公司债对企业投资效率的影响研究
本文关键词：公司债对企业投资效率的影响研究 出处：《山东大学》2017年硕士论文 论文类型：学位论文
【摘要】：在现代企业中,投资与融资相互联系相互依存,投资是企业存在和发展的基础,而融资又是投资的基本条件之一。在西方,公司债作为一种融资形式具有广泛的存在,其相应研究也相对成熟,而在中国则是新现象新问题。本文将着力研究公司债与企业投资效率之间的联系。实证研究方面,一些学者提出公司债对企业过度投资具有抑制作用,对企业投资不足具有缓解作用的观点,认为公司债能够抑制企业的无效投资。值得注意的是,假设企业处于融资约束状态,是否会改变已有学者的推断。本文正是基于融资约束假设,借助理论分析和实证研究,尤其重点借助统计数据从数量方面,揭示了公司债以及异质债务对企业投资的直接和间接影响。通过理论分析,本文认为公司债能通过降低股东与经理人之间的委托代理关系导致的代理成本,缓解信息不对称问题,以及对自由现金流的约束进而抑制企业的非效率投资行为。基于理论假设,本文使用2007年至2015年发行过公司债的上交所上市公司的公司债发行、财务数据等年度数据,使用改进的Richardson非效率投资模型得到企业的非效率投资作被解释变量,用公司债发行变量、银行借款等作为主要解释变量,利用Eviews6.0数理统计软件实证检验了公司债的发行变量对非效率投资的影响。同时,本文还对比检验了公司债发行与银行借款对非效率投资的影响,尤其重点考察了不同融资约束水平条件下,公司债对非效率投资的影响的差异性。实证结果显示:公司债发行变量与企业非效率投资之间存在显著的负相关关系,说明公司债作为债权融资的方式之一,具有到期还本付息的特点,能有效的抑制企业的非效率投资行为;银行借款与企业非效率投资之间也存在显著负相关关系,说明银行作为债权人对借款公司的监督是有效的,能促进企业投资的效率性。将银行借款分类为短期借款和长期借款后进一步研究发现,银行借款对非效率投资的抑制作用主要是通过长期借款来实现的,短期借款对非效率投资并没有显著影响。在研究融资约束下公司债对投资效率的影响时,本文选取企业规模、利息保障倍数和公司属性三个单变量指标作为融资约束的代理变量,分别分组进行回归分析,结果发现,当用企业规模和利息保障倍数指标进行分组时,面临融资约束程度较严重的公司,公司债对非效率投资的治理效果更好。在根据公司属性进行分组时,实证发现公司债的发行对国有企业的非效率投资行为治理效果显著,但对非国有企业的非效率投资行为影响不显著。基于上述理论与实证分析结果,中国应积极发展公司债券市场,并鼓励企业根据其自身特点以及面临的融资约束状况、生产经营状况合理利用公司债。
[Abstract]:On the basis of theory analysis , some scholars suggest that corporate debt can restrain the non - efficiency investment of enterprises by reducing the agency cost caused by the principal - agent relationship between shareholders and managers . However , the non - efficiency investment behavior of non - state - owned enterprises is not significant . Based on the above - mentioned theory and positive analysis results , China should actively develop the corporate bond market , and encourage enterprises to make rational use of corporate debt according to their own characteristics and financing constraints .
【学位授予单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F275;F832.51
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