投资者情绪对企业研发投资的影响：内部治理机制的调节作用

发布时间：2020-04-09 11:34

【摘要】：近年来资本市场涌现了大量无法被传统金融学理论所解释的异常现象,如股票反转效应。在此情形下,认为“人是非理性的”和“市场套利是不完全”的行为金融学应运而生。投资者非理性与市场有限套利将会导致股票价格偏离其实质价值。作为企业投资活动的重要组成部分,企业研发投资在政府出台一系列优惠政策鼓励下,逐渐成为股票市场关注热点。研发活动具有风险高、回收周期长、信息透明度低等特点,这些往往影响投资者的估值预期。企业研发投资决策不仅会受到外部市场环境投资者情绪的影响,而且也会受到企业内部治理机制如激励制度与约束机制的影响。股权激励作为解决高管与股东之间代理问题的激励机制之一,有利于高管与公司共享利益,共担风险,但同时高管薪酬与公司股价高度相关,可能导致高管为谋求自身利益进行短期主义行为来推高短期股价。另一方面,董事会的职能是监督,对管理层提出的实施方案进行把关,从而确保公司能够在一个良好的轨道上运行。董事会独立性是其监督职能能否有效发挥的重要评断。基于以上背景,本文从公司行为金融出发,站在“投资者非完全理性而管理者理性”的角度,首先分析投资者情绪是否及如何影响企业研发投资;其次探讨高管股权激励及其不同特征对投资者情绪与企业研发投资关系的影响差异;最后检验董事会独立性对投资者情绪与企业研发投资关系的调节作用。本文以2013-2017年的中国沪深股市A股上市公司为研究样本,用OLS回归法进行统计分析,检验假设是否成立,并对回归结果进行解读。为了保证结果的稳健性,本文还进行了两种稳健性检验,一是替换关键变量投资者情绪的衡量方式,二是拓展样本观测期至2010-2017年。本文通过实证研究,得出以下几点结论:(1)投资者情绪通过迎合渠道对企业研发投资具有显著的正向影响;(2)相对于未实施股权激励计划的企业,投资者情绪对企业研发投资的正向影响在实施了股权激励计划的企业中更大;(3)高管股权激励强度越大,投资者情绪对企业研发投资的正向影响越大;(4)相对于实施股票期权激励的企业,投资者情绪对企业研发投资的正向影响在实施限制性股票激励的企业中更大;(5)相对于两职分离的企业,投资者情绪对企业研发投资的正向影响在两职合一的企业中更大。
【学位授予单位】：华南理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F273.1;F271

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