香港离岸金融发展对大陆金融深化的效应——基于离岸金融中心的实证研究

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香港离岸金融发展对大陆金融深化的效应——基于离岸金融中心的实证研究   Post By：2009-8-27 8:59:55 [只看该作者]

　　方程(7)的结果表明OFC和DEPTH两个时间序列之间存在长期稳定关系，即香港离岸金融中心发展程度对中国大陆金融深化程度有显著的正影响。此实证结论与本文理论模型推导所得的结论基本吻合，即离岸金融中心的金融发展对周边国家(地区)的金融深化有着正向影响关系。

　　为更清楚地解释所涉及三变量之间的相互关系，可以用Granger因果关系检验模型验证上述三变量间的短期因果关系。

　　表6表明，从短期上看，香港离岸金融中心发展只会推动中国大陆的资本开放程度，而中国大陆的金融深化却能促进香港离岸金融中心发展。

　　四、结论及启示

　　本文通过构建离岸金融中心对周边国家(地区)的金融效应模型，并经推导发现：短期来看，周边国家(地区)内的金融机构会面临来自离岸金融中心金融机构的竞争压力，但从长期看，离岸金融中心的发展与周边国家(地区)的金融深化具有相容性，即离岸金融中心发展可以促进周边国家(地区)的金融深化。同时周边国家(地区)资本项目开放程度越高，就越有利于本地区的金融深化。本文所做的实证研究结果与理论模型的推导结论趋于一致，短期内香港离岸金融中心发展不会促进中国大陆的金融深化，只会推动中国大陆的资本开放程度；长期看，香港离岸金融中心发展则对中国大陆金融深化存在正向效应。

　　离岸金融中心普遍具有针对非居民的商业倾向、有利的管制环境(宽松的监管制度和较少的信息披露要求)和零(或很低)税赋设计等制度性特征(Zorom6，2007)。香港作为国际著名的离岸金融中心决定了其对周边国家(地区)，尤其是中国大陆的经济金融活动会产生重要影响。从短期或微观层面看，香港离岸金融中心可能存在对大陆资本、税收、司法等方面的竞争压力或替代效应。在金融全球化的背景下，从香港作为离岸金融中心及其对大陆金融深化的影响角度考察，香港离岸金融中心所具有的税收、金融和司法等方面的制度优势，客观上会诱发大陆金融市场的大量资金外逃到香港离岸金融中心，使得大陆金融资源出现“失血”现象；在特定的多重套利机制下(张谊浩、裴平和方先明，2007)，国际热钱又会绕道香港离岸金融中心进出大陆，形成对大陆货币政策及资本市场秩序的恶性冲击。这反而在一定程度上体现为大陆金融深化对香港离岸金融中心发展的“哺育”功能。但从长期或宏观层面看，通过持续的外部竞争压力和管制放松诉求(包括资本项目管制)，香港离岸金融中心发展对大陆金融深化却有着促进作用。概言之，从香港离岸金融中心金融发展对大陆金融深化的角度考察，香港与大陆之间存在短期竞争、长期合作、以竞争促合作的金融关系。

　　为鼓励香港离岸金融中心发展并推进大陆金融深化，同时充分发挥香港离岸金融中心金融发展对大陆金融深化的正向效应，中央政府需要“与时俱进”地渐进完善对港金融政策，努力规避香港离岸金融中心发展对大陆金融体系具有侵蚀作用的负面效应，加强大陆和香港两地之间的金融合作，扬长避短，相互促进，使香港与大陆的金融关系得以健康发展。

　　1.借助香港与大陆金融机构在提供金融服务方面具有的差异性和互补性，推动两地金融机构的竞争。随着加入世界贸易组织后大陆金融市场的渐进开放，大量的香港金融机构，尤其是在为中小企业投融资服务、开展外汇业务和批发业务、提供增值服务和消费信贷等方面具有比较优势的香港商业银行开始进入大陆拓展业务，在扩大其金融服务市场规模的同时，也对大陆的商业银行构成竞争压力和学习效应。而大陆具有规模优势并急于“走出去”的商业银行，正可以借道香港，强化协作，过渡性地进入国际市场。

　　2.基于香港与大陆经济之间的联动性和相关性，加强两地金融市场的一体化。随着CEPA、自由行、零关税、人民币业务扩大、大量优质国有资产赴港上市、人民币债券在港发行、CEPA补充协议、港深共建世界大都会等政策的陆续实施，两地正在从外汇市场、货币市场、股票市场和债券市场等层次加快金融市场的一体化衔接，以往那种“民间自发推动下的要素互补型金融合作”模式正在转向“政府主动推进下的全方位金融合作”模式。当然，加速两地的金融市场一体化集成，仍需突破固有的心理障碍、体制性障碍和技术性障碍。

　　3.作为两个相对独立而又日益一体化的金融体系，必须重视香港与大陆金融监管的合作与协调。中国人民银行和香港金管局要在金融风险管控、汇率制度协调、跨境支付和兑现、货币政策搭配、外汇管制，以及金融危机监测、识别、度量、预警和救援等方面强化合作与协调，相互学习，集成创新。为应对当前美国次贷危机所引发的国际金融危机的不利影响，2008年12月，中国中央政府宣布在7个方面采取14条措施支持香港金融稳定和经济发展，并在<chsdate wst="on" isrocdate="False" islunardate="False" day="20" month="1" year="2009">2009年1月20日由中国人民银行与香港金融管理局签署了2000亿元人民币货币互换协议，这些政策措施还需落实到位和不断完善。

作者：张谊浩 裴平 沈晓华

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