基于马尔科夫状态转换模型和DCC-GARCH模型的商品期货投机与套期保值研究

发布时间：2020-08-12 07:56

【摘要】：从1992年10月,中国郑州粮食批发市场依托已有的现货交易平台建立我国的第一个商品期货交易市场以来,我国商品期货已经经历了26年的发展,形成了三家主要的规范商品期货合约交易平台:上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。商品期货交易平台为商业企业提供规避风险的有效渠道,也是投机交易者获得投资收益的沃土。以投机为目的的非商业投资者和套期保值的商业投资者共同构成了商品期货市场的两种主要交易主体,对期货市场的价格有着巨大的影响,因此,如何界定市场中投机和套期保值活动的规模,了解二者的特征,是实现期货市场监管和控制的第一步。研究期货市场中投机与套机保值活动的特征及二者的动态作用,具有重要意义和必要性。套期保值和投机的界限难以界定,因此对市场中投机和套期保值活动的定量研究和特征分析存在一定的难度。已有的文献对套机保值和投机问题的研究,主要集中在对二者影响的定性研究,对二者的动态关系的研究较少。本文根据投机行为和套期保值行为这两种投资行为的不同目的和影响因素(当投资者基于套期保值的目的参与期货市场交易时,其投资的基本目的为规避风险,当组合方差变大时,商业交易者中的商品需求方将需要更多的期货头寸来降低风险,商品供给方将需要卖出更多的合约来降低风险;当投资者基于投机目的参与期货交易时,其对期货合约的需求将取决于两方面,一方面是对市场的未来的预期,另一方面是出于最大化方差收益率的考虑),构建投机和套期保值的需求模型,由于期货市场的多空双方加和的净头寸为零,投机和套期保值供求的净值加和也为零,由此得到均衡等式。在模型的选取上,本文梳理了中国期货市场相关研究的文献后发现,在现实研究中,静态模型或线性的模型无法有效模拟收益率曲线,得到波动特征,动态条件相关GARCH模型在拟合收益率波动特征、研究期货和现货市场的相关性方面具有较好的表现。因此,本文选取了DCC-GARCH模型对中国期货市场具有代表性的5个期货品种——白糖、豆粕、铜、铝和橡胶的期货、现货收益率进行拟合,对商品期货市场的套期保值和投机规模及其对期货价格的作用进行研究。进一步,引入马尔科夫的状态转换模型,将投机和套期保值行为与“市场的状态”挂钩,研究不同的市场状态下,投机和套期保值行为的特征与变化。通过上述研究,本文得出了以下几个结论:1、在铝、铜期货市场中,商品需求方相比于供给方是套保活动中的主力,在白糖、豆粕、橡胶市场中商品的供给方是套期保值活动的主要参与者,铜、铝、白糖的投机行为参与者为风险偏好者,而其他品种中的投机者则表现出风险厌恶属性;2、在铝、铜市场中,套期保值交易对期货收益率的影响大于投机参与者,而在其他三个市场,投机参与者的影响大于套期保值参与者;3、在引入了Markov状态转换模型后,研究发现,当市场的波动状态改变时,投机和套期保值行为也会随之变化(除铝和天然橡胶外)。从套期保值行为来看,当市场处于波动较小的状态时,套期保值行为的参与者主要为需求方,当市场波动变大时,主要参与者变为商品的供给方。从投机行为来看,投机者风险偏好是随时间变化的,当市场处于较大的波动状态时,投机者表现出风险偏好属性。也就是说,随着市场状态的变迁,风险从套期保值交易者流向了投机者。进一步,基于上述结论,本文提出了若干政策建议。本文克服了期货市场投机和套期保值界定过程中的“互换漏洞”,创新性地将投机和套期保值行为规模和市场风险挂钩,提供了研究投机和套期保值行为的新思路。这种新方法也存在不足之处,首先,复杂的统计模型可能使统计或假设上的误差影响研究结果;其次,本文在衡量投机和套期保值行为哪个对期货收益率的影响较大时,选取的指标较为单一,得出的结果比较单薄,还有待进一步深入研究和拓展。
【学位授予单位】：华东政法大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F724.5

【参考文献】