基于CCK模型的我国开放式基金羊群效应的实证研究

发布时间：2018-04-28 03:25

本文选题：开放式基金 + 羊群效应　；参考：《西南财经大学》2014年硕士论文

【摘要】：自我国首只开放式基金在2001年诞生起,开放式基金的规模不断壮大,它的发展状况对证券市场产生的影响力也随之俱增,现已成为金融市场中必不可少的专业投资者,它们在一定程度上促进了整个金融市场的稳定。因此,研究开放式基金的羊群效应具有十分重要的理论与实际意义,不仅可以为决策者在政策制定上提供一些行之有效的建议,还可以促进基金管理公司为投资者提供多样化的投资选择并引导投资者采取正确的投资理念,最后引导整个金融市场朝正确的道路发展。羊群效应最初是指牛羊等动物成群行动的现象,后来该概念被用来描述人在群体行为中的模仿现象,金融学家利用这个概念来描述证券市场中的非理性投资行为。本文认为羊群效应指的是证券市场中的投资者在进行决策时受到了市场中其他投资者买卖某种证券的影响进而做出相同的投资策略,最终使得市场呈现出一部分投资者的投资决策相关。国外学者关于羊群效应的理论研究分析主要归为两种：一种学者认为羊群效应是非理性的行为,另一种学者认为羊群效应是理性思考后的结果。支持羊群效应是非理性行为的学者认为羊群效应产生的原因是投资主体忽略了理性分析而只会相互模仿,重点是关注投资主体的心理因素。另一方面,支持理性羊群效应的学者认为羊群效应的产生是由于信息不完全、信息获取的成本、投资主体的社会声誉及激励问题等因素,最终导致投资主体最好的选择是羊群效应。其中具有代表性的理论有：不完全信息模型理论、声誉模型理论及报酬结构模型理论。根据数据基础的不一样,国内外学者关于羊群效应的实证检验分为以下三个方面：第一,分析对象的是基金的交易数据,通过研究基金投资组合的变化来检验其是否存在显著的羊群效应；第二,分析对象是股票的交易数据,通过研究股票的相关指标的变化来检验其是否存在显著的羊群效应；第三,分析对象是市场投资者的经验数据,检验不一样的投资者的投资行为中是否存在显著的羊群效应。目前我国对羊群效应的理论研究还不是很多,实证研究方面主要是集中在对羊群效应存在性的检验方面,对于特定类型的市场的羊群效应的研究主要集中对证券投资基金和封闭式基金的研究,对于开放式基金的羊群效应的研究相对较少。在对证券投资基金的羊群效应的研究时主要运用的方法是LSV方法及其修正方法,CSSD方法和CSAD方法运用的相对较少。鉴于此,本文主要利用了文献研究法和实证分析法,希望达到以下目的：一是通过CCK矫正模型检验现阶段中国开放式基金在整体上的羊群效应、上涨阶段的羊群效应、下跌阶段的羊群效应是否显著存在；二是在我国开放式基金存在羊群效应的基础上,探索分析我国开放式基金存在羊群效应对基金持有者、基金监管机构以及证券市场的影响,并分析形成羊群效应的原因并根据成因对消除我国开放式基金羊群效应提出建议。本文首先通过相关文献的研究了解国内外学者对羊群效应的研究现状,比较分析羊群效应的四种实证研究方法LSV方法、PCM方法、CH方法和CSAD方法的优缺点,得出适合本文研究的方法为CCK模型；其次采用实证分析法,选取设立在2012年6月30日以前的150只股票型开放式基金在2010年1月1日到2012年12月31日的季度投资组合中的数据,采用CSAD方法来检验我国开放式基金现阶段是否存在显著的羊群效应。通过自相关和异方差检验发现OSL回归得到的残差序列具有ARCH效应,于是建立残差具有ARCH效应的CCK矫正模型对我国开放式基金在整体上的羊群效应、上涨阶段的羊群效应、下跌阶段的羊群效应是否显著存在进行了实证研究,得出现阶段我国开放式基金在整体上存在较明显的羊群效应、没有发现在上涨阶段存在羊群效应、在下跌阶段存在着较显著的羊群效应的结论。本文认为基金经理对自身声誉的保护、基金经理追求自身利益、证券市场体制不健全、缺少值得投资的上市公司和资本市场结构的失衡导致交易品种比较单一是我国开放式基金存在羊群效应的内在与外在原因。为了进一步推动我国开放式基金的发展,本文根据羊群效应的成因最终提出了以下几点相关建议：一是完善基金经理激励机制,改变基金经理的处境；二是改善基金经理报酬结构,改变考核方式；三是健全证券市场体制；四是增加信息的透明度；五是提高上市公司质量；六是丰富投资品种,拓宽投资渠道。本文的研究框架一共有五个章节。第一章主要是对论文研究的背景、意义、目的、方法进行阐述,另外也对本文的研究框架、贡献与不足之处进行了说明。第二章首先回顾了羊群效应的相关理论研究成果,其次对羊群效应的相关实证研究成果从国内外两方面进行了回顾,最后简要地评价了羊群效应的相关文献综述。第三章首先介绍了开放式基金的概念和特点,并简单阐述了开放式基金的作用和影响,并对我国开放式基金的发展现状做了描述性分析；其次对羊群效应的概念、特点和影响做了介绍；最后介绍了羊群效应的实证研究模型,通过比较分析出本文采用的实证模型。第四章首先对样本数据的来源和处理过程做了简要介绍,其次通过建立残差具有ARCH效应的CCK矫正模型来检验我国市场中开放式基金是否存在羊群效应,结果显示我国开放式基金在现阶段的羊群效应是较为显著的。在此基础上分别对我国开放式基金上涨和下跌阶段的羊群效应进行了实证检验,结果显示没有发现在上涨阶段存在羊群效应,在下跌阶段存在较明显的羊群效应。第五章首先分别从内在和外在两方面对我国开放式基金存在羊群效应的原因进行了分析,然后根据形成原因对如何抑制开放式基金羊群效应提出了相关的几点建议。
[Abstract]:Since the first open - end fund was born in 2001 , the size of the open - ended fund has grown , its development status has become an indispensable professional investor in the financial market , which has promoted the stability of the whole financial market .

