基于委托代理的资产定价模型及其在中国股票市场上的实证研究

发布时间：2018-07-20 10:17

【摘要】：资产定价理论自提出以来一直是学术界的研究热点,有许多学者提出了非常重要的资产定价模型,这些资产定价模型都发现了不同的资产收益影响因素。最经典的要属资本资产定价模型(CAPM),该模型考虑的是直接投资者,不考虑任何机构投资者,这和该模型提出时候的市场情况一致。随着金融市场的发展,目前机构投资者在金融市场上占很大部分。数据显示,我国在1997年,机构投资者占股比例不到1%,然而截止2013年底,我国直接投资者持股比例为26.88%,基金等机构投资者持有A股市值占比为18.6%,其余的股份由企业持有。由于机构投资者是接受委托人委托,进行代理投资,他们不可避免的存在逆向选择和道德风险等委托代理问题,从而导致机构投资者可能偏离委托人的投资目标。随着机构投资者持股比例的增加,他们与委托人即直接投资者的目标不一致,很可能对资产定价产生影响,导致传统的CAPM模型不再适用。因此,研究委托代理对资产定价的影响具有十分重要的意义。本文选择上证180指数作为基准指数,并选择上证综合指数作为市场指数,以上证A股150只股票作为样本研究委托代理对资产定价的影响。分别在三个样本期间(1998--2002年、2003--2007年和2008—2012年)进行研究,并将每个样本期间都拆分成三个期间：投资组合形成期间、参数估计期间和检验测试期间。在投资组合形成期间估计出每只股票的市场贝塔和基准贝塔,先根据股票市场贝塔的大小将所有股票分成5组,再在每组里面按照股票基准贝塔的大小再分成5组,这样所有股票就分成了25个投资组合。然后使用参数估计期间的数据估计出检验测试期间模型的解释变量,即投资组合市场贝塔和基准贝塔,再求出检验测试期间模型的被解释变量,即投资组合流通市值加权平均收益率,使用这些数据对模型进行回归估计。估计结果表明委托代理在样本期间2008--2012年对资产定价具有影响。接着,本文选取我国股票市场中规模大、流动性强的16只开放式股票型基金对模型进行检验,研究的样本期间为2005-2007年和2010一2012年,检验结果显示委托代理在样本期间2010--2012年对资产定价具有影响。最后,使用样本期间2008--2012年的25个投资组合对模型在样本期间2013年1月到2013年12月进行预测检验,结果证实模型在我国股票市场具有稳定性和适用性,可以用来衡量资产收益率。本文估计结果还表明经典资本资产定价模型(CAPM)在样本期间1998—2002年有效,且基于委托代理的资产定价模型在样本期间2003—2007年接近显著,经研究认为这和我国金融市场的情况是非常符合的。因为我国是在2001年才推出开放式基金,直至2008年机构投资者才开始迅速增长,可见机构投资者在样本期间2003—2007年对资产定价具有一定的影响,只不过这种影响力量比较微弱,委托代理不足以对资产定价造成显著影响,而自2008年以来,机构投资者持股比例迅速增长,使得委托代理才对资产定价造成显著影响。
[Abstract]:Asset pricing theory has been a hot topic in the academic circle since it was put forward . Many scholars have put forward very important asset pricing models . The most classical asset pricing model is the capital asset pricing model ( CAPM ) .

The model is divided into five groups in the period of three samples ( 1998 - 2002 , 2003 - 2007 and 2008 - 2012 ) .

The results also show that the classic capital asset pricing model ( CAPM ) is effective in the sample period from 1998 to 2002 , and the asset pricing model based on the principal agent is very close to the sample period from 2003 to 2007 .
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F832.51

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