政府补贴与投资效率的金融错配门槛效应研究

发布时间：2020-11-07 18:01

　　 本文以战略性新兴企业为研究对象,通过门槛回归模型,检验了金融错配对政府补贴效应的影响。研究发现:(1)由于信息不对称导致的逆向选择和道德风险,政府补贴并非总能促进企业投资效率的提升,即政府补贴效应存在非效率性;(2)金融错配是影响政府补贴效率的主要环境因素;(3)金融错配对政府补贴效果的影响存在显著的非对称倒"U"型双门槛效应:在显著左偏错配区域内,政府补贴具有积极效应,促进企业投资效率的提升;在显著右偏错配区域内,政府补贴的非效率性较为突出。本文研究证实了金融资源配置通过金融加速器对政策引导具有相机调节作用。
【部分图文】：

金融错配的存在扭曲了债务融资的市场治理结构属性和功能[20]。按照金融加速器理论,金融市场的不完善会带来波动和放大的传导机制,当债务融资的治理功能受到扭曲,政府补贴影响投资效率的传导会受到修正。现有的研究虽然关注到金融错配的影响,但是没有区分金融错配的方向和程度,这可能会模糊金融错配的作用机制。具体到市场中的参与主体,不同微观企业的错配方向是不同的,错配的影响不应该一概而论。以合理的配置区间为参照,整体市场的金融错配可以分为左偏错配和右偏错配两种状态。左偏错配是金融资源超额配置给低效率企业,对个体企业来说是利好;右偏错配是金融资源在高效率企业的配置中存在缺口,对个体企业不利。由于信息不对称,只有企业自身最清楚自己的状况,而市场,包括政府补贴是根据配置结果进行决策,这就可能导致偏误的信息进一步扭曲政府补贴效应。对于左偏的企业,由于市场的错误配置,金融资源相对丰富,融资约束缓解,现金流也会更充沛,逆向选择和道德风险的程度下降。而金融资源配置的信号作用,使得政府补贴更偏好此类企业,主动投资的意愿更强烈,监督的动机比较充足。两方面的共同作用,会促进投资效率的提升。对于右偏企业,由于错误配置,金融资源相对匮乏,融资约束加大,现金流紧缩,逆向选择和道德风险程度上升,投资效率会进一步下降。此背景下的政府补贴更可能是被动做出的决策,监督的主动性也会降低,难以形成对公司非效率投资行为的有效外部监督与约束[21]。金融错配影响着政府补贴的实际效果,当企业存在左偏错配时,政府补贴会产生正向激励效应;右偏错配会加剧投资效率的损失。因此我们推测,政府补贴对投资效率的影响受到金融错配的相机调节,考虑到金融错配的程度差异,金融错配的调节可能存在门槛效应。据此本文提出待检验假设2,研究思路如图2所示。

金融错配调节效应的研究思路

自2010年大力扶持战略性新兴产业的政策颁布以来,政府补贴在整体规模不断加大的同时,补贴范围也在不断扩大。2011年,我国战略性新兴产业中获得政府补贴的上市公司达到92.86%,近年来这一比例不断攀升,至2016年达到99%,如图3所示。政府补贴和投资效率的描述性统计如表2所示。战略性新兴企业所受到政府补贴规模和力度基本一致,其中,生物行业和新能源汽车行业的上市公司无一例外地获得了政府补贴,其他行业只有极少数企业没有获得政府补贴。从投资效率角度来看,战略性新兴产业在发展的“量”上取得一定成果的同时,也在“质”上存在许多问题和不足,直接体现为普遍存在着非效率投资问题。
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