机构投资者异质性对股权资本成本的影响研究

发布时间：2018-02-02 08:04

本文关键词： 机构投资者公司治理股权资本成本　出处：《浙江财经大学》2017年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：公司的资本成本是财务管理中非常重要的一个概念,资本成本贯穿于企业制定决策的整个过程,是企业投资决策、筹资决策、企业价值评估和业绩评估的重要评价标准。公司资本成本包括债务资本成本和股权资本成本,我国上市公司多数以股权方式进行融资。股权融资成本,即股权资本成本,与公司密不可分。现有的关于股权资本成本研究的文献很多,但大多数是关于信息披露、股权制衡、董事会、管理层薪酬机制侧重于单一的公司治理机制与股权资本成本的关系,本文从机构投资者这一重要的外部公司治理机制,来探讨其对股权资本成本的关系。20世纪80年代,机构投资者在西方资本市场中开始兴起并得到飞速发展,成为了证券市场中重要的参与者,并开始实现向股东积极主义的转变,在提高公司信息披露水平、缓解融资约束、提高公司绩效,抑制非效率投资等方面的作用日益凸显。我国证监会2001年提出了“超常规发展机构投资者”的战略,机构投资者的种类、数量和规模得到了空前的增长,目前已形成了以证券投资基金为主、社保基金、保险公司、证券公司和合格境外机构投资者为辅的格局。随着持有份额增长、交易数量的提升,机构投资者逐渐成为我国证券市场中的重要力量,其对股票市场影响也越来越大,也经历着由消极主义向积极主义转变的过渡期。机构投资者作为一种重要的外部治理机制,相比个人投资者而言,其在资金实力、信息挖掘与分析能力有着独特的规模优势。在我国自身国情体制下,机构投资者能否发挥自身显著优势,积极加入到公司的治理当中去,降低信息不对称,缓解公司内部治理机制中普遍存在的两类委托代理问题,降低委托代理成本,提高上市公司治理水平,降低股东要求的投资报酬率,即降低股权资本成本呢?同时,机构投资者由于资金来源不同、投资风格、独立性的差异,是否会对股权资本成本产生不同的影响呢?这些都是本文要解决的主要问题。因此,本文基于信息不对称理论、委托代理理论、成本收益理论来研究机构投资者的持股作用,设计模型,以我国2012—2015年A股上市公司为例,以PEG模型来估量股权资本成本,解释变量和控制变量采用滞后一期的数据。在研究过程中,控制了财务杠杆、资产周转率、公司规模、净资产收益率、公司成长性、年度和行业变量,同时,着重考虑机构投资者的异质性差异,从两个维度对机构投资者进行定性和定量划分,在定量方面,综合考虑机构投资者的持股期限和持股比例的差异,本文参照牛建波(2013)的做法,将机构投资者划分为稳定型和交易型;从定性方面,本文参照Brickley(1988)以及伊志宏(2010)的做法,按照机构投资者与被投资公司的商业往来,能否保持一定的独立性,将其划分为压力抵制型和压力敏感型,实证检验分析不同性质机构投资者对股权资本成本的差异影响。根据检验结果,本文得到的主要结论有:机构投资者整体持股与股权资本成本负相关;区分股权性质,机构投资者持股可以显著降低非国有控股公司股权资本成本,能降低国有控股企业股权资本成本,但是结果不显著;区分机构投资者的持股期限和持股比例时,稳定型机构投资者持股可以降低股权资本成本,交易型机构投资者持股不能够降低股权资本成本;区分机构投资者的独立性时,研究发现以证券投资基金、QFII和社保基金为代表的独立性较强的压力抵制型机构投资者持股可以使所在上市公司的股权资本成本显著降低,以券商,保险,信托财务公司等独立性不够强的机构投资者可以降低股权资本成本,但是结果不显著。根据本文研究结果表明,在我国“新兴+转轨”市场环境下,机构投资者整体上起到一定的公司治理作用,可以使所在公司的股权资本成本能够得到降低,结论支持了我国证监会大力推行规模发展机构投资者政策的有效性。但是在现行体制下,不同类型的机构投资者发挥的作用还是有差异的。根据结论,本文提出了相应的建议和政策,促进证券市场健康可持续发展,最后总结了研究不足之处,并同时提出了研究展望。
[Abstract]:The capital cost of the company is a very important concept in the financial management , the capital cost runs through the whole process of the enterprise ' s decision - making , it is the important force in the investment decision - making , financing decision - making , enterprise value evaluation and performance evaluation . Based on information asymmetry theory , principal - agent theory and cost - benefit theory , this paper divides institutional investors into stable type and transaction type . In China ' s " emerging + transition " market environment , institutional investors have a certain corporate governance role as a whole , which can reduce the equity capital cost of the company , and the conclusion supports China ' s securities regulatory commission to vigorously pursue the effectiveness of the investor ' s policy of the scale development institution . According to the conclusion , the paper puts forward the corresponding suggestions and policies , promotes the healthy sustainable development of the securities market , and finally summarizes the research deficiencies , and puts forward the research prospect at the same time .

【学位授予单位】：浙江财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F275;F832.51

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