基于贝叶斯推断的异质投资行为主体下理性投资者学习行为研究
发布时间：2021-07-11 08:12
从金融市场运行的微观角度出发,考虑市场中存在着具有双曲型绝对风险厌恶效用函数的理性投资者和广义行为效用函数的行为投资者两类代表性异质投资者.理性投资者会考虑行为投资者对价格的影响效应,进而通过遵循贝叶斯条件概率方式调整自身投资组合中的资产配置,这一过程称为学习过程.通过构建理性投资者的学习模型并分别设计与效用水平相一致的资产表现衡量指标以反应不同类型投资者对于资产的偏好排序,并可依此决定并比较理性投资者、理性学习型投资者和行为投资者的投资组合的资产筛选结果.通过以我国股票市场为对象进行实证研究,结果发现在市场处于上涨周期,可以明显的发现理性投资者会更多地考虑行为投资者的影响,学习过程较为明显;而在市场处于下跌周期,理性投资者则更多的根据先验判据决定资产组合配置.
【文章来源】：数学的实践与认识. 2020,50(10)北大核心
【文章页数】：14 页
【部分图文】：
图１?ｒ－的动力学演变过程??首先对样本内数据的最优？＾和ｅ－■进行估计．图１所示即为按照滚动窗口估算后的０??
１０??数学的实践与认识??５０卷??对和都无法进行充分解释．虽然在５％的ｆｉ著水Ｙ？上Ｍ著且为负，但ｉ？２仅为１０９１＾这??在一定程度上也表明当＃场处于动荡时期会降低行为投资者对资产价格的影响权重．我们还??对资产数量进行了显著性检验，由于叫代表了投资者选择投资组合时所包含资产数量的??基数，其也可能影响到Ａ的大小，为此也对叫进行了狂著性检验．结果表明柯对？的影??响仍不Ｍ著．表１最后一列对所有变莆一起进行了回归，结果证明了此前结果的有效性．??图３?ｇ应理性投资者和理性学：ｙ塑投资者？致性的指标走势??表１鲁棒性检验结果??（Ｔｔ??截距项??１２．５８９＋＋＋?（０．０３８７）??１２．８９７４＊＊＊?（０．０９５４）??１１．８０４１＋＋＋?（０．０６０２）??１２．３４７８＋＋＋?（０．０９１４）??＾?ｍｋｔ??１．２５４１?（１．４８５４）??－??－??１．７３２１?（１．３２５６）??＾ｍｋｔ??—??－１１．５７４５＋＋＋?（３．１５８７）??—??－２５．５００２＋＋＋?（３．０３５２）??ｎｔ??—??—??０．０００７＋＋＋?（０．００００）??０．０００８崇?ｆＯ．ＯＯＯＯ）??Ｒ２??０．３２０４??０．２７１０??０．２２１２??０．２５２８??调整丑２??０．３５０１??０．３０６５??０．３２０７??０．２９２７??ＬＬ??－３８４５．５４??－３８２６．４１??－３７０７．５２??－３６２５．５４??ＡＩＣ??７６７０．５４??７６５７．２５??７４９１．５２??７３５２．３５??ＢＩＣ??７６７８．５１??７６６８．５１??７４３１．５２??７３５４．８５??５．２样本外预测结果
１??７．８４７?－０．０４５??７．５４１?－０．０４５??８．９４５?－０．０３５??７．４５８?－０．０３６??－０．０４８??０．０９４??－０．０８５??０．０５２??－０．０７１??０．０４８??－０．０７４??０．０４５??－０．０７４??０．０４５??—０．０６５??０．０６５??－０．０６２??０．０６５??—０．０５４??０．０９３??２００８／０９／０５?２０１０／０８／２７?２０１２／０８／１０?２０１４／０７／２５?２０１６／０７／０１??图４不同类型投资者的样本外表现结果??从月度数据的表现来看，可以看出在很多月份，包括２００６年６月至２００７年１０月、２００９??年４月至２００９年１２月以及２０１４年１０月至２０１５年８月，如果用上月的和０＊作为当月??的预测指标，理性学习投资者的投资组合可以得到更高的收益，因此可以认为当理性投资者??考虑了行为投资者的投资行为并调整自身的投资策略后会得到更为占优的投资结果．结合我??