我国国债期货市场上的动量效应及配对策略的研究

发布时间：2018-03-02 00:25

本文关键词： 动量效应量化对冲配对交易平稳序列　出处：《北京外国语大学》2017年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：投资者无论是机构客户还是个人投资者都想跑赢市场获得差额收益,国债期货市场上是否存在异常收益,投资者是否能捕捉到这种异常获取超额收益。有效市场理论将市场分为弱有效、半强有效、和强有效三个市场,其中从弱有效理论开始都认为投资者无法利用历史数据来获得超额利润,主动投资无法跑赢市场,被动的投资策略反而是获得平均利润最好的投资策略。然而现实的各种现象对法玛的三因子模型提出挑战,实证分析让我们得到很多与有效市场假说相冲突的现象例如运用三因子模型可以获得差额正alpha,后续人们发展出来四因子模型和五因子模型。分析内部原因可知股票价格收益和历史数据之间并不是完全独立的,即假设股票价格服从对数正态分布或者随机游走理论并不完全成立。这些异常现象包括股权溢价之谜、波动率之谜、红利之谜,规模效应之谜等等都是和目前国内股市服从弱有效市场想矛盾的这些都需要从行为金融学来解释。四因子模型表示利用这些异常现象所构建的投资策略是可以获得超出市场平均水平的获益,比三因子多出的一个因子便是动量因子。其中最直观的投资策略便是短期的动量现象和长期的反转现象。当然趋势投资容易受到市场整体走势的冲击,例如熊市转牛市或者牛市转熊市的影响。当市场处于牛市和熊市的时候趋势投资确实能受到很多投资者的追捧,但是很多的时候市场的走向并不是特别明朗,投资者就想寻求一种新的投资方法,但是这种投资方法可以跑赢主力。本文介绍一种投资策略,这种投资策略可以对冲掉部分市场风险即配对交易策略,此策略根据期货市场的具有情况做了相应的调整。这种投资策略是市场中性的,当市场走向不明的时候尤其适合用来作为投资策略。配对交易策略是一种统计套利策略,这种投资策略并不是无风险套利,它是基于一定概率的套利交易,这个风险来源于配对的股票(期货)在测试期或者预测期的时候是否依然严格配对有关。改进的配对投资策略即在配对交易策略中的交易机制引入动量效应理论(价差偏高时买入价差,价差偏低时卖出价差)与反转效应理论(价差偏高时卖出价差,价差偏低的时候买入价差)后投资收益效果更好。配对交易策略起源于国外市场上个世纪20年代,目前在国内外市场上已经发展较成熟了,是量化对冲基金中很受欢迎的投资策略,因为它可以对冲部分市场风险。随着2010年股指期货的推出和融资融券业务的开展,使得量化对冲投资策略有了得以实施的先决条件,所以量化对冲基金在我国得到快速的发展。国内对冲基金公司经过多年的发展对于统计套利、事件驱动等投资策略已经研究比较多了。配对交易策略属于比较常见也是属于比较简单的一种策略,它是统计套利策略的一种,本文中寻找两种国债期货价格走势高度相关的期货对。对期货对价格对数回归相减之后的价差波动率做研究分析。当价差出现异常即波动率超过某一阈值时,做多(做空)近期相对强势的期货,做空(做多)相对弱势的期货,到两者价差重新均衡时即均值的一个标准差范围内,平仓赚取两只期货价差变动的收益,当价差波动到负值甚至低于某一负的阀值时,则做空(做多)近期相对强势的期货,同时做多(做空)相对弱势的期货,等到回复均值的时候平仓。价差值本质上可以看做是一种交易品种在低价时卖出(买入),与异常高价时买入(卖出)来获利。配对交易由于同时做空与做多相关度高的两种股票(包括债券、基金、衍生产品),由于两只走势相似的股票或者期货对之间本身的风险可以相互抵消,是一种相对的投资策略,所以受市场系统分风险和非系统风险的影响很小,当市场转向或者是市场方向不明确的盘整的时候采用最为合适,配对投资策略可以避免受到股市(债市,基金及衍生产品市场)系统风险的影响来获取正alpha绝对收益。经过多篇论文的解读发现配对交易在股票市场、股指期货市场已经是研究的很透彻了,加上各大券商已经将配对交易运用到实际投资中,本文打算另辟蹊径研究我国国债期货市场上配对交易策略,原因有如下几点:首先,虽然股票市场上已经开展了融资融券业务但是融资融券业务成本很高,使得做空机制不易执行,高频交易本身对交易成本要求比较高,得益于期货市场市场双向交易策略,这使得配对策略交易在交易对手和做空方向上得到充分保障,但是期货市场也会面临到期履约的问题,这里为了研究方便,我们暂时假设不会到期履约或者交易能够轮动进行。其次,股市做空成本远高于期货市场,对于高频交易来说,关键是要控制交易成本,由于交易次数多,交易费用会占用很大一部分利润空间,所以本文选择国债期货市场做研究对象。再次,股票市场做配对交易时品种比较单一,只能不同种类股票做配对研究,而期货市场可以做跨期,跨品种,跨市场等多种配对交易策略。最后,期货市场本身具有操作加杆杠的作用,这样可以将盈利扩大到数倍。配对交易策略要求选择配对的期货对价差是一个平稳的时间序列。期货价格的对数值的时间序列是随机游走的过程,即为一个非平稳的时间序列。只有价格数据为平稳的时间序列才能做配对交易。计量经济学家Engle和Granger通过换统计量的形式发现:两个非平稳的时间序列的线性组合能变换成一个平稳的时间序列的这个研究结果是配对交易的理论基础,只有是平稳序列才能对后续价差异常的捕捉及交易做铺垫。即yt-βxt是平稳时间序列其中yt、xt为非平稳序列。本文从实证的角度出发,研究国债期货市场中TF1703、TF1706、TF1709、T1703、T1706、T1709品种之间配对交易策略的盈利效果。本文从六个部分对我国国债期货市场上运用配对交易之后做了研究分析:第一本分引言,介绍为什么需要引入配对交易策略,有关配对交易发展历史及国内外的研究成果;第二部分介绍配对交易策略的历史,特征,及配对过程;第三部分讲述了我国国债期货市场上可以有跨期、跨市场、跨品种等多种投资策略;第四部分时运用模型和回测的结果;第五部分讲述稳固检验及名感性分析;第六部分得出结论,不足与后续及待解决的问题。本文搭建了策略模型,从流动性与配对程度出发,最终选择T1706、TF1706和T1706、T1709作为深入研究的标的。把历史数据分为前后两段,用后一段对策略进行样本外测评(Out-of-Sample Testing)。模型参数的优化用前一段数据(称为训练集[training set]),模型效果的检验用后一段数据(称为测评集[test set])。得到回测结果后本文继续对样本参数做了明感性分析,分别改变阀值的大小与移动平均的距离来分析配对策略的投资结果,得出在我国国债期货市场上配对交易策略能够取得很好的收益。然而在交易费用存在的情况下,我们相信存在交易次数(即最优阀值的选取)所占用的费用,与相应买入卖出时点上赚取的利润之前存在一个权衡的过程,即给定交易成本的情况下,能找到最优阀值,使得投资组合能够取得最大收益。
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【学位授予单位】：北京外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F724.5

【参考文献】