中国创业板市场发展研究

发布时间：2018-05-30 20:46

本文选题：IPO首日平均收益 + 退市制度　；参考：《复旦大学》2014年博士论文

【摘要】：创业板市场在全世界来说是一个比较新的事物,它是在上世纪90年代中期随着信息产业革命而在世界范围内蓬勃发展起来的,至今世界上已有七十多个国家和地区开设了创业板市场。对中国来说,创业板市场更是一个崭新的市场,从2009年10月30日正式开板到现在还不到四年的时间。创业板市场在中国的开设历程是一个相当曲折的过程,这一方面是由于从1997年到2001年期间亚洲金融风暴和美国“新经济”泡沫破裂先后发生所引起的人们对于金融市场安全问题的担忧。另一方面,中国证券市场业已存在的一些市场操纵和市场投机问题也加重了人们对于创业板市场的担忧。但是随着中国经济的快速发展,大量的中小企业面临融资的难题,面对进入门槛相对较高且数量有限的中小企业板,不少中小企业选择了赴海外上市。但是在中国经济发展进入关键的产业结构调整转型的时期后,建立创业板市场的需求越来越迫切。中国证券市场的逐步成熟为创业板的开设提供了较好的条件,最终创业板终于在2009年10月30日正式开设。创业板市场开设已有四年的时间,但是在2011年5月份以来,市场持续了较长的低迷状态。截至2012年10月9日(IPO停发截止日),创业板指数比2010年6月1日最初发布下跌达28%,虽然在创业板开板后,先后出台有新股申购限制、首日涨幅限制、换手率限制及退市制度改革等等措施,但始终无法走出低迷的状态。2012年10月9日创业板新股停发后创业板虽然经历了一波较为强势的反弹,但是作为一个成立达四年的市场,这样的表现依然难以令人满意,创业板新股的停发也使得创业板失去了它所应具备的最基本功能。正是基于以上背景,本文在通过分析研究中国产业结构调整转型的背景下的中国中小企业发展的特点,在市场制度发展理论和市场微观结构理论的基础上,采用定量分析与定性分析相结合的研究方法对于创业板市场开设三年来的IPO市场数据进行分析研究。由于中国创业板实际上存在IPO发行定价偏高与IPO抑价并存的现象,因此笔者引入IPO首日平均收益率这一概念来研究中国创业板市场IPO发行问题。本文的分析又不同于以往文献以IPO抑价为核心问题的研究,而是从投资者的角度,对创业板市场三年的IPO首日平均收益率变动的规律进行分析归纳。从外部市场交易环境因素、内在本体价值因素以及未来成长因素三个方面对于IPO首日平均收益率的影响展开分析研究。另外,本文还通过对于海内外创业板市场退市制度的对比研究,分析中国创业板转板退市制度设立的问题。本文首先阐述了研究的相关理论基础,并对中国创业板的成长基础——中国中小企业的特点进行分析,并对从中国创业板的建立历程反窥中国创业板所处的国家政策环境。然后,再以创业板市场开板三年以来的市场数据为样本分析总结出中国创业板市场IPO首日平均收益的变化的影响因素。发现中国现阶段创业板市场在市盈率、市净率、IPO市盈率、IPO方面逐步向海外市场的标准靠拢,但是这不是市场制度自发调节的行为,而是由于中国创业板市场总体低迷加上一贯的新股高速发行所造成的,因此不具有长期性,仍需在各项制度建设上继续努力。最后结合海外创业板市场的制度特点以及中国概念股遭“猎杀”背后国内和海外创业板的制度差异基础上进一步提出中国创业板市场发展的建议。对影响创业板市场IPO首日收益率的因素的全面分析研究以及对于IPO首日收益率在六个阶段的波动规律的总结是本文重要的创新之处,通过对于创业板市场进行阶段性的划分,找出了中国创业板市场自开板以来存在的起伏和波动的规律,并揭示出这些规律背后的制度和政策因素。这些波动既与创业板市场本身的现存制度相关,也与国家政策调控引发的主板市场波动相关。中国股市至今也未能摆脱“政策市”,经济情况不佳时的政策调整是必要的,但是对于股市的频繁的政策调整和变化使得中国股市距离市场化的路途依然比较遥远。最后,在对于中国创业板市场退市制度的分析上,在充分比较了海内外市场退市制度上的特点和差异后,发现中国创业板在退市制度上缺乏可操作性以及退市实施不够严厉是最大问题。中国证券市场退市标准不明确,缺乏市场细分,主板市场及创业板市场普遍缺乏梯队市场的支持,是中国从主板到创业板市场“退市难”问题的症结所在,也将在未来成为中国证券市场需要认真面对的难题之一。中国创业板的退市制度和转板制度只有在市场更加细分,市场梯队层级增加的情况下才能更好的建立完善并发挥作用。
[Abstract]:With the rapid development of China ' s economy , China ' s stock market is a brand - new market . The system and policy factors behind these laws are revealed . These fluctuations are related to the existing system of the GEM market itself , but also related to the fluctuation of the mainboard market caused by the national policy regulation .
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51

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