国市场的实际运行情况，可以发现以上月份大多发生在我国市场的牛市阶段．如果把机构投??资者近似看成是理性投资者，而中小投资者多为行为投资者的话，可以在一定程度上说明在??我国市场处于牛市的时候，中小投资者参与市场的意愿增强，交易活动频繁．而对于相对理性??的机构投资者而言，其对行为投资者的考虑程度会加深，学习过程加强，并通过学习过程得到??更好的投资组合选择和市场收益．??图５比较理性投资者和理性学习型投资者的成交量变化情况．可以看出，理性学习型投??资者的成交量在ｒ上升的阶段也是显著的上升，说明在这些时间里学习者进行了更多的资产??选择配置．为了进一步比较不同
【参考文献】：
期刊论文
[1]两国股票市场和相关外汇市场的非线性资产定价偏差:基于投资者的异质交易策略[J]. 袁晨,傅强. 系统工程. 2015(04)
[2]基于代表性异质投资者的汇率动态模型[J]. 惠晓峰,张硕. 中国管理科学. 2012(03)
[3]交易者预期异质性、央行干预效力与人民币汇率变动——汇改后人民币汇率的形成机理研究[J]. 李晓峰,陈华. 金融研究. 2010(08)
本文编号：3277704
【文章来源】：数学的实践与认识. 2020,50(10)北大核心
【文章页数】：14 页
【部分图文】：
图１?ｒ－的动力学演变过程??首先对样本内数据的最优？＾和ｅ－■进行估计．图１所示即为按照滚动窗口估算后的０??
１０??数学的实践与认识??５０卷??对和都无法进行充分解释．虽然在５％的ｆｉ著水Ｙ？上Ｍ著且为负，但ｉ？２仅为１０９１＾这??在一定程度上也表明当＃场处于动荡时期会降低行为投资者对资产价格的影响权重．我们还??对资产数量进行了显著性检验，由于叫代表了投资者选择投资组合时所包含资产数量的??基数，其也可能影响到Ａ的大小，为此也对叫进行了狂著性检验．结果表明柯对？的影??响仍不Ｍ著．表１最后一列对所有变莆一起进行了回归，结果证明了此前结果的有效性．??图３?ｇ应理性投资者和理性学：ｙ塑投资者？致性的指标走势??表１鲁棒性检验结果??（Ｔｔ??截距项??１２．５８９＋＋＋?（０．０３８７）??１２．８９７４＊＊＊?（０．０９５４）??１１．８０４１＋＋＋?（０．０６０２）??１２．３４７８＋＋＋?（０．０９１４）??＾?ｍｋｔ??１．２５４１?（１．４８５４）??－??－??１．７３２１?（１．３２５６）??＾ｍｋｔ??—??－１１．５７４５＋＋＋?（３．１５８７）??—??－２５．５００２＋＋＋?（３．０３５２）??ｎｔ??—??—??０．０００７＋＋＋?（０．００００）??０．０００８崇?ｆＯ．ＯＯＯＯ）??Ｒ２??０．３２０４??０．２７１０??０．２２１２??０．２５２８??调整丑２??０．３５０１??０．３０６５??０．３２０７??０．２９２７??ＬＬ??－３８４５．５４??－３８２６．４１??－３７０７．５２??－３６２５．５４??ＡＩＣ??７６７０．５４??７６５７．２５??７４９１．５２??７３５２．３５??ＢＩＣ??７６７８．５１??７６６８．５１??７４３１．５２??７３５４．８５??５．２样本外预测结果
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【参考文献】：
期刊论文
[1]两国股票市场和相关外汇市场的非线性资产定价偏差:基于投资者的异质交易策略[J]. 袁晨,傅强. 系统工程. 2015(04)
[2]基于代表性异质投资者的汇率动态模型[J]. 惠晓峰,张硕. 中国管理科学. 2012(03)
[3]交易者预期异质性、央行干预效力与人民币汇率变动——汇改后人民币汇率的形成机理研究[J]. 李晓峰,陈华. 金融研究. 2010(08)
本文编号：3277704
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