中国操纵汇率了吗?——基于汇率宏观基本面模型的实证分析
发布时间：2022-01-03 08:15
基于人民币汇率决定的宏观基本面模型,实证考察经济基本面因子对人民币汇率走势的影响特征,在此基础上分析中美贸易摩擦期间人民币贬值的基本面驱动因素。结果表明:一是人民币汇率变动具有经济基本面支撑,中美贸易顺差和中美经济增速差异是决定人民币汇率走势的两大最重要宏观基本面因子;二是中美贸易摩擦期间人民币持续贬值的根本原因是贸易摩擦加剧和两国经济形势变化所引发的市场效应,是基本面因素驱动下市场自发调整的结果。研究结论为驳斥美国在贸易摩擦期间对中国的汇率操纵指控提供了学理支撑和事实依据。最后就未来美国可能再次发起的"汇率操纵国"指控提出对策。
【文章来源】：云南财经大学学报. 2020,36(11)北大核心CSSCI
【文章页数】：13 页
【部分图文】：
人民币汇率对宏观基本面因子的脉冲响应图
从中美贸易顺差角度看,近年来中国经常账户顺差占国内生产总值比重持续下降,尤其是2018年以来,中美贸易摩擦的不断反复和加剧导致两国贸易顺差增速快速下滑(见图2)。根据实证分析结果,中美贸易顺差增速是决定人民币汇率走势的最重要基本面因素之一。因此,在中美贸易摩擦不断升级的背景下,两国贸易顺差增速的快速下降成为驱动人民币汇率在中美贸易摩擦期间持续贬值的重要原因。美国指控中国操纵汇率的直接借口是2019年8月5日人民币兑美元汇率跌破7元。但此次人民币“破7”也是在中美贸易摩擦不断反复和加剧的背景下市场避险行为的自发结果,主因是美国突然宣布进一步升级关税措施,致使两国贸易摩擦再度升温,市场对中美贸易谈判不确定性预期进一步加大。2018年以来中美贸易摩擦在不断反复中持续升级,虽然双方进行了多轮磋商,但来自美国政府的不确定性致使双方协议屡屡成为一纸空文。2019年6月29日中美两国元首在G20大阪会晤后,美国公开声明愿意推动中美贸易磋商平稳进行,且不再对中国产品加征新的关税。但仅1个月后,2019年8月1日特朗普再度突然宣布将从2019年9月1日起对价值3000亿美元中国输美商品加征10%的关税,此举严重违背了中美元首的大阪会晤共识,挫伤了市场对中美贸易摩擦缓和的良好预期,成为人民币“破7”的导火索。经贸摩擦影响国际贸易,国际贸易又影响汇率走势。回溯中美贸易摩擦期间人民币汇率走势可以发现,中美贸易摩擦的不断加剧是驱动人民币长期贬值和短期波动的重要因素,人民币汇率几次跌破关键点基本上都与美国进一步升级贸易摩擦有关(见图3)。2019年8月5日人民币“破7”正是发生在特朗普宣布对3000亿美元中国输美商品加征10%关税之后。这充分说明人民币“破7”并非人为操纵,而是中美经贸摩擦加剧所引发的市场悲观情绪蔓延,是市场对美国政府威胁进一步加征关税所作出的自然反应。
从中美经济增速差异的角度看,近年来随着我国经济进入新常态,中国逐步从原先高速发展阶段转向中高速发展阶段,经济增速的中枢水平出现趋势性回落。2018年以来,在金融去杠杆、房地产调控加码等一系列宏观调控政策影响下,叠加中美贸易摩擦升级等外部阻力和不确定性因素,客观上导致了中国宏观经济基本面多维承压,经济整体面临下行压力。而美国经济近年来则一直处于复苏态势,失业率屡创新低,由此导致近年来中美两国经济增速差异持续收窄(见图4)。根据前文实证结果,中美经济增速差异也是影响人民币兑美元汇率走势的重要基本面因子,中美经济增速差异的收敛会在较长时期内对人民币汇率产生稳定和显著的贬值压力。因此,从成因上看,中国经济的内外多维承压和美国经济的强劲复苏致使两国经济增速差距不断收窄,也是驱动中美贸易摩擦期间人民币贬值的重要基本面因素。图4 中国和美国的经济增速走势
【参考文献】：
期刊论文
[1]汇率预测及其经济基本面:基于多元自适应可变窗算法的构建[J]. 李欣珏,牛霖琳. 统计研究. 2019(09)
[2]人民币汇率波动反映了经济基本面吗——基于FAVAR模型的经验证据[J]. 周阳. 财经科学. 2019(08)
[3]宏观经济波动与我国货币政策操作策略选择研究[J]. 石建勋,王盼盼. 中央财经大学学报. 2018(02)
[4]经济基本面可以预测人民币汇率吗?[J]. 李振,魏谙书,李洋洋. 金融论坛. 2017(11)
[5]汇率基本面模型对人民币汇率的预测能力[J]. 邓贵川,李艳丽. 数量经济技术经济研究. 2016(09)
[6]泰勒规则的实时分析及其在我国货币政策中的适用性[J]. 郑挺国,王霞. 金融研究. 2011(08)
