外部不确定性对中国系统性金融风险的影响研究——基于跨境资本流动视角与渠道
发布时间：2021-08-09 01:14
在外部经济政策不确定性背景下,采用2011年8月至2018年12月中国宏观经济数据,使用MS-VAR模型分析了外部不确定性冲击如何通过短期资本流动渠道对中国金融市场系统性风险积累与扩散产生影响。结果表明,全球经济政策不确定性上升会引发人民币升值预期与短期资本流动之间的顺周期效应,并最终导致国内股票价格与房地产价格波动的联动性增强,说明全球经济政策不确定性是引发国内金融市场系统性金融风险的重要外因。因此,监管部门须密切关注全球经济政策不确定性对短期资本流动的影响,正向引导人民币汇率预期,最大限度减弱外部冲击对国内系统性金融风险积累的作用。
【文章来源】：西南民族大学学报(人文社科版). 2019,40(11)北大核心CSSCI
【文章页数】：8 页
【部分图文】：
系统性金融风险积累与扩散的传导机制
图2两区制转移概率(2)区制间的转换概率及区制特征表5两区制的转移概率与经历概率区制1区制2观察值数概率持续期区制10．69610．303958．00．66083．29区制20．59200．408030．00．33921．69由表5可知，该经济系统有69.61%的概率维持在区制1状态下，转换概率为30.39%;有40.80%的概率会维持在区制2状态下，转换概率为59.20%。经济系统有66.08%的时间处在区制1，平均持续期为3.29个月;有33.92%的时间处在区制2，平均持续期为1.69个月，这表明区制1比区制2更稳定。(五)脉冲响应结果分析进一步通过脉冲响应函数考察各变量间的长短期动态关系。首先考察全球经济政策不确定性对短期资本流动和人民币汇率预期的影响。图3和图4分别反映了全球经济政策不确定性的上升对人民币汇率预期以及短期资本流动的影响。可以发现，全球经济政策不确定性上升会引起人民币出现升值预期，并正向引导厌恶情绪的上升，而中国等新兴经济体成为了国际游资“避险”集中地，从而导致短期资本由发达经济体向发展中经济体转移的过程。这必然会使人民币出现升值预期，同时也会引起短期资本流入，这一结论与谭小芬(2018)［7］的结果相一致。需要注意的是，区制1与区制2的脉冲图形形态基本一致，但区制2条件下经济政策不确定性对人民币汇率预期的影响略有不同，表现为前2期出现了显著的贬值预期，至第3期起才开始出现升值预期。这一结果可能是当国内经济环境同时出现不稳定状态时，国际投资者可能会对中国未来的投资前景呈悲观预期，这一预期迅速在外汇市场上反映出来;而随着时间推移，全球经济政策不确定性对发达经济体带来的风险积累远远超过中国国内经济不稳定形成的风险积?
果相一致。需要注意的是，区制1与区制2的脉冲图形形态基本一致，但区制2条件下经济政策不确定性对人民币汇率预期的影响略有不同，表现为前2期出现了显著的贬值预期，至第3期起才开始出现升值预期。这一结果可能是当国内经济环境同时出现不稳定状态时，国际投资者可能会对中国未来的投资前景呈悲观预期，这一预期迅速在外汇市场上反映出来;而随着时间推移，全球经济政策不确定性对发达经济体带来的风险积累远远超过中国国内经济不稳定形成的风险积累时，国际游资仍会对人民币汇率形成长期乐观预期。图3两区制下人民币汇率预期对全球经济政策不确定性变动冲击的响应图4两区制下短期资本流动对全球经济政策不确定性变动冲击的响应注:左图为区制1状态，右图为区制2状态，下文中的图示均如此。再考察短期资本流动对人民币汇率预期在不同区制下的冲击影响。图5左结果显示，经济运行相对平稳状态下单位短期资本流动的正向冲击(资本流入)将会形成在岸人民币升值预期，且这一效应在第三期迅速达到峰值，随后缓慢下降，但长期呈稳定的正向引导状态。图5右反映的是经济波动相对较大时的影响结果。从方向上来看短期资本流入引起人民币升值预期的方向不变，但从程度上看区制2较区制1更为明显，说明在本国经济运行稳定程度下降时，外部的国际游资对汇率的敏感程度更加显著，此时货币当局可能需要更加谨慎地关注跨境资本流动的变化，防止过度的汇率预期变化加剧外汇市场风险。图5两区制下人民币汇率预期对短期资本流动变动冲击的响应金融研究141
【参考文献】：
期刊论文
[1]中国金融部门间系统性风险溢出的监测预警研究——基于下行和上行ΔCoES指标的实现与优化[J]. 李政,梁琪,方意. 金融研究. 2019(02)
[2]跨境资本流动的国际风险承担渠道效应[J]. 何国华,李洁. 经济研究. 2018(05)
[3]短期跨境资本流动、金融市场与系统性风险[J]. 刚健华,赵扬,高翔. 经济理论与经济管理. 2018(04)
[4]全球经济政策不确定性对新兴经济体资本流动的影响[J]. 谭小芬,张凯,耿亚莹. 财贸经济. 2018(03)
[5]系统性金融风险的监测和度量——基于中国金融体系的研究[J]. 陶玲,朱迎. 金融研究. 2016(06)
[6]跨境资本流动的宏观审慎管理探索——基于对系统性风险的基本认识[J]. 伍戈,严仕锋. 新金融. 2015(10)
[7]人民币在岸与离岸市场汇率的非对称溢出效应——基于VAR-GJR-MGARCH-BEKK模型的经验证据[J]. 阙澄宇,马斌. 国际金融研究. 2015(07)
[8]反市场预期的人民币汇率操作能有效遏制短期资本流入吗?——基于MS-VAR模型的实证分析[J]. 潘敏,唐晋荣. 国际金融研究. 2015(02)
