全流通时代我国A股市场IPO抑价成因分析.pdf

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西南财经大学 硕士学位论文 全流通时代我国A股市场IPO抑价成因分析 姓名:郑峰 申请学位级别:硕士 专业:金融学 指导教师:缪明杨 20071001摘要 摘要 世纪年代以来,国内外的学者通过大量的实证研究表明,抑价 是国际证券市场的普遍现象。不论是新兴的证券市场,还是接近有效市场的发 达国家成熟的证券市场,首次公开发行的新股在上市首日初始收益率显著为 正,即存在抑价现象。 目前国外主流的抑价理论主要是基于信息不对称理论的假说,包括 ’ “赢家诅咒”假说 、先验不确定性假说 ? 、信号假说 、 承销商信誉假说 、从众假说 、投机泡沫假说 。 此外还有基于制度理论的假说,比如避免法律诉讼假说和 、稳定市场假说 所有权分散假说。 我国证券市场自成立以来一直具有较高的新股发行抑价率。在我国证券 市场不断向市场化发展,不断完善的过程中,抑价率有所下降,但较之成 熟市场还是表现出异常高的抑价率。国内外众多学者对我国股市场的 抑价现象进行了不懈的研究。其中大部分学者是对单个或多个国外成熟的 抑价理论假说直接进行检验,发现某些假说在我国市场不具备解释力。还有 一部分学者基于我国特有的制度背景来分析抑价现象,如发行审核制度、 固定市盈率定价等等,认为政府管制是造成抑价率高企的主要原因。此 外,还有学者认为我国特有的股权结构安排是造成我国抑价率居高不下 的原因,其中最主要的就是我国股市场存在流通股和非流通股股权分置的 现象。 在股权分置的市场背景下,的定价过程是非市场化的,发起人非流全流通时代我国股市场抑价成因分析 通股股东和投资银行可以主观确定流通股的发行价格,并且一旦发行上市, 只有流通股以这个价格为基础在二级市场进行交易,非

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