基于逆周期缓冲机制的或有可转债研究

发布时间：2022-01-01 17:13

　　基于逆周期缓冲机制的双触发器或有可转债（简记为CoCoCb）为债券发行银行提供资本再重组机会。当经济与金融系统性风险累积到较高的水平,CoCoCb可以按照事先约定的折扣率回售,或者被转换为等价值的普通或有可转债（CoCo）。当债券发行银行陷入财务困境时,CoCo转换为股权以吸收银行的损失,并维持银行正常运营。CoCoCb的回售机制允许银行在经济与金融危机爆发前债务减记,即CoCoCb嵌入了逆周期缓冲机制;债转股机制使得CoCoCb具有很强的损失吸收能力。基于Black-Scholes期权定价模型、Jarrow-Turnbull简约化定价模型和无违约风险假设,利用复制方法求解零息票CoCoCb定价解析式。实证分析表明:信贷与GDP的缺口（Gap）值达到峰值事件服从泊松过程。选取适当的回售比率能保证CoCoCb兼具逆周期缓冲与损失吸收能力。 

【文章来源】：中国管理科学. 2020,28(11)北大核心CSSCICSCD

【文章页数】：9 页

【部分图文】：

CoCoCb转债和转股示意图

假设某一银行发行无息票CoCoCb,债券面值Nb=1000元 (国内债券面值一般为100元,一手交易额为10份债券,因此此处假设债券面值为1000元),合约期限T=30年, 无风险利率rf=0.02。并假设在合约期限内经济危机爆发这一事件服从泊松过程,且由图2b可知国内信贷与GDP的缺口(Gap)具有上升趋势,这表明阈值1被触发的强度λ随着时间而增加,因此令经济危机爆发强度λ=0.7t,t∈[0,T]。为了抑制投资者在经济危机爆发前回售债券概率,令债券回售比率0≤α≤1。在0时刻,银行股票价格S0=100元,波动率σ=0.35。一旦股票价格跌到50元,债券转换为20份的股票。通过模拟分析,我们得到CoCoCb各性质如3、4、5和6图。图4 CoCoCb损失吸收能力图

图3 CoCoCb逆周期缓冲性质图分析图1、3、4和6,可以得到如下结论:随着债券回售比率α的增大,投资者回售CoCoCb的概率随之增加;CoCoCb的逆周期缓冲性质先增加随后再减少,呈现单峰倒U型现象,见图3;而CoCoCb的损失吸收能力则逐渐减小,见图4。如图3所示,在α=0.42时,CoCoCb的逆周期缓冲效应达到最大值86.20元(占CoCoCb面值的8.62%)。

【参考文献】：
期刊论文
[1]LEVY-LIBOR市场模型的蒙特卡罗模拟参数校准与估计[J]. 刘凤琴,金瑜.  中国管理科学. 2018(01)
[2]投资组合约束下分离交易可转债的定价[J]. 胡昌生,程志富,陈晶,熊德超.  中国管理科学. 2017(09)
[3]含股权回售与赎回条款的或有可转债定价研究[J]. 秦学志,胡友群,石玉山.  管理科学学报. 2016(07)

博士论文
[1]基于路径依赖的或有可转债条款设计与定价研究[D]. 胡友群.大连理工大学 2014



本文编号：3562474