中国多层次资本市场联动性分析

发布时间：2018-07-08 07:54

本文选题：多层次资本市场 + 联动性　；参考：《北京外国语大学》2017年硕士论文

【摘要】：随着世界经济的不断发展,在各大经济体的全球化竞争当中,拥有高效的资源配置功能资本市场已经成为各大经济体发展国民经济的战略要点。通过建立多层次资本市场,使金融服务实体经济更加有效、全面,是当前各国完善资本市场的主要策略。美国作为当前世界第一大经济体,在多层次资本市场的建设上同样堪称典范,其资本市场构架已经趋于完善。美国建立起的这套金融市场体系,在2008年金融危机后展现出了强大的抗风险能力,各层次市场间保持了良好的联动性,使得国内融资秩序得以快速恢复。在2008-2009年的金融危机阵痛过后,美国各层次资本市场指数快速拉升,很快回到危机前的水平,并屡创新高,美国经济也很快回到2%的增长水平,在全球经济低迷的情况下一枝独秀。他山之石,可以攻玉,参照美国多层次资本市场结构,我国也踏上了多层次资本市场建立之旅,随着新三板的建立、发展和完善,中国多层次资本市场雏形初现,不同的市场在上市/挂牌标准、交易制度以及投资者门槛方面各不相同,板块之间层次清楚,分工明确,旨在最大程度地满足各类实体企业的融资需求。由于在同一个国家范围内,各个企业面对的政治、宏观经济、货币流动性以及投资者方面的趋同。因此,如果在一个完善的资本体系市场中,各层次资本市场对信息的反应必然更加有效,从而展现出板块之间的联动性。因此本文拟通过实证研究检验各个层次资本市场间的联动情况,从而判断其制度建设是否完善、发展是否成熟,并在研究结果的基础上提出政策建议建议。国内外学者已经有过许多研究。采用的模型各不相同,常见的有VAR模型、DCC-GARCH模型以及ECM模型。本文考虑VAR模型的建立不需要以变量之间的经济理论为基础,并可以在模型建立的基础上进行Grange因果检验、脉冲响应分析以及方差分解等更深层次的实证研究,符合本文的研究目的需求,因此本文也采用该模型进行分析。本文收集了 2015年1月1日至2016年12月31日上证指数、中小板指数、创业板指数以及新三板做市指数日收盘价数据,建立向量自回归模型。通过协整检验,发现中小板、创业板与主板之间存在长期均衡关系,新三板与主板之间则不存在类似关系。Granger因果检验显示,主板、中小板以及创业板之间不存在单向或双向的Granger因果关系,而新三板与其他三大指数之间均存在双向的Granger因果关系。通过脉冲响应分析以及方差分解,发现上证指数对于自身冲击的反应比较大,方差分析也显示其自身方差贡献率占据了决定性地位。同时,来自上证指数的冲击同样也对中小板和创业板带来很大的影响,在方差贡献中占据主要地位。创业板对来自主板和中小板的冲击反应均大于其自身的冲击。三大场内市场对相互之间冲击的反应都主要集中在当期,在第二期就迅速减弱。各市场对新三板市场的冲击延持续时间长但是影响不大,且方差分析显示新三板市场的波动近86%可以通过自身冲击得到解释,表现出新三板市场与其他资本市场之间存在较大差异,联动性较弱。本文采用最新的数据,在对创业板与主板之间的联动性分析上与以往的研究得出了不同的结论:创业板与主板、中小板之间的已经展现出较好的联动性,这主要是随着创业板制度建设的进一步完善,市场更加的成熟有效,从而能够更好地反应宏观基本面,同主板之间展现较强的联动性。而新三板正在经历同创业板创立之初较为类似的过程:流动性不足、市场制度不完善,导致企业股价不能有效的反应估值信息,与其他指数联动性不足。基于本文的研究结论,借鉴美国等发达资本市场建设经验,提出可以通过结构化制度建设、完善退市制度等方法改善新三板市场现阶段的缺陷,增强多层次资本市场间的联动性,充分发挥其对实体经济的促进作用,从而推动中国经济的快速发展。
[Abstract]:With the development of the world economy , in the globalization competition among the major economies , the capital market with efficient resource allocation has become the main strategic point for the development of national economy . Based on the analysis of impulse response and variance decomposition , there is no one - way or two - way causality between the new three boards and the main board .
【学位授予单位】：北京外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F832.5

【参考文献】