我国企业可转债定价的实证研究

发布时间：2020-03-31 23:27

【摘要】：随着可转债市场的不断发展和成熟,可转债在近几十年里受到了研究学者的广泛关注并由此产生了一系列深入的研究。然而现有的模型还存在与实际市场情况贴合程度低的问题。本文对中外可转债条款设置差异进行了详细比较,并综合分析了影响可转债价值的各基本要素及现有的各类定价模型,认为基于最小二乘的蒙特卡洛模拟方法更适合我国可转债条款设置,并且该方法能够很好地展现路径依赖特征,因此选取该模型进行可转债的定价研究。为了更加符合我国可转债市场实际情况,对已有模型做了改进。在扩展的LSM可转债定价模型中不仅对各个条款均有考虑,并进一步将可转债期限分段处理,深入研究了近些年发行的可转债回售期与转股期不同的情况,且在实证中也验证了对回售期实际考虑的必要性。在模型应用中,对利率与波动率进行动态处理。在用CIR模型拟合随机利率时,利用最小二乘法估计参数并对模型进行精确模拟,该种处理方式在预测效果图中也显示了一定的趋势预测性。此外对有ARCH效应的波动率用GARCH模型进行模拟。本文选取我国流动性良好的15只可转债做了上市首日定价的实证分析,结果表明当可转债的初始股价与初始转股价之比在70%-110%之间时,理论价格与实际价格有很高的拟合度,相比较于改进前模型定价偏低且误差较大的情况有很好地修正。
【图文】：

可转债,上市企业,转债,宝安

逡逑与其他国家进行对比，我国可转债的起步很晚。二十世纪九十年代初可转债市场逡逑正式出现，那个时候，我国并未出台相关的条例与规定。有的公司，包含一些上市企逡逑业，为了达到筹资的需求，就逐渐推出这种债券，而且期望到国际市场上进行融资活逡逑动。中国第一个可转债是在１９９１年由海南能源企业正式推出的能源转债，存续时间规逡逑定是三年，数量仅为三千万，在第二年实现上市交易。不过，由于本次发行可能是发逡逑行企业没有挂牌上市，并未产生深远的影响。１９９２年１１月，上市企业首次推出宝安逡逑转债，不过因为转换股票的价格设置太高，造成其无法实现转股，将近９７．３％的债券逡逑都到期收回。市场的发展一度处在停滞不前的状态，直到１９９７年３月，《可转换公司逡逑债券管理暂行办法》正式出台，三家非上市企业前后推出企业可转债，这一市场才迎逡逑来新的发展机遇。２０００年，虹桥机场与鞍钢新轧可转换债券纷纷成功推出，这是继深逡逑宝安之后上市企业首次被允许发行可转债。这个时候，在深圳与上海交易所上市发行逡逑的债券数量增长至５只。加之与在国外推出的可转债，我国可转债筹资规模己经超过逡逑１００亿元人民币。自从２００３年以后，其发展十分迅猛，直到现在己然有将近１５０只得逡逑以顺利发行。从发行特征进行分析，国内可转债发行数量较多，时间较为漫长、条例逡逑设定较为宽松等。逡逑３５逡逑

收益率,股票价格,效应,时序图

图４．２股票价格收益率时序图逡逑在确定其为平稳的时间序列之后，需要检验它是否具有ＡＲＣＨ效应，在ｅｖｉｅｗｓ逡逑中由于无法直接进行ＬＭ检验，这里使用残差的平方相关图检验法，当残差平方存在逡逑自相关性时，认为其具有ＡＲＣＨ效应。这时就可以用ＧＡＲＣＨ模型对收益序列进行建逡逑模，常用的邋ＧＡＲＣＨ邋模型有邋ＧＡＲＣＨ邋（１，１）、ＧＡＲＣＨ邋（２，１）以及邋ＧＡＲＣＨ邋（１，２）。在逡逑ｅｖｉｅｗｓ中可以直接估计模型参数。逡逑假设我们己经通过实际数据得到ＧＡＲＣＨ邋（１，１）方程，逡逑ａ；邋＝ｋ邋＋邋ａｓ＾＿ｘ邋＋邋Ｐａ］＿ｘ．逦（４．４）逡逑代入产生股价的随机路径中沿＋0＾７石｝，，得到使用ＧＡＲＣＨ逡逑模型估计波动率的股价过程。在模拟波动率时，初始波动率使用最近三个月的历史平逡逑均波动率，避免时间过早对近期波动率影响效果微弱。在利用ＧＡＲＣＨ模型估计波动逡逑率时必须满足上述收益率序平稳及具有ＡＲＣＨ效应的前提条件，否则，无法使用该模逡逑型，遇到这种情况，仍使用历史波动率作为波动率的估计。逡逑
【学位授予单位】：南京理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】