探索泡沫信息学：描述和确认股市泡沫

发布时间：2020-03-22 15:58

【摘要】：资产泡沫通常被定义为资产价格与其基本价值的巨大偏差,它往往伴随着一个“增长—破灭周期”(boom-burst cycle)。回顾历史,我们发现资产泡沫伴随着金融市场的发展,不同类型的资产泡沫不断出现在全球不同的国家、不同地区、不同市场领域。泡沫的破灭往往会带来极大的负面影响。它不仅使投资者损失巨大财富,还会对市场金融和经济活动造成不良影响,甚至会给其他市场和其他地区带来严重后果,进而可能引发全球性的金融危机。以2006年美国房地产泡沫为例,美国房地产市场泡沫的破灭引起的金融危机,其影响之广最后扩散至全球,而这次泡沫也被广泛认为是近期经济大衰退的主要原因。目前,大量学者对资产泡沫进行了深入研究。一部分学者使用计量经济模型来检测和测试泡沫的出现。他们主要遵循经典理性泡沫理论,并根据有效市场假说(EMH)来对市场进行建模。他们认为市场中所有投资者都是理性的,并且提出泡沫是投资者理性预期的结果。但是,这种方法的有效性受到了质疑,一方面部分学者认为完全理性假设不能被很好的支持,另一方面基于此方法的一些研究结果具有有限的应用领域。此外,一部分学者尝试探索泡沫的成因和形成机制。他们试图找出引发泡沫的潜在因素及其形成原因。其中一部分学者同意有效市场假设,即每个投资者都是理性的,但是不同投资者具有非标准性偏好和激励,如信息中介机构的反向动力(perverse incentives)以及管理者和银行部门的代理问题等。另一部分学者认为市场参与者并不是完全理性。他们主要通过行为金融理论来进行投资者行为对市场泡沫形成的探讨,包括异质信念和卖空限制、反馈交易、过度自信和自我归因、代表性启发和保守偏见等。最后,一些学者试图探索其他因素对市场泡沫的影响,如信息不对称,投资者对资产价格泡沫的经验,分配股利的方法等。另外,虽然每个资产泡沫都是独一无二的,但有的学者也试图找到它们的相似之处,并描述市场泡沫的特点。他们提出泡沫是由一些市场创新,如新技术,金融创新等引发的。他们将泡沫的循环周期总结成不同阶段,并认为泡沫的发展主要从隐形阶段逐渐增长到稳定阶段,泡沫扩张阶段,最后进入破灭阶段,此外,泡沫增长和扩张阶段往往伴随着投资者疯狂的交易行为,但泡沫的破灭往往没有任何迹象,这就使得监管人员和投资者在面对泡沫扩张的时候不能很好地处理泡沫出现带来的问题,因此,对泡沫的全面了解将有助于监管人和投资者做更好的市场风险管理和投资决策。毫无疑问,现有的研究有助于增强我们对资产泡沫的理解,特别是探索泡沫的成因和影响因素的研究,为我们提供了大量关于泡沫描述的信息。然而,现有的大部分研究只关注一个或两个影响因素,无法全面有效地刻画泡沫,另外,他们也没有从泡沫'增长—破灭周期'的不同阶段对泡沫进行深入探索,使我们缺乏对泡沫特征的全面理解。此外,目前大部分对泡沫特征描述的研究都是一些理论研究,主要是通过对一系列历史泡沫进行总结得出的经验结论,而泡沫的特征描述并没有在实证研究中进行展开。加之,对于泡沫的确认和检测研究也因为其假设的合理性及研究结果的有效性受到质疑。目前,金融市场上发现了如此多的资产泡沫,但我们仍然无法很好的描述市场泡沫,此外还由于缺乏有效的工具帮助判断市场泡沫,使得我们往往只能在泡沫循环周期结束之后才能确认其存在,这样一来几乎没有给投资者和监管机构留下时间来采取相应行动。鉴于泡沫出现的频率较高以及带来的严重后果,市场监管者和投资者需要对泡沫有全面认识和了解,这样才能引导监管机构制定相应的市场监管政策,并为投资者提供信息协助他们做出投资策略。而如今,面对资本市场的大量和多样化信息,投资者和监管机构目前仍缺乏有效的工具来帮助他们利用有用的信息来识别泡沫。因此,本文提出泡沫信息学(Bubble Informatics)的概念,旨在应用信息技术来提高对资产泡沫的理解。我们的研究主要集中在泡沫'增长——破灭周期’不同阶段的演变过程,我们通过设计、开发和评估信息技术工具(IT Artifact),来描述泡沫不同阶段的演变特征并解决相关问题。具体来说,在本论文中我们将重点关注资产泡沫的循环周期,并从市场特征信息入手,来刻画市场泡沫特征并确认泡沫阶段。首先,我们从实证研究的角度来描述泡沫特征,我们将尝试提取市场特征,将其用于对“增长-破灭周期”的阶段识别,并探索特征之间的超前滞后关系(Lead-lag relationship),用以描述泡沫在其循环过程中的不同特征。