[7]人民币汇率与宏观基本面:来自汇改后的证据[J]. 陈平,李凯. 世界经济. 2010(09)
[8]泰勒规则及其在中国货币政策中的检验[J]. 谢平,罗雄. 经济研究. 2002(03)
本文编号：3565919
【文章来源】：云南财经大学学报. 2020,36(11)北大核心CSSCI
【文章页数】：13 页
【部分图文】：
人民币汇率对宏观基本面因子的脉冲响应图
从中美贸易顺差角度看,近年来中国经常账户顺差占国内生产总值比重持续下降,尤其是2018年以来,中美贸易摩擦的不断反复和加剧导致两国贸易顺差增速快速下滑(见图2)。根据实证分析结果,中美贸易顺差增速是决定人民币汇率走势的最重要基本面因素之一。因此,在中美贸易摩擦不断升级的背景下,两国贸易顺差增速的快速下降成为驱动人民币汇率在中美贸易摩擦期间持续贬值的重要原因。美国指控中国操纵汇率的直接借口是2019年8月5日人民币兑美元汇率跌破7元。但此次人民币“破7”也是在中美贸易摩擦不断反复和加剧的背景下市场避险行为的自发结果,主因是美国突然宣布进一步升级关税措施,致使两国贸易摩擦再度升温,市场对中美贸易谈判不确定性预期进一步加大。2018年以来中美贸易摩擦在不断反复中持续升级,虽然双方进行了多轮磋商,但来自美国政府的不确定性致使双方协议屡屡成为一纸空文。2019年6月29日中美两国元首在G20大阪会晤后,美国公开声明愿意推动中美贸易磋商平稳进行,且不再对中国产品加征新的关税。但仅1个月后,2019年8月1日特朗普再度突然宣布将从2019年9月1日起对价值3000亿美元中国输美商品加征10%的关税,此举严重违背了中美元首的大阪会晤共识,挫伤了市场对中美贸易摩擦缓和的良好预期,成为人民币“破7”的导火索。经贸摩擦影响国际贸易,国际贸易又影响汇率走势。回溯中美贸易摩擦期间人民币汇率走势可以发现,中美贸易摩擦的不断加剧是驱动人民币长期贬值和短期波动的重要因素,人民币汇率几次跌破关键点基本上都与美国进一步升级贸易摩擦有关(见图3)。2019年8月5日人民币“破7”正是发生在特朗普宣布对3000亿美元中国输美商品加征10%关税之后。这充分说明人民币“破7”并非人为操纵,而是中美经贸摩擦加剧所引发的市场悲观情绪蔓延,是市场对美国政府威胁进一步加征关税所作出的自然反应。
从中美经济增速差异的角度看,近年来随着我国经济进入新常态,中国逐步从原先高速发展阶段转向中高速发展阶段,经济增速的中枢水平出现趋势性回落。2018年以来,在金融去杠杆、房地产调控加码等一系列宏观调控政策影响下,叠加中美贸易摩擦升级等外部阻力和不确定性因素,客观上导致了中国宏观经济基本面多维承压,经济整体面临下行压力。而美国经济近年来则一直处于复苏态势,失业率屡创新低,由此导致近年来中美两国经济增速差异持续收窄(见图4)。根据前文实证结果,中美经济增速差异也是影响人民币兑美元汇率走势的重要基本面因子,中美经济增速差异的收敛会在较长时期内对人民币汇率产生稳定和显著的贬值压力。因此,从成因上看,中国经济的内外多维承压和美国经济的强劲复苏致使两国经济增速差距不断收窄,也是驱动中美贸易摩擦期间人民币贬值的重要基本面因素。图4 中国和美国的经济增速走势
【参考文献】：
期刊论文
[1]汇率预测及其经济基本面:基于多元自适应可变窗算法的构建[J]. 李欣珏,牛霖琳. 统计研究. 2019(09)
[2]人民币汇率波动反映了经济基本面吗——基于FAVAR模型的经验证据[J]. 周阳. 财经科学. 2019(08)
[3]宏观经济波动与我国货币政策操作策略选择研究[J]. 石建勋,王盼盼. 中央财经大学学报. 2018(02)
[4]经济基本面可以预测人民币汇率吗?[J]. 李振,魏谙书,李洋洋. 金融论坛. 2017(11)
[5]汇率基本面模型对人民币汇率的预测能力[J]. 邓贵川,李艳丽. 数量经济技术经济研究. 2016(09)
[6]泰勒规则的实时分析及其在我国货币政策中的适用性[J]. 郑挺国,王霞. 金融研究. 2011(08)
[7]人民币汇率与宏观基本面:来自汇改后的证据[J]. 陈平,李凯. 世界经济. 2010(09)
[8]泰勒规则及其在中国货币政策中的检验[J]. 谢平,罗雄. 经济研究. 2002(03)
本文编号：3565919
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