不同预期形成方式下的资产配置选择研究

发布时间：2020-08-05 20:17

【摘要】：居民家庭资产配置的选择依托于资产组合理论,与企业金融相似,家庭资产选择要求家庭怎样使用金融工具以达成其理财目标(Campbell,2006)。Markowitz构建的均值-方差模型很好地从理论上解释“不要将所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的科学道理,并给出了风险厌恶型家庭的最优资产组合解。Tobin通过引入无风险资产进一步将同一市场不同产品间的资产选择延伸到不同类别资产的选择,从而实现了证券投资组合向资产投资组合的拓展。仔细分析不难发现,无论是马氏理论还是托氏理论都是建立在独立同分布的假设之上,套利的作用保证了投资者的预期符合理性预期。然而,大量的实证结果表明,现实经济活动中人们的预期并不满足理性预期,而是遵从静态预期,或外推预期,或适应性预期,因此,研究不同预期形成方式下的资产配置选择,对于优化居民家庭资产配置行为可能具有更为现实的指导意义与操作价值。本文以Markowitz的证券投资组合模型为切入点,在对相关研究进行系统性梳理的基础上,针对现有资产组合选择模型及其最优解所存在对预期变量严重的依赖性情况,分别从非理性预期,即静态预期、外推预期和适应性预期三种预期形成方式下探讨了资产组合模型的构建、有效边界的性质以及资产组合的最优解,剖析了不同预期形成方式下预期设定错误可能造成的风险,从而解决了资产组合选择模型从理论到实际操作的技术性障碍。然后依据我国城镇居民家庭资产配置的相关实际数据,利用实证分析的方法对我国城镇居民家庭不同预期形成方式下的资产组合选择进行了估计与检验,并在M-V范式下对三种预期形成方式的有效边界及其选择结果进行了比较分析。研究结果表明,(1)随着我国居民家庭收入的不断提高与生活质量的逐步改善,城镇居民家庭在资产配置过程中,其对金融资产的配置比重不断上升;(2)受房价不断攀升驱动,我国城镇居民家庭房产配置偏好进一步上升,资产组合选择中也存在明显的聚集效应;(3)不同预期形成方式下居民家庭最优资产组合选择存在显著性差异;(4)城镇居民家庭资产组合选择中,没有纯粹遵从外推预期形成方式的趋势性投资者;(5)当居民家庭资产配置偏重于基金和房产时,其能获取较高的投资回报。最后,针对我国城镇居民家庭资产配置选择与资产泡沫问题,本文提出了相关的政策建议。
【学位授予单位】：天津财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F224;F832
【图文】：

同纵坐标轴交于点ｃ（；ｏ，邋７）０，括号中的是无风险资产回报率。过ｃ点和原先的有效逡逑边界线之间只存在唯一的切线，这里假设切点为ｒｙ；）。事实上，这条切线即是变化逡逑后的有效边界线，在借贷前提下的有效边界线又称为ＣＭＬ资本市场线。如图２．１，以Ｔ点逡逑作为分界点，切线左边线段１＇０１是投资者只能以自有资金进行资产组合投资，切线右边线逡逑段Ｔ０２则是投资者需要借入利率水平为的资金进行资产组合投资。逡逑ｒｐ逡逑ｒｆ邋Ｔ逦；逡逑0逦（７丁逦（７ｐ逡逑图２．１无风险借、贷下的投资组合逡逑通过Ｃ点、Ｔ点坐标可以得到资本市场线的斜率为（ｒ＞－ｒｙ）／（0ｖ－０），进一步解得其逡逑方程为：逡逑ｒｐ邋＝ｒｆ邋＋邋（二，）ａ＇ｖ逦（２．１２）逡逑其中，ｒｐ＇与％分别反映了包含无风险资产后的有效资产组合的预期收益率与标准差。逡逑２．邋３．邋２两基金分离定理逡逑资产市场线上的点Ｃ（０，邋ｒｙ）和点Ｔ邋（；巧，的区别在于有效资产组合中是否配置了逡逑－１２－逡逑

图４．邋１逦２００７－２０１６年我国城镇居民人均可支配收入及其增长速度逡逑４．１城镇居民家庭金融资产配置现状逡逑相较于欧美等发达国家，关于我国家庭资产配置的探宄与分析起步较晚，且家庭资

２００７年邋２００８年邋２００９年邋２０１０年邋２０１１年邋２０１２年邋２０１３年邋２０１４年邋２０１５年邋２０１６年逡逑ＳＳＳＫＳ城镇居民人均可支配收入（元）——比上年实际增长（％）逡逑图４．邋１逦２００７－２０１６年我国城镇居民人均可支配收入及其增长速度逡逑４．１城镇居民家庭金融资产配置现状逡逑相较于欧美等发达国家，关于我国家庭资产配置的探宄与分析起步较晚，且家庭资产逡逑一直缺乏具有权威性的调查数据，许多专家学者通常以宏观数据去估计居民家庭中的金融逡逑资产。由于数据资料可得性，本节的金融资产数据选自《中国人民银行统计年报》里的资逡逑金流量表的住户部门数据，涵盖了通货、储蓄存款、股票、债券、基金、保险准备金六项逡逑金融资产。因为截止到目前最新的资金流量表是２０１５年的统计数据，所以研宄的时间区逡逑－２４－逡逑

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本文编号：2781824