国企业创新的影响[J]. 刘志东,高洪玮. 中国工业经济. 2019(08)
[3]市场冲击与企业投资的创新效应研究——兼论去杠杆和贸易战对“中国创造”进程的潜在影响[J]. 孙巍,董文宇. 中央财经大学学报. 2019(08)
[4]投资与研发行为的外生性市场需求扩张理论及其实证[J]. 孙巍,宋南. 产业经济评论(山东大学). 2019(02)
[5]中国上市企业融资约束成因研究[J]. 于震,王肖梦,刘淼. 数量经济研究. 2019(02)
[6]混合所有制改革、地方国企依赖与国有企业创新升级——基于制造业的实证研究[J]. 马红,侯贵生. 上海财经大学学报. 2019(02)
[7]“一带一路”倡议与中国企业升级[J]. 王桂军,卢潇潇. 中国工业经济. 2019(03)
[8]什么样的杠杆率有利于企业创新[J]. 王玉泽,罗能生,刘文彬. 中国工业经济. 2019(03)
[9]中国制造业绿色技术创新与融资契约选择[J]. 王旭,褚旭. 科学学研究. 2019(02)
[10]服务业“营改增”能带动制造业升级吗?[J]. 李永友,严岑. 经济研究. 2018(04)
本文编号：2974211
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