基于中国新三板市场的做市商竞争与定价效率研究

发布时间：2020-05-05 01:41

【摘要】：新三板市场是我国首个引入做市商交易制度的股票市场,为中小企业的发展壮大提供了良好的融资平台。在新三板市场中,协议转让制度与做市转让制度并存,本文聚焦新三板市场中采用做市转让的股票,研究做市商之间的相互竞争对股票定价效率的影响。通过以做市商数量作为竞争的代理指标,本文发现随着做市商数量的增加,做市商之间的竞争更加激烈,定价效率越高。做市商竞争对市场质量的提升有着显著的作用。本文对做市商的特征进行细化研究,发现获得信息能力更强的做市商在竞争中能显著提高定价效率;而做市商自身的盈利能力在竞争中没有对定价效率产生显著影响。我们还发现做市商竞争通过两个途径影响定价效率:一是交易成本途径,做市商竞争降低了交易成本,从而使股票定价效率得到提升;另一条途径是订单学习途径,做市商竞争导致一部分无信息做市商可以学习有信息做市商的订单,从而使股票整体定价效率提高。我们以参与做市的数量作为经验的衡量指标,发现后一种途径只发生在有交易经验的做市商群体中。
【图文】：

Figure 5-1-B. 买卖价差分组与 EHW1图 5-1 不同买卖价差分组下的定价效率图 5-1 的结果证明了我们关于交易成本猜想的准确性。从结果来看，股票差与 值呈显著正相关。当价差越大的时候， 值也越大，这表明在较高价的分组中，定价效率会更低。对 来说，以上趋势也是相同的。我们也对价效率指标的四分之一分位数和四分之三分位数进行计算，得到了相同的变化势，这进一步证明了交易成本和定价效率之间的关联。交易成本会直接影响定效率，而做市商竞争度正是交易成本中的重要变量，因此，做市商能够通过竞来间接提升定价效率，在满足自身流动性需求的同时，促进了市场效率的提升5.5 做市商竞争与订单学习为了对另一条可能的传导途径，即信息匮乏的做市商通过知情做市商所设订单情况，推测出后者的私有信息进行研究检验，我们收集了 1008 个样本数据

35Figure 5- 2-B. 交易经验分组与 EHW1图 5-2 不同交易经验分组下的定价效率图 5-2 的结果支持了我们关于做市商经验的一些猜想。从结果来看，做市经验值与定价效率 值有着显著负相关。当经验越大的时候，定价效率 的
【学位授予单位】：天津大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】

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本文编号：2649318