美国货币政策对中国经济的影响机理

发布时间：2018-01-24 04:49

本文关键词： 货币政策联邦基金利率量化宽松结构向量自回归模型　出处：《吉林大学》2014年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：2008年为应对金融危机对本国经济带来的冲击，美国联邦储备银行开始实施非传统的货币政策，即量化宽松政策。这个政策从宣布伊始就一直受到世界各国的关注。因此本文研究的核心内容就是在全球金融危机的背景下度量美国的货币政策对中国经济的影响，其中非传统的货币政策通过怎样的途径影响到中国经济是研究的重心。中国作为世界上最大的新兴市场，与美国等发达国家联系非常紧密。随着利率市场化不断完善，汇率制度改革逐步深化，资本账户开放程度加深，国内经济很容易受到全球经济波动的冲击，如频繁的资本流动。这些影响因素都在很大程度上对中国央行制定和执行货币政策的独立性提出了挑战。本文首先给出传统和非传统货币政策的概念以及相应的操作工具，接着从两种货币政策的不同度量指标、操作目标以及在宏观经济中发挥的作用三个角度进行相关的文献梳理和归纳。然后，在中美两国的宏观经济以及货币政策数据进行基本的统计描述和分析的基础上，文章实证分析金融危机背景下美国传统的货币政策对中国经济的影响，并重点分析验证美国量化宽松的货币政策是否通过国际贸易，外汇储备以及世界石油价格这三个途径影响到中国的宏观经济发展。随着金融危机不断蔓延，传统货币政策，即联邦基金利率调控，对于提振市场经济基本无效。美国联邦储备银行在2008年实施大规模资产购买计划（Large-ScaleAsset Purchase, LSAPs），又称为量化宽松政策（Quantitative Easing,QE）。由于这个操作并不属于传统货币政策操作范畴，所以被认为是非传统的货币政策（Unconventional Monetary Policy）。一般而言，货币政策主要目的是保证本国经济体系平稳运行。在稳定的经济状态下，中央银行调整短期利率可以影响国内的消费、产出、就业率和通货膨胀。当经济低迷甚至陷入通货紧缩时，调整货币政策，降低短期利率，会降低人们对于长期利率的预期，增加当期消费需求，为市场注入充足的流动性最终达到提振国家经济的目的。美联储正常条件下使用的传统货币政策工具包括：公开市场操作（Open Market Operation, OMOs）、贴现率（The Discount Rate）和存款准备金率（Reserve Requirements）。鉴于此次金融危机的影响严重超出预期，美联储连续4轮大规模地购买银行的债务资产，直接目的是降低美国长期国债到期收益率，即长期利率水平。事实证明，这种通过美联储发布的公告影响投资者市场预期，引导投资方向从长期转向短期的非传统货币政策，在短期内有效地为美国经济注入了充足的流动性，防止本国甚至全球经济持续下滑。虽然已有学者从定性角度分析认为，量化宽松货币政策势必会引起美元贬值，导致通货膨胀以间接方式传导至新兴经济体，但鲜有学者结合货币政策目标机制、传导机制相关理论，对货币政策国际间溢出效应和传导途径进行实证检验和分析。本文基于货币政策相关理论，将美国货币政策划分为传统货币政策（联邦基金利率）和非传统货币政策（量化宽松货币政策），选取1999年至2013年的月度数据，运用结构向量自回归模型（Structure VectorAutoregression, SVAR）分析美国传统的和非传统货币政策中国宏观经济中的货币供给量、货币需求、物价水平、零售商品总额、人民币实际有效汇率、中国进出口贸易余额、外汇储备、外汇占款的影响进行实证检验，并进一步从国际贸易、外汇储备、世界石油价格这三个重要的传导途径出发，探究美国货币政策对中国宏观经济的影响机理。本文的统计分析和实证检验得出以下主要结论：第一，利用SVAR对美国传统货币政策进行实证检验，发现中国宏观经济体系中的存款利率水平、广义货币供应（M2）增长率以及通货膨胀率受当期联邦基金利率变化的影响。第二，验证美国的量化宽松政策是否通过国际贸易途径影响中国经济得到的结果表明，如果美联储总准备金增长率突然增加一单位，人民币实际汇率和贸易余额在当期受到影响，但是对中国的进出口总额的当期影响并不强烈；在检验人民币实际有效汇率是否为传导路径时发现，人民币实际有效汇率的单位正向冲击，导致中国出口量和进口量同时减少，而且总体的贸易余额在5个月后出现下降。因此量化宽松的货币政策确实通过影响人民币有效汇率影响中国国际贸易状况。第三，验证外汇储备是否作为传导路径的分析发现，实施量化宽松货币政策对中国当期货币市场供求状况均有明显影响，其中，利率水平受到冲击后的影响强烈且持续时间较长。第四，验证世界原油价格是否为量化宽松政策对中国经济影响的途径时发现，美联储总准备金变化率的单位正向变化使得世界原油价格产上升，中国国内的存款利率水平则呈现出现先上升后下降的趋势，，广义货币供应量的变化呈现递增趋势，通货膨胀水平也下降，这与传统货币政策的影响相反。此外零售商品总额增长率在波动中下降。上述结论的启示是，中国应该继续调整产业结构升级，加快转变经济增长方式的转变，避免对投资和贸易的过度依赖。适度推进人民币汇率改革和资本账户开放进度，在保证与国际相关制度逐渐接轨的同时也要保证中国国内经济的稳步发展，避免因盲目追赶而导致本国经济出现波动。推动银行间的良性竞争，这样才能够保证中国货币政策在制定和执行过程中的相对独立性和本国金融系统的稳定，从而避免中国货币政策过多的受到外国经济政策和国际局势波动的冲击。
[Abstract]:In order to deal with the impact of the financial crisis on the economy of China in 2008 , the Federal Reserve Bank of the United States began to implement unconventional monetary policy , namely , quantitative easing . The core of this paper is to measure the impact of monetary policy on China ' s economy in the context of the global financial crisis . As the financial crisis continues to spread , traditional monetary policy , that is , the rate regulation of the federal funds , is largely ineffective in boosting the market economy . The Federal Reserve Bank of the United States implements