人民币汇率波动与名义利率调控模式选择

发布时间：2021-11-26 12:37

　　目前,随着贸易保护主义强势复兴和美联储加息窗口的不断迫近,中国货币政策调控难度显著加大。特别是在面对当前经济和汇率的协同下行压力时,利率的调整方向亟待阐明。有鉴于此,构建了一个刻画利率与汇率联动机制的经验方程,随后采用时变系数状态空间模型对其进行估计,从而为阐释利率与汇率间的联动机制提供了经验解释。研究表明:首先,利率与汇率间的关联机制并非一成不变,其中,当人民币币值存在趋势性变化苗头时,中央银行将采取利率顺向操作以降低币值变化的时间成本,而在正常情况下,其通常将采取逆向操作来稳定币值;其次,现阶段中央银行稳定币值的政策意愿依旧明显,这说明人民币仍不具备长期贬值的趋势和苗头;最后,近期利率阶段性下行主要是受到产出和通胀持续低迷的牵拉,这意味着维持国内经济平稳增长,坚守不发生系统性紧缩风险的底线仍是货币政策调控的首要任务。 

【文章来源】：现代经济探讨. 2019,(10)北大核心CSSCI

【文章页数】：8 页

【部分图文】：

名义利率与汇率滚动相关系数

１，πｔ，ｙ∧ｔ，ｅ∧ｔ），βｔ＝（β１，β２，β３，β４）′，εｔ～ｉ．ｉ．ｄ．Ｎ（０，Ｒ）且ηｔ～ｉ．ｉ．ｄ．Ｎ（０，Ｑ），其中，εｔ与ηｔ是扰动项，二者相互独立且服从于正态分布，对式（１０）进行估计即可获取名义利率针对汇率缺口ｅ∧ｔ调整的时变系数路径。利用前文经验方程的线性估计结果对状态空间模型参数初始状态进行赋值，Ｋａｌｍａｎ滤波估计得到的时变参数结果如下。图２平滑系数动态结果

０４８图３产出缺口系数动态结果图４通货膨胀系数动态结果图５汇率缺口系数动态结果图２－５分别给出了状态空间模型中利率平滑系数、产出缺口、通货膨胀和汇率缺口的时变路径。从图２可以看出，除样本初期波动较大外，利率平滑系数始终维稳在０．７５左右，说明中央银行始终保持着相对稳定的利率平滑意愿，同时也表明中央银行始终高度重视稳定公众预期，避免在短期内大幅改变名义利率。而进一步观察图３和图４同样不难发现，尽管产出缺口和通货膨胀的动态调整系数与利率平滑意愿的数值水平相差较大，但是二者与利率平滑意愿的波动状况高度耦合，二者均是在样本初期存在一定波动，而很快即进入了平稳期，随后一直围绕其均值水平进行小幅波动，其中通胀调整系数稳定在０．０５左右，而产出缺口调整系数稳定在０．１０左右。这说明中央银行的货币政策调控一般都较为稳健。然而值得注意的是，自２００８年以后，产出缺口调整系数出现了微弱的趋势性上扬，这主要是因为在次贷危机过后，中国先后经历了危机后的经济复苏期和新常态阶段，两段时期内经济下行压力始终较大，因此中央银行逐渐加强了名义利率针对产出缺口的调整力度，同时这也说明中央银行会顺应经济周期的更迭而改变其政策力度的紧松。最后，我们重点关注图５中汇率调整系数的动态路径，观察其走势不难发现，其变化主要历经了三个典型化阶段。第一阶段是２００５至２００８年，系数的主要变化趋势是震荡下行，但是在初期曾出现短期内的利率顺风操作。这主要是因为在２００５

【参考文献】：
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本文编号：3520160