我国创业板市场羊群效应实证分析

发布时间：2018-02-12 01:21

本文关键词： 创业板羊群效应 CSAD 成交量　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：创业板市场又称二板市场,是为主板提供补充,为创新型和高新技术中小企业提供融资渠道的股票交易市场。美国纳斯达克市场的成功证明了创业板的价值,同时为后来者指明了方向。为了促进产业结构调整、丰富我国证券市场的内涵、完善资本市场结构,我国于2009年设立了创业板市场,经过四年多的发展,截止到目前为止,共有379支股票在创业板上市交易,创业板的设立和发展解决了众多企业的融资难题,促进了资本的循环,也为广大投资者提供了新的投资渠道,有效发挥了资源配置的功能,引导社会资源向具有竞争力和高成长的新兴行业和企业流动,帮助了代表未来发展趋势的高科技企业成长,从而加快经济增长方式的转变。尽管积极意义显著,但目前创业板仍存在诸多问题,首要问题就是投资者能否正确认识其高风险高波动性从而采取相应的行为。本文试图分析在这一新兴市场中,投资者的行为之间是否存在一致性。羊群行为指与大多数人采取相同的行动而忽略有价值的私人信息的决策方式。羊群效应是行为金融学研究的一个重要分支,通过对社会学、心理学和金融学的交叉应用,从区别于传统金融理论的角度分析了投资者行为。在金融市场上,羊群行为表现为在某一时期内,大量投资主体在获得他人的投资决策信息后放弃自身原有的投资策略而采取与他人相似的投资策略,投资者之间信息传导从而相互影响。而在证券市场中,羊群效应普遍存在于机构投资者与个人投资者的决策行为中,尤其相较国外成熟的资本市场而言,我国的投资者更加缺乏理性,羊群效应更加明显。羊群效应对市场资源配置作用和市场稳定性有较大影响,同时历史经验表明羊群行为也与金融危机的发生有密切的关系,影响到了金融市场的正常秩序。因此,通过行为金融理论的运用,研究羊群效应,从而分析投资者的决策行为对跟随者行为的影响作用就显得意义重大了。本文以行为金融学、管理学、统计学等学科知识为基础,采用文献分析以及实证分析的方法,针对我国创业板市场羊群效应进行了系统的研究。本文对羊群效应的研究首先着眼于理论分析,对羊群效应的成因、分类进行了归纳,并对羊群效应的研究现状进行了总结。在羊群效应的理论研究基础上,总结和对比羊群效应的四种测度方法。其次简要描述了我国创业板市场的发展情况,并分别从上市公司角度、监管层角度、投资者角度分析了创业板市场上可能存在的风险。在实证部分中,阐述了选择CSAD分析方法的原因,然后选取2012年1月18日至2013年10月9日的创业板市场数据进行实证分析,在CSAD模型的原有基础上引入滞后项和成交量的变化率。实证结果表明我国创业板市场存在显著的羊群效应。最后根据实证结果分析了创业板市场羊群效应产生的原因,并对投资者和监管层提出了各自的建议,希望二者齐心协力,在羊群效应无法避免的情况下,尽量降低创业板市场上羊群效应的负面影响。本文在第二章归纳了羊群效应的研究发展现状,分析了羊群行为产生的原因、羊群行为的分类。第三章介绍了羊群效应研究的理论基础,并总结了对羊群效应进行模型检验的四种方法。第四章描述了创业板的发展现状,从三个角度对创业板存在的风险进行了分析。第五章使用CSAD方法对收集到的我国创业板市场数据进行回归分析,再根据国内外学者的研究结论对原模型进行变化,得出检验结果,并分析了创业板羊群效应形成的原因。第六章对全文进行总结,并从监管者和投资者两个角度提出相应建议。具体而言,在第二章中分析了市场上羊群效应产生的原因,分别从机构投资者和个人投资者的角度进行论述。羊群效应在机构投资者中产生的原因—是基金经理重视自身的声誉与收入,二是基金经理的业绩评价体系不成熟；在个人投资者中产生的原因—是个人投资者投研能力不足,二是个人投资者之间的相互影响。然后总结了现有对羊群行为进行的三种分类,包括真实的羊群行为和虚假的羊群行为、理性羊群行为和非理性羊群行为、序列型羊群行为和非序列型羊群行为。在第三章中首先从行为金融学角度分析了羊群效应的理论基础,介绍了声誉羊群效应理论、薪酬羊群效应理论、不完全信息羊群效应理论。随后介绍了测度羊群效应的四种常见方法,这四种方法依据研究方向不同主要分为两类,一类是对基金等机构投资者的投资行为进行分析来检验是否机构投资者存在羊群效应,包括LSV分析方法和PCM分析方法；另一类是对收益率离散度进行分析来研究市场整体是否存在羊群效应,包括CSSD分析方法和CSAD分析方法。其中PCM分析方法是对LSV分析方法的改进,CSAD分析方法是对CSSD分析方法的改进。在介绍CSAD方法时,对其基本思路进行数学推导,这也是后文中模型设计的依据。在第四章中先回顾了创业板市场的发展现状,肯定了创业板的积极意义与重要作用,同时指出创业板市场上存在的一些问题,随后从上市公司、监管层、投资者这三个不同的角度分析了我国创业板市场可能存在的风险。第五章是本文的重点部分,在这一章里我们对我国创业板市场的羊群效应做了实证分析。首先阐述选择CSAD分析方法的原因,随后选取2012年1月18日至2013年10月9日的创业板市场数据进行处理并进行实证,发现CSAD方法并不能很好地符合我国创业板的实际运行情况,于是在模型中加入新的变量,使得实证结果与理论分析能更好地结合,实证结果显示我国创业板存在着显著的羊群效应。最后对羊群效应产生的原因进行分析,可能的原因有四点：第一,由于样本区间内创业板呈现出明显的上涨趋势,根据一些学者之前的研究,投资者“追涨”的意愿明显强于“杀跌”,牛市的羊群效应要强于熊市的羊群效应,因此在市场上升阶段会表现出显著的羊群效应。第二,创业板的发展还不成熟,市场波动较为剧烈,个人投资者信息获取量较少,风险承受能力不足,在市场波动时容易跟随他人的行为进行买卖,促使股价波动加剧,引发更强的羊群效应。第三,政府干预较多。由于证券市场的市场化程度还相对较低,政府干预会明显影响市场前景,所以市场上的参与者会预期政府干预的力度和方向来进行决策,导致股价偏离其内在价值。第四,投资者的投机氛围浓厚。机构投资者出于自身声誉和报酬的考虑、个人投资者受到周围的干扰,都偏好于短期的投机行为,这种非理性的行为增强了羊群效应。在第六章中对全文进行了总结,并分别从投资者的角度和监管层角度提出了各自相应的建议,希望借此降低创业板市场上羊群效应的负面影响。