On the other hand , scholars who support rational herding are the following three aspects : incomplete information model theory , reputation model theory and compensation structure model theory .
Secondly , the analysis object is the trading data of the stock , and whether there is a significant herd effect is checked by studying the change of the relevant indexes of the stock .
Third , the analysis object is the empirical data of the market investors , whether there is a significant herding effect in the investment behavior of the different investors . The empirical research mainly focuses on the research on the existence of the herd effect . The research on the herding effect of the market of the specific type is mainly focused on the research of the securities investment fund and the closed fund , and the research on the herding effect of the securities investment fund is mainly focused on the research of the stock investment fund and the closed fund . The main application method in the research of the herding effect of the securities investment fund is the LSV method and its correction method , and the CSSD method and the CSAD method are relatively few .

In view of this , this paper mainly makes use of the literature research method and the empirical analysis method , and hopes to achieve the following objectives : one is to check the herd effect of the open - end fund in China at this stage through the CCK correction model , the herding effect in the rising stage , and whether the herding effect of the fall stage exists significantly ;
Second , on the basis of the existence of herd effect in China ' s open - end fund , this paper explores the impact of herd effect on fund holder , fund supervision organization and stock market in China ' s open - end fund , and analyzes the reasons for forming the herding effect and puts forward some suggestions for the elimination of the herd effect of open - end fund in China .
By using the empirical analysis method , the data of 150 stock - type open - ended funds established by June 30 , 2012 in the quarter - investment portfolio from Jan . 1 , 2010 to December 31 , 2012 were selected .

In order to further promote the development of China ' s open - end fund , this paper puts forward some relevant suggestions in order to further promote the development of China ' s open - end fund . First , to perfect the incentive mechanism of fund manager and change the situation of fund manager ;
Second , improve the fund manager ' s compensation structure and change the examination method ;
Third , perfecting the securities market system ;
fourthly , increasing the transparency of the information ;
Fifth , improve the quality of listed companies ;
Sixth , enrich the investment varieties , expand the investment channel .

In chapter 1 , the author reviews the relevant theoretical research results of the herd effect , and then reviews the relevant literature review of the effect of the sheep group .
Secondly , the concept , characteristics and influence of the herding effect are introduced .
In the end , the empirical research model is introduced , and the empirical model used in this paper is analyzed . The results show that there exists the herding effect in China ' s open - end fund . The results show that there is the herding effect in China ' s open - end fund .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F832.51

【参考文献】