适应、演化与金融市场动态

发布时间：2020-04-14 23:40

【摘要】：本文的内容包含了以下两部分研究工作: 第一部分通过实证分析对金融市场中的风格投资和风格轮动进行了研究,从宏观集结层面角度考察了市场的动态演化特征。首先,文章分别以“公司规模”和“账面市值比”为单一风格对中国股票市场从2000年1月至2009年12月期间具有相近性质的股票及风格组合的收益表现情况进行了考察;然后,参照国内外学者对于复合风格投资及风格动量策略的一般研究方式,文章得到了相应的实证结论:中国股票市场存在着较为明显的风格轮动迹象,不同风格组合获得的收益率随时间发生此消彼长的变化,没有一个套利组合能够长期战胜市场,它们都随着市场环境和投资者结构的变化而发生动态的演化;再者,文章在对各种风格组合收益率进行鲁棒性检验的前提下,利用Fama-French三因素模型对风格组合的收益率和风险进行了回归建模,并对组合收益的来源进行了多因子解释。最后,在总结以上实证研究不足的基础上,本文结合Lo提出的适应性市场假说的动态演化观点对风格投资及风格动量进行了重新审视。第二部分通过计算实验方法对人工股票市场中的宏观集结层面动态特征及不同类型投资者的微观决策演化过程进行了“自下而上”的模拟与考察,并研究了两者之间的变化规律。各组实验分别考察了人工股票市场中资产价格特征、成交量、投资者期末财富以及理性投资者进行微观决策时所使用的基本面分析与技术面分析bit使用比例情况,并对噪音交易者和正反馈交易者不同时期进入市场所产生的宏观涌现进行了考察。实验最终发现,理性投资者在仅有正反馈交易者存在的情况下会适应性地趋向“趋势追逐者”,对资产价格起到破坏稳定的作用;而当增加噪音交易者之后,由于套利限制,理性投资者增加了对于基本面分析在预测股价过程中的权重,同时减少“趋势追逐”的技术分析成分,这使得风险资产的波动相对减少,资产价格更加趋近其基础价值。总的来说,本文分别从市场集结层面的动态特征与个体投资者决策过程的宏观与微观的不同视角,利用实证研究与计算实验金融方法对金融市场中涉及投资者适应、演化学习以及最终表现出的市场动态特征进行了深入的研究。
【图文】：

传统金融,经济学,逻辑关系,内容

第一章引言的情况进行了阐述：那些认为投机行为会从一般意义说法，无异于是在认为由于投机行为导致市场不稳定票高价买入股票，那么从长期来看，投机者是会输钱财富和生存问题的论断之后被精炼的概括为弗ypothesis），即非理性投资者是无法在演化竞争（e中生存下来的，并且最终将被驱逐出市场。与此观点相为通过追求实现收益的生物进化（biological evolutl selection）会将非理性、非最优化决策的企业驱逐看由理性的、收益最大化的企业所主导。