融资错配下优先股融资对我国上市公司价值的影响研究

发布时间：2020-03-19 02:47

【摘要】：融资错配现象的长期存在极大地影响了我国企业的投融资行为,亟须进行制度创新加以解决。引入优先股这种新式融资工具,无疑有助于我国建立多层次的资本市场,而对优先股这一新政的深入研究,不仅能剖析该制度对我国资本市场各相关利益主体带来的影响,还可以为我国融资理论的研究提供素材,当然需要交代的是,本文所研究的融资错配,指的是企业间融资资源的错配。本文利用2007—2017年中国沪深A股的上市公司的财务面板数据,对中国融资错配的现状进行了定量分析,再通过OLS模型,探讨了公司价值与融资错配的关系,最后对融资错配对公司价值的影响在企业存在所有权差异和优先股发行差异的情况下会有怎样的变化进行了研究。实证研究结果显示,全样本中的融资错配与公司价值之间显著负相关;在存在所有权差异的企业间,融资错配与公司价值的关系均是负相关,但是比起国有企业而言,融资错配对非国有企业的企业价值影响程度更大;在是否发行优先股的企业间,发行优先股和未发行优先股企业的企业价值与融资错配之间均具有负相关关系,但是融资错配对发行优先股的企业价值的影响程度更大。同时,本文采用稳健性检验的方法测试了上述研究结论,检验结果与研究结论的一致性较好。在实证研究的基础上,为了进一步分析由融资错配背景催生的众筹融资模式——优先股融资,究竟会对受到融资错配影响的上市公司价值产生怎样的影响,本文选取了CM纸业作为研究案例,以其2016年发行优先股融资这一行为作为主要研究对象,发现发行优先股融资很好地健全了上市公司的资本结构、财务状况和股权结构,CM纸业通过发行优先股丰富了公司的融资渠道,改善了企业的融资困境,使得公司的业务扩张需求和资金发展需求都得到了有效满足,从而对公司的盈利能力和公司价值作出了有利的贡献。从微观层面来说,受到融资错配影响的企业,发行优先股进行融资,无疑可以改善融资错配给企业价值带来的不利影响。
【图文】：

错配,企业价值,金融资源

，一收益低、风险高。由此可见，在市场的调控下，金融资源从低效率企业流向高效率逡逑企业。逡逑一旦发生融资错配，就会拉低市场对于金融资源的配置效率。让原本应该流向逡逑高效率企业的资源转而流向了低效率企业。企业面临的融资约束程度一般而言不逡逑尽相同。融资错配为负（本文定义为企业融资利率低于行业平均融资利率）的企业，逡逑诸如国有企业这些会更易获得大量低成本资金，一旦如此，企业就会有过度投资的逡逑倾向，紧接着就会产生资产泡沫、债务膨胀等问题，最终导致公司价值下降。此外，逡逑像非国有企业这些融资错配为正（本文定义为企业融资利率高于行业平均融资利逡逑率）的企业，由于缺少政府担保，很容易陷入融资难、成本高的困境，从而使得业逡逑绩下滑。此外，由于金融配置的低效率，融资错配引发的“挤出效应”会传递给各逡逑种性质的企业并造成一定的影响，对小规模企业而言能够获取的金融资源会愈发逡逑缩减，那么紧接着企业的价值就会下降。具体流程见图３－１所示：逡逑

错配,企业价值,机制

对企业的融资成本产生影响，是金融发展在企业层面的微观表现。刘汉民等人逡逑（２００２）经过研宄发现，外部治理环境会直接作用于企业的内部治理机制，然后对逡逑公司的经营和投融资决策产生影响，从而进一步影响公司的价值。流程见图３－２：逡逑公司经营逡逑出现融资错配——？内部治理机制逦＾逦——？影响公司价值逡逑孜融货伏策逡逑图３－２融资错配对企业价值的影响机制逡逑此外，有大量的研宄成果表示，融资错配能够对公司价值产生影响，融资能力逡逑差的企业一般而言其价值也较低，反之亦然。Ｌｅｖｉｎｅ等经过研宄证明，公司的投融逡逑资策划受制于金融发展水平的速度与区域性差异。邵挺（２００７）对中国工业企业的逡逑财务面板数据测算之后发现，融资错配降低了我国资本市场的资源配置效率，进一逡逑步影响了公司的资本结构。戴静（２０１３）同样以工业行业为样本，进一步探讨了融逡逑资错配对企业的作用，，认为其对不同所有制企业的技术和发展均有不利影响。周煜逡逑皓（２０１４）从资产专用性的角度出发，探讨了公司的资本结构与融资错配的关系，逡逑发现融资错配不仅拉低了资源配置的效率，扭曲了公司的交易成本，而且对公司的逡逑资本结构产生了不利影响
【学位授予单位】：云南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F275

【参考文献】