若干新型融资工具与中小企业投融资分析

发布时间：2020-10-21 09:23

　　 我国经济进入新常态后,经济增长速度从高速增长转向中高速增长。该经济转型决定了我国正面临着较大的经济下行压力,需要把“大众创业,万众创新”作为新引擎,让不断产生的创业机构和新企业为经济增长注入持续活力。然而处于经济转轨时期的我国大多数中小企业都不同程度地面临融资困境。通过金融创新工具解决中小型实体企业融资难题,剖析企业行为动态,解析企业发展特征和投资情况,是我们本文的研究重点。基于上述认识,从企业外部融资渠道(创新型金融工具和信用担保体系)和公司内部治理(薪酬激励设计)两个角度,综合运用金融经济学理论、数学方法和金融工程技术,研究了不同的金融融资工具下实体企业的动态特征、投资行为和企业规模问题。对于信贷错配的根源——信息不对称,综合运用信号博弈理论,利用企业规模传递有效信号得到信息不对称对实体企业投资和行为的影响变化。本文具体内容分为如下几个方面:首先是基于创新型融资工具下实体企业的投融资选择。考虑到市场上投资者对风险的偏好水平,选用业绩敏感性债券、资产证券化和创投基金作为外部融资工具,考虑中小型实体企业的投融资选择、规模特征和监管机制。研究发现,借贷要求比较高的企业会优选业绩敏感性债券作为融资工具,较高的业绩敏感因子通过提升券息与业绩表现的关联度可以提高企业的股权价值,降低债权价值和杠杆。对于大类资产配比的处置方式,我们引入资产证券化的融资方式研究发行机构的最优风险保留设计策略和监管体系机制。此时企业的最优风险自留比例与发行机构的风险规避态度正相关,风险自留比例取决于资产池的资产违约损失率分布,需谨慎宏观审慎风险。对于成长较快的企业,引入创投基金为企业发展助力。高收益率和低风险波动会导致较高的创投基金价值和投资水平,较高的风险波动会削弱基金的边际价值。临近基金退出期的时候,低收益率的基金价值敏感性更高。其次我们考虑更受初创期企业青睐的信用担保机制下的企业行为特征和规模属性。选取信用担保体系中两类较为常用的创新融资工具——担保换股权和混合担保,本章研究了初创型中小企业的行为动态分析和投资影响。通过研究信用担保机制下实体企业的最优投资和行为动态,计算相应的既定权益,给出担保公司收取的公平担保成本的计算公式。构建相关企业规模的模型,得出初创型企业的规模与公平担保成本和投资行为的相互作用关系。研究发现,担保成本和企业规模与生产经营情况息息相关,过度追求高收益会促使企业家追逐高风险;在混合担保模式中,资本存量和增长率呈正向激励,固定担保费和波动率呈反向抑制;对于融资量而言,“债务保守之谜”成立;企业所需支付的股权份额与固定担保费呈互补效应。第三,前文所做假设多是市场信息公开透明,然而信贷市场上借款人(企业)和贷款人常存在信息不对称,主要源于企业比贷款人有信息优势。针对中小企业产生信贷错配问题的根源——信息不对称问题,假设AK类型实体企业采用信用担保模式获取外部融资,本章试图揭示信息不对称下企业的动态投资决策。通过分析借款者和担保公司的Nash均衡问题,得出信息对称和不对称下所有未定权益的定价。研究发现:信息对称下,好企业相对于差企业仅需较少的初始资本即可进入市场,支付的担保成本较低,企业投资额、股权价值和市场进入价值更大。信息不对称的存在削弱了好企业的价值,企业投资额度增加以抵御信息不对称的影响;在分离均衡中,好企业通过更低的初始资本量来传递其良好的生产率特征信号,而在混同均衡中,初始资本量介于对称信息下好坏企业初始资本量之间。研究结果可以帮助担保公司制定担保成本细则,为中小企业进入市场选择进行信号博弈提供了理论和实际指导。第四,随着实体企业的发展,企业需要外聘优秀的管理者经营企业,而管理者和股东之间常常存在代理冲突问题。在本章中我们主要通过设计合理化的薪酬来激励管理者勤勉工作。假设中小企业通过担保换股权模式获得信用贷款,研究薪酬激励对管理者的投资决策和风险转移动机的影响。从企业外部融资环境(担保换股权)和内部治理结构(管理者薪酬激励)两个维度,研究其与企业投资决策和高管的风险转移动机的关系。研究结果显示,薪酬激励会促使高管投资,但是企业需要付出更高的股权份额才能获得贷款担保;薪酬的短期激励与长期激励对高管的风险转移动机有抵消效应。因此,合理的薪酬结构需要包含管理者的短期和长期薪酬激励,从而激励管理投资,缓解高管与企业股东之间代理冲突。本文研究从理论角度拓展了高管薪酬激励的研究。这些研究结论不仅对于理顺我国中小企业薪酬体系、激发中小企业家的创造力具有直接的参考价值,而且为投资者评估企业投资价值和企业投资行为提供了一个可行方案。
【学位单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F276.3;F832.4
【部分图文】：

22图 1.1 技术路线图1.6 研究的总体框架本论文主要讨论多融资渠道下实体经济的行为特征和投资策略分析。基于现有金融市场上的融资工具研究实体经济的行为动态，并且针对多融资工具的现实特征给予经济学解释和说明。本文的具体内容分为如下五章：第一章为导论，详细介绍本论文选题背景和意义，重点阐述了论文研究问题的来源和研究理论和现实意义，回顾了国内外已有相关文献研究现状，阐明了本文的研究思路、研究方法和技术路线，以及简述了论文主要研究内容，最后陈述了本文的主要创新点。

同的券息水平下企业总价值 V (w)相对于业绩敏感性因平的增加，企业的借贷要求增加，企业总价值随即企业价值先随敏感因子 的增加先增加再减少敏感因子* 使得企业总价值达到最大。对于借贷优先选择 PSD 类型债券而不是普通债作为外部融绩敏感因子可以使得企业价值达到最优水平。接水平下企业的分红边界变化情况：当 c 0.25时最为* 0.42, w 0.54；当 c 0.28时最优敏感因子和即当企业面临较大券息需求水平下，券息和企业迟。综上，较高的借贷需求会促使企业选择 PSD融资，随着券息水平的增加，对业绩敏感性的要优资本结构选择我们在保持业绩敏感因子 已达最优的情况下给

图 2.2 企业总价值 V (w)随券息水平 c 的变化情况因子 对企业流动性的影响中，我们主要分析对应参数模型里最优券息水平权价值及其边际价值（图 4.3 上面两个图），债两个图）。在图 2.3 中，我们分析了在最优券息子 下企业的股权价值，债权价值及各自的边可以发现，现金存量的储存性成本使得企业的股质。这说明理性股东在现金存量达到一定程度时存。这与现金流作为基础变量的研究具有本质的金存储具有机会成本，股东具有选择分红的权利发现，企业的股权价值随着业绩敏感因子的增加要在于由企业的现金存量的表达式（2.3），较强营性收入 (1 )[( ) ]c r c w c，增加企业股权价，随着业绩敏感因子 的增大，企业的分红边界
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本文编号：2849940