[Abstract]:In order to promote industrial structure adjustment , to enrich our country ' s securities market and to improve the capital market structure , the establishment and development of the Nasdaq market have solved the financing difficulties of many enterprises , thus accelerating the transformation of the economic growth mode . In order to promote the industrial structure adjustment , to enrich our country ' s securities market , and to improve the capital market structure , the first question is whether investors can correctly understand the high - risk and high volatility of the market and take corresponding actions . In this paper , we try to analyze the existence of consistency among investors ' behavior in this emerging market . The herding effect is an important branch of behavioral finance research . Based on the knowledge of behavioral finance , management and statistics , this paper makes a systematic study on the sheep group effect in China ' s GEM market by means of literature analysis and empirical analysis . In chapter 2 , the present situation of the research and development of the herding effect is summarized , the causes of the herd behavior and the classification of the herding behavior are analyzed . The third chapter introduces the theory basis of the research of the sheep group effect and the four methods for the model test of the sheep group effect . In chapter 3 , the paper analyzes the reasons for the effect of sheep herd on the market of institutional investors . The reason for this is that the fund managers pay more attention to their own reputation and income , and the other is the improvement of the analysis method of the market . In chapter 3 , the author points out that there are some problems in the market . Second , the development of the GEM is not mature , the market volatility is more severe , the individual investor ' s information acquisition is less , the risk tolerance ability is not enough , and the investor ' s market prospect can be easily followed by the market fluctuation , which leads to the stronger herding effect . The third is that the investor ' s speculation atmosphere is strong .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F224

【参考文献】