[9]人民币汇率、短期资本与股价互动[J]. 吴丽华,傅广敏. 经济研究. 2014(11)
[10]政策不确定性的宏观经济后果[J]. 金雪军,钟意,王义中. 经济理论与经济管理. 2014(02)
本文编号：3331060
【文章来源】：西南民族大学学报(人文社科版). 2019,40(11)北大核心CSSCI
【文章页数】：8 页
【部分图文】：
系统性金融风险积累与扩散的传导机制
图2两区制转移概率(2)区制间的转换概率及区制特征表5两区制的转移概率与经历概率区制1区制2观察值数概率持续期区制10．69610．303958．00．66083．29区制20．59200．408030．00．33921．69由表5可知，该经济系统有69.61%的概率维持在区制1状态下，转换概率为30.39%;有40.80%的概率会维持在区制2状态下，转换概率为59.20%。经济系统有66.08%的时间处在区制1，平均持续期为3.29个月;有33.92%的时间处在区制2，平均持续期为1.69个月，这表明区制1比区制2更稳定。(五)脉冲响应结果分析进一步通过脉冲响应函数考察各变量间的长短期动态关系。首先考察全球经济政策不确定性对短期资本流动和人民币汇率预期的影响。图3和图4分别反映了全球经济政策不确定性的上升对人民币汇率预期以及短期资本流动的影响。可以发现，全球经济政策不确定性上升会引起人民币出现升值预期，并正向引导厌恶情绪的上升，而中国等新兴经济体成为了国际游资“避险”集中地，从而导致短期资本由发达经济体向发展中经济体转移的过程。这必然会使人民币出现升值预期，同时也会引起短期资本流入，这一结论与谭小芬(2018)［7］的结果相一致。需要注意的是，区制1与区制2的脉冲图形形态基本一致，但区制2条件下经济政策不确定性对人民币汇率预期的影响略有不同，表现为前2期出现了显著的贬值预期，至第3期起才开始出现升值预期。这一结果可能是当国内经济环境同时出现不稳定状态时，国际投资者可能会对中国未来的投资前景呈悲观预期，这一预期迅速在外汇市场上反映出来;而随着时间推移，全球经济政策不确定性对发达经济体带来的风险积累远远超过中国国内经济不稳定形成的风险积?
果相一致。需要注意的是，区制1与区制2的脉冲图形形态基本一致，但区制2条件下经济政策不确定性对人民币汇率预期的影响略有不同，表现为前2期出现了显著的贬值预期，至第3期起才开始出现升值预期。这一结果可能是当国内经济环境同时出现不稳定状态时，国际投资者可能会对中国未来的投资前景呈悲观预期，这一预期迅速在外汇市场上反映出来;而随着时间推移，全球经济政策不确定性对发达经济体带来的风险积累远远超过中国国内经济不稳定形成的风险积累时，国际游资仍会对人民币汇率形成长期乐观预期。图3两区制下人民币汇率预期对全球经济政策不确定性变动冲击的响应图4两区制下短期资本流动对全球经济政策不确定性变动冲击的响应注:左图为区制1状态，右图为区制2状态，下文中的图示均如此。再考察短期资本流动对人民币汇率预期在不同区制下的冲击影响。图5左结果显示，经济运行相对平稳状态下单位短期资本流动的正向冲击(资本流入)将会形成在岸人民币升值预期，且这一效应在第三期迅速达到峰值，随后缓慢下降，但长期呈稳定的正向引导状态。图5右反映的是经济波动相对较大时的影响结果。从方向上来看短期资本流入引起人民币升值预期的方向不变，但从程度上看区制2较区制1更为明显，说明在本国经济运行稳定程度下降时，外部的国际游资对汇率的敏感程度更加显著，此时货币当局可能需要更加谨慎地关注跨境资本流动的变化，防止过度的汇率预期变化加剧外汇市场风险。图5两区制下人民币汇率预期对短期资本流动变动冲击的响应金融研究141
【参考文献】：
期刊论文
[1]中国金融部门间系统性风险溢出的监测预警研究——基于下行和上行ΔCoES指标的实现与优化[J]. 李政,梁琪,方意. 金融研究. 2019(02)
[2]跨境资本流动的国际风险承担渠道效应[J]. 何国华,李洁. 经济研究. 2018(05)
[3]短期跨境资本流动、金融市场与系统性风险[J]. 刚健华,赵扬,高翔. 经济理论与经济管理. 2018(04)
[4]全球经济政策不确定性对新兴经济体资本流动的影响[J]. 谭小芬,张凯,耿亚莹. 财贸经济. 2018(03)
[5]系统性金融风险的监测和度量——基于中国金融体系的研究[J]. 陶玲,朱迎. 金融研究. 2016(06)
[6]跨境资本流动的宏观审慎管理探索——基于对系统性风险的基本认识[J]. 伍戈,严仕锋. 新金融. 2015(10)
[7]人民币在岸与离岸市场汇率的非对称溢出效应——基于VAR-GJR-MGARCH-BEKK模型的经验证据[J]. 阙澄宇,马斌. 国际金融研究. 2015(07)
[8]反市场预期的人民币汇率操作能有效遏制短期资本流入吗?——基于MS-VAR模型的实证分析[J]. 潘敏,唐晋荣. 国际金融研究. 2015(02)
[9]人民币汇率、短期资本与股价互动[J]. 吴丽华,傅广敏. 经济研究. 2014(11)
[10]政策不确定性的宏观经济后果[J]. 金雪军,钟意,王义中. 经济理论与经济管理. 2014(02)
本文编号：3331060
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