之后,为进一步了解资产价格泡沫,我们将重点放在应用特征信息帮助判断和识别泡沫的不同阶段,进而实现股票市场泡沫确认和检验。在第一项研究中,我们主要探索市场投机动机和市场杠杆在股票泡沫中的作用,以识别和描述泡沫特征。具体地,我们以2015年中国股市作为研究背景,首先,我们从市场波动、杠杆、新交易账户、投机动机、市场流动性和市场走势等六个方面来描述股票泡沫特征,随后,我们提取代表这些特征的技术指标来分析市场泡沫特征。在此基础上,我们先使用k-means聚类方法将2015年中国股市泡沫分为四个阶段,聚类结果显示,2015年股市泡沫主要包括稳定(Stealth),繁荣(Boom),疯狂(Mania)和破灭(Burst)四个阶段。然后,我们根据所使用的技术指标在不同阶段的行为表现,进一步利用交叉相关性(cross-correlation)和向量自回归(Vector Auto Regression)模型来探索指标之间的超前滞后关系,找出在不同阶段哪些指标是主要的领导者,其变化影响到其他指标,最后通过对不同阶段指标之间的动态关系进行分析,实现对股票市场的全面描述和刻画,并提供股市泡沫在其中的主要特征。在第二项研究中,我们通过对泡沫不同阶段的识别来帮助完成股票市场泡沫识别和检验。在此,我们使用机器学习方法,而非基于市场有效性假说(EMH)的计量方法,来识别泡沫的不同阶段。泡沫阶段识别将为泡沫确认提供重要参考信息。为了帮助确定泡沫的不同阶段,首先,我们基于以往对泡沫不同阶段的描述,将股市泡沫的“增长-破灭周期”分为四个阶段,即稳定阶段、繁荣阶段,疯狂阶段和破灭阶段等。同时,我们根据资产价格泡沫的一般性定义(资产价格与其基本价值的巨大偏差),提取基于股票价格和基本价值比率特征(基本面指标)衡量市场基本价值。然后,我们采用支持向量机(SVM)模型对市场不同时期进行泡沫的阶段识别。我们主要将中国股票市场的两次主要的市场泡沫(2007/2015年股市泡沫)作为研究样本,分别将两次泡沫作为训练集和测试集进行交叉验证,以检验本研究模型的鲁棒性。具体来说,首先,我们需要根据已有研究对所有时期进行阶段标记。随后,我们将2004-2008年中国股市作为训练样本,来研究2015年泡沫阶段确认。之后,我们更改训练和测试数据样本以验证结果的鲁棒性。第一项研究的研究结果表明,2015年中国股票市场从稳定阶段开始逐渐发展到繁荣阶段,逐渐回到稳定,再到繁荣阶段以至疯狂阶段,最后到爆发阶段。这一现象与现有的泡沫阶段描述研究结果相一致。此外,不同阶段指标之间的超前滞后关系结果表明,在繁荣阶段和疯狂阶段,市场投机情绪和市场杠杆发挥重要的领导(Leader)作用,他们主导泡沫蓬勃发展的过程。同时,去杠杆化政策被认为是市场的重要外部冲击,使得泡沫逐步破灭。第二项研究结果表明,泡沫阶段识别结果表明,我们所提出的方法可以很好地用于泡沫阶段鉴定。2004-2016年中国股市研究结果表明,对市场基本面指标进行机器学习,可以帮助我们确认稳定、疯狂和破灭这三个阶段,这一结果显示泡沫阶段确认为泡沫的检测和确认提供新思路,用以判断市场泡沫存在与否。此外,本研究还表明泡沫阶段确认可以通过机器学习方法实现,同时市场基本面指标可以被用作股票泡沫阶段识别的关键特征。总的来说,本论文提出一个新的泡沫研究概念,同时通过对中国股市的分析,给出市场资产泡沫特征的描述,并提供可以识别泡沫不同阶段的方法。理论上,它为资产泡沫的相关研究提供一种共同的语言,同时还为未来的研究指出新的研究方向。另外,本论文提出将泡沫周期划分为不同阶段进行深入研究,为资产泡沫研究提供了新思路,同时,本论文提出的关于泡沫描述和泡沫阶段确认方法也将丰富泡沫研究的知识库,为未来的相关研究提供参考信息。从实践的角度来看,它为投资者和监管者提供了实用有价值的信息,以帮助他们全面了解可能出现的股票泡沫。具体来说,本研究为监管机构提供监管政策指南,并为他们在适当时间发布监管政策提供参考信息。从投资者的角度来看,本研究可以为投资者提供辅助信息,协助他们做出适当投资决策。
【学位授予单位】：中国科学技术大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【相似文献】