政府窗口指导、询价制与IPO抑价研究

发布时间：2020-04-24 12:44

【摘要】： 首次公开发行新股的上市首日收益显著为正的现象被称为新股抑价。目前为止,学术界对新股抑价的来源及其形成的原因并没有形成统一的认识,也没有一个理论能够完全解释这一现象。国内学者对我国的IPO抑价现象进行了大量的研究,但是从政府窗口指导视角的研究并不多见,对我国实行询价定价后的IPO抑价研究也较少,故本论文期望通过对IPO发行抑价的实证研究,为认识我国IPO高抑价现象和提高IPO定价效率提供参考借鉴。 本论文研究的问题主要有三个：一是立足于我国IPO市场特殊的制度安排和特点,从政府对IPO进行“窗口指导”视角,探索制度因素对我国IPO定价效率的影响；二是对我国IPO市场化定价机制改革实施询价制以来的IPO高抑价现象进行解释；三是以我国推进新股市场化定价机制改革的进程为研究背景,探索解释我国IPO抑价现象的新思路和评价IPO定价效率问题的新视角。 本论文以我国2001-2008年问首次公开发行的上市A股为研究样本,采用大样本、分阶段检验和多元回归分析等研究方法,得出如下实证研究结果：(1)政府在IPO发行定价中的“窗口指导’’对IPO市场的运行效率有着直接影响,但随着IPO定价市场化程度的提高,政府窗口指导的效应正在被弱化,IPO发行的市场机制正逐步增强,体现了政府监管的政策目标。(2)询价IPO的事后风险,询价区间和定价调整的幅度能够很好对询价IPO抑价的来源进行解释。(3)与非询价IPO相比,市场化询价提高了IPO股价的信息含量且与上市首日收益率显著正相关。本文提出以股价的信息效率作为衡量定价效率的标准,研究结果支持了询价的信息搜集理论,弥补了目前该理论缺乏实证证据的不足。 本论文的研究结果对于认识我国IPO发行高抑价问题有着重要的理论和实践意义。首先,从政府窗口指导的角度研究我国IPO抑价问题更符合我国1PO市场的实际情况,比简单基于西方理论的验证性研究更有针对性。其次,对于厘清我国证券发行监管、市场化定价改革路径与提高IPO定价效率的关系提供了实证证据和参考；最后,市场化询价提高了IPO股价的信息含量,IPO定价的市场机制开始发挥主要作用,进一步推进新股定价的市场化有助于IPO定价效率的提高。
【学位授予单位】：华中科技大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F832.51

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