内蒙古博源集团债券违约案例分析

发布时间：2020-04-23 16:52

【摘要】：融资,是民营企业扩大规模需要考虑的首要因素。长久以来,民营企业均依靠内部融资、银行贷款、股权融资等融资方式进行产业扩张,债务融资由于发行利率偏高、到期需要还本付息等硬约束始终不被企业看好。近年来,随着债券市场利好政策的相继发布,企业债券限制条款的减少,资格审批的放松,企业债券发行规模逐步扩大,企业发债的积极性被激发。然而,在债券市场审查放松的同时,某些本身经营业绩不良,企图通过财务数据弄虚作假来提升信用评级的企业进入,而且部分企业对于发行债券所需要承担的成本没有做出综合分析,到期偿还时,出现兑付困难,不能真正地履行债券偿还的责任与义务。据Wind统计数据显示,截止2018年底,我国银行间和沪深交易所信用债市场共计发生240只债券违约事件,违约规模高达2052.06亿元,仅2018年就集中产生了124只违约债券,违约规模为1205.61亿元。大规模债券违约的发生不仅与整体宏观经济下行相关,还与企业本身出现的现金流紧张、再融资能力受限、短期偿债压力大等微观问题紧密关联。因此,对于我国目前所出现的大规模债券违约事件进行原因分析是十分有必要的。内蒙古博源控股集团有限公司是内蒙古地区的大型民营化工企业,其主要经营的天然碱化工业务具备极大的规模优势、地域优势和由此带来的成本优势,是依靠天然碱业务发家并逐步发展成为国内最大的集天然碱、天然气、煤化工为一体的大型企业集团。如此规模庞大、资本雄厚的集团企业出现债券违约问题令人匪夷所思。而纵观发生违约的众多民营企业,违约原因类似于博源集团这种大型民企的数量是十分可观的,因此将博源集团作为债券违约的典型案例是可取的。文章选取博源集团发行的三支违约债券作为研究对象,试图从如此特殊的一家大型民营企业的运行中探索事实真相,挖掘债券违约的成因。在研究内容上,本文首先对博源集团债券违约事件的宏观大背景进行深入探索,了解博源集团主营业务所处行业的概况,其次在宏观背景的分析下,深入微观层面,从募集资金运作方向、不断发生的负面事件、出现实质性违约以及完成债务重组条线对违约详尽过程进行描述。通过对整体事件的深入研究发现:博源集团债券集中于2016年底及2017年初偿付,其所在的纯碱、甲醇及煤炭行业近两年出现严重产能过剩的状况,虽然集团每年稍有盈利,但是由于前期产业规模急速扩张时银行贷款规模过大、利用债券市场进行融资时期限结构不合理、公司安全管理不到位导致安全事故频发等财务因素及公司治理因素交融,导致现金流中断,进而引起接二连三的债券违约事件。进一步地,在对债券违约成因分析的基础上,从债券市场三个主体角度分别提出对策,包括公司角度、监管者角度和投资者角度,其中,发行人可以从适度扩大产业规模、提高偿债能力管理水平、防范安全事故风险三个方面防范违约事件的发生,监管者可以从统一监管、规范信用评级、完善违约后续处置三个方面提高监管水平,另外,投资者要加强自身投资能力,以更敏锐的眼光应对债券市场的发展。
【图文】：

净利润,营业收入,集团,毛利率

图 3.1 博源集团营业收入及净利润情况（单位：万元）表 3.1 博源集团四大板块营业收入及毛利率情况目2014 年 2015 年 2016 年收入（亿元）毛利率（%）收入（亿元）毛利率（%）收入（亿元）毛利率（%）碱 20.19 52.19 19.04 52.77 21.46 46.48打 5.92 52.58 6.88 50.68 7.28 49.14醇 17.56 3.51 6.56 0.65 13.63 -4.55 17.31 37.10 14.84 13.82 21.14 9.83料来源：根据公司公告整理利润方面，我们可以看到，2014 年公司净利润与上年相比出现大幅度的下跌， 22,968.24 万元断崖式下降到 1,090.74 万元。对净利润产生不利影响的指标主业成本、营业税金及附加、销售费用、投资收益和营业外支出，对净利润产生的指标有管理费用、财务费用和投资收益。接下来，我们对具体指标进行分

长期偿债能力,长期债务,债务,现金

图 3.2 博源集团长期偿债能力指标企业的长期偿债能力是企业偿还长期债务的现金保障程度，债务会为企业带来利益的流出，对企业长期偿债能力的衡量可以从资产负债率和现金流量利息保行衡量。通过整体分析图 3.2 可知，博源集团的长期偿债能力始终在下降。27 年，，资产负债率呈现高-低-高的趋势，现金流量利息保障倍数在 2017 年达到具体来看，资产负债率方面，明显高于同行业的双新能源和亿利洁能，维持在，2016 年之后，受控股上市子公司远兴能源定向增发成功的影响，资产负债率，但也仍在 70%以上，可见集团财务杠杆高、财务风险大，长期资本对长期资能力较差，并且随着煤化工项目的建设，公司的财务杠杆率将持续增长，建设较大，对资金和债务产生一定的压力，资产负债率预计会进一步提升。现金流障倍数方面，2013 年-2016 年维持在 1 值以下，远低于同行业平均水平，说明对利息支出覆盖较差。2017 年升高至 1.67，主要是由于 2017 年净利润水平较 16,286.18 万元，大大超过了利息支出。
【学位授予单位】：河北经贸大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F426.7

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