定向增发、股权结构与投资效率研究

发布时间：2018-01-21 23:41

  本文关键词： 定向增发 股权机构 投资过度 投资不足 投资多元化　出处：《天津财经大学》2014年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：定向增发在国外也称为“私募”,是向特定投资者增发股票的一种方式。定向增发之后股权结构变化,决定了公司控制权在出资者与经营者之间的变化,从而对公司的目标和行为产生影响；投资决策是公司财务决策的起点,是公司成长的动因和财富增加的重要基础,将直接影响公司的融资行为和股利政策,进而影响公司的经营风险和盈利能力。本论文围绕定向增发这一事件,从投资规模与投资多元化角度度量投资效率,对股权结构与投资效率关系进行研究,为定向增发、股权结构与投资效率研究构建一个分析框架。本论文主要采用规范与实证相结合的方法,运用规范的方法在文献综述、相关基础理论和研究现状的基础上,理论分析定向增发之后股权结构变化以及股权结构对投资效率影响的作用机理,运用上市公司的数据进行实证分析两权分离度、机构投资者持股比例和股权制衡度对投资效率的影响,最后得出结论。具体研究逻辑可分为以下部分：第一部分：主要包括国内外相关文献综述、主要涉及的基础理论、背景现状与问题。第二部分：理论分析。从股权结构变化的三条路线出发,详细分析对投资效率的影响：第一条路线：向大股东和关联股东增发后,上市公司股权会更加集中,控股股东与中小股东的代理冲突增加,而控股股东实现“侵占的成本”却越低,在此情况下,控股股东有进行利益输送的动机,致投资效率降低；第二条路线：与非定向增发公司相比,定向增发公司机构投资者持股比例明显增加,其所发挥的公司治理作用将比非定向增发公司明显增强,其对大股东的利益输送行为将发挥监督作用,致投资效率增加；第三条路线：与非定向增发公司相比,定向增发之后,上市公司股权制衡度明显增强,其能够抑制大股东控制下的利益输送行为,同时,股东之间摩擦也增多,使得上市公司决策行为缺乏效率,削弱了其他股东对上市公司治理效果,综合考虑股权制衡度对公司治理有正反两方面效应,股权制衡对于公司治理作用并不显著。第三部分：实证分析。主要从三个方面来分析：第一,定向增发、股权结构与过度投资研究。利用Richardson(2006)模型计算投资效率,理论上通过动态模型方法,实证上采用平衡面板随机效应模型,对定向增发公司与非定向增发公司进行对比分析。比较定向增发公司与非定向增发公司股权结构对过度投资的影响。第二,定向增发、股权结构与投资多元化研究。从投资结构上来度量投资效率,采用基于分行业收入的赫芬德尔(Herfindahl)、熵(Entropy)指数来度量投资多元化程度。对定向增发与非定向增发公司股权结构与投资多元化关系进行对比分析,比较定向增发公司与非定向增发公司股权结构对投资多元化的影响。第三,定向增发与投资效率问题研究。运用Richardson (2006)残差度量模型对定向增发前后三年的投资效率进行比较分析,并对定向增发之后三年不同增发对象进行比较,分析其是否存在显著差异以及差异的原因。本论文在国内外学者研究现状的基础上,在研究视角方面做了创新性探索。第一,国内外学者从整个市场研究股权结构对投资效率的影响,对定向增发公司治理问题研究甚少,这对于优化上市公司股权结构,抑制大股东利益输送行为具有重要意义。第二,关于定向增发利益输送问题研究,国内外研究主要集中在盈余管理、增发之后大量减持股票、高额分红、关联交易等进行分析,对定向增发公司非效率投资尚未研究,由于投资效率与上市公司业绩、股东财富紧密相连,因此,多角度、全面的对定向增发投资效率研究至关重要。第三,投资效率目标具有多层次性和综合性,国内外学者基于整个市场对投资效率进行实证研究,主要是从投资规模的角度度量投资过度还是投资不足,具有片面性,本论文从投资规模和投资结构两方面结合起来更全面地对该问题进行综合分析。论文的研究从理论上能为我们提供股权结构与公司投资对应关系的内部机理,并为建立有效的公司治理结构提供合理依据；另外,将股权结构与投资行为紧密结合起来,引导公司投资决策更规范、更科学。从实践上,本论文研究为我国定向增发公司优化股权结构,减少信息不对称与代理成本,提高投资效率提供一个切实可行的路径和措施；其次,研究成果对于政策主管部门制定相关政策,完善上市公司投资决策提供政策支持,也为监管部门监管上市公司投资行为,保护中小投资者的利益提供政策指引。
[Abstract]:......
【学位授予单位】：天津财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F275;F832.51
，

本文编号：1452900