large - scale asset purchase plans in 2008 ( Large - Scale Asset Purchase , LSAPs ) , also known as quantitative easing ( QE ) . Since this operation is not in the traditional monetary policy operation category , it is considered non - traditional monetary policy ( Unconventional Monetary Policy ) . The main purpose of monetary policy is to guarantee the smooth operation of domestic economic system . In stable economy , the central bank can adjust short - term interest rate to influence domestic consumption , output , employment rate and inflation . When the economic downturn is even in deflation , the adjustment of monetary policy and short - term interest rate will reduce the expectation of long - term interest rate , increase the current consumption demand and inject sufficient liquidity into the market to boost the national economy . The traditional monetary policy instruments used by the Federal Reserve include : Open Market Operation ( OSCC ) , Discount Rate and Reserve Requirements . Given the serious impact of the financial crisis over expectations , the Fed continues to buy banks ' debt assets on a large scale , with a direct aim of reducing the long - term Treasury yields , the long - term interest rates , which have proven to affect investors ' market expectations and lead the direction of investment from long - term to short - term non - traditional monetary policy , effectively injecting sufficient liquidity into the U.S . economy in the short term , preventing a sustained decline in the country and even the global economy . Based on the theory of monetary policy , the paper divides American monetary policy into traditional monetary policy ( federal fund interest rate ) and non - traditional monetary policy ( quantitative easing monetary policy ) . First , by using SVAR to empirically test American traditional monetary policy , it is found that the interest rate level in China ' s macroeconomic system , the growth rate of broad money supply ( M2 ) and the rate of inflation are affected by the change of interest rate in the current period . This is the opposite of traditional monetary policy . In addition , the growth rate of retail goods has declined in volatility . The enlightenment of the above conclusion is that China should continue to adjust industrial structure upgrading , accelerate the transformation of economic growth mode , avoid excessive reliance on investment and trade , promote the steady development of RMB exchange rate reform and capital account , and avoid the fluctuation of domestic economy due to blind pursuit . This can guarantee the relative independence of China ' s monetary policy in the formulation and implementation process and the stability of its own financial system , so as to avoid excessive Chinese monetary policy being affected by foreign economic policy and international situation .

【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F124;F827.12

【参考文献】