保证金调整对沪深300股指期货价格发现功能的影响研究

发布时间：2020-05-07 01:12

【摘要】：价格发现功能是期货市场的三大功能之一,对期货市场的正常运行至关重要。沪深300股指期货是我国第一批推出的股指期货金融衍生工具,开启了我国股指期货衍生品市场的新纪元,代表着我国金融市场改革迈出了一大步。它是由300只规模大、流动性好的股票组成,具有较强的市场代表性,因此本文将重点研究沪深300期货合约的价格发现功能的实现情况、动态变化及其相关影响因素。保证金制度的合理设计对期货市场的正常运行至关重要。保证金制度使得投资者不需要支付合约所需的全部对价,而只要缴纳一定比例的资金作为履约保障,就可以实现期货交易的正常交易。因此,本文以保证金水平的调整为时间节点,采用了静态分析和动态分析两个方面,对沪深300股指期货市场的价格发现能力进行了研究,并进一步分析保证金调整对期货价格发现功能的影响。静态分析中,本文通过协整检验发现期货价格和现货价格之间存在着长期协整关系,运用VECM模型对股指期现货市场的价格引导关系进行具体分析,发现在沪深300股指期现货刚刚上市的一段时间内,价格发现功能并没有明显的优势。随着时间的推移和市场的发展,股指期货市场的活跃程度显著提高,投资者参与期货交易的积极性也不断增强,价格发现功能占据主导地位。但是2015年“股灾”的出现,中国金融期货交易所进行了严厉的政策调整,大幅提高保证金比例,期货合约的交易量和持仓量持续下滑,股指期货的价格发现功能受到抑制。动态分析中,本文通过建立MIS模型,计算沪深300股指期货每日MIS值,发现在上市交易初期沪深300股指期货的价格发现功能较弱,但随着时间推进和保证金水平的下调其价格发现能力不断增强,但于2015年8月26日开始,中国金融期货交易所对保证金水平的大幅提高影响了其价格发现功能的正常发挥,这与静态分析的结论基本一致。本文通过理论分析与实证分析相结合,发现股灾期间采取的大幅提高保证金水平的措施尽管从短期来看,可以抑制股指期货市场的大幅波动,但却是以抑制股指期货市场的流动性为前提的,本质也就是抑制了整个股指期货市场功能的正常发挥,长期来不利于市场健康运行。股指期货作为有效的风险对冲工具,其上市目的就是规避现货市场风险,本身具有较强的投机性,再加上其杠杆交易的特点和低交易成本等优势,有助于减少现货市场波动。设置合理的保证金水平,并对股指期货市场进行合理监控,充分展示股指期货独特的风险管理功能与作用至关重要。因此,在特殊时期,由于我国A股市场建设仍不够完善,监管层在抑制市场过度投机与稳定资本时采取系列重要决策部署是有必要的,但因股灾原因对股指期货采取的过于严格的管控措施,这不仅让股指期货这一衍生根据在危机时刻发挥作用,长期来看也不利于市场的稳定。因此,监管当局应该设立最优的保证金水平使整个市场的风险得以有效控制的同时通过合理的交易成本吸引着更多的投资者参与其中,即在维护交易的安全性和流动性二者中寻求平衡。
【图文】：

股指期货,合约,保证金

逦保证金调整对沪深３００股指期货价格发现功能的影响研究逦逡逑的“断崖式”暴跌。为稳定市场，中国金融期货交易所自２０１５年７月起对股指期逡逑货市场实施了严格的政策千预，其中最为严厉的就是股指期货市场保证金水平的逡逑调整。自２０１５年９月７日起，沪深３００股指期货的非套期保值持仓的交易保证金逡逑水平调整为４０％，套期保值持仓的交易保证金为２０％，堪称“史上最严”政策。逡逑在此政策实施后的第一个交易日，ＩＦ１５０９合约由前一交易日的５９．４万手，滑落至逡逑３．８万手，股指期货投资积极性显著下降，期货市场的流动性几近枯竭。具体的逡逑主力合约的成交量和成交金额如图３．１和图３．２所７Ｋ。逡逑．

股指期货,成交金额,合约,保证金

逦保证金调整对沪深３００股指期货价格发现功能的影响研究逦逡逑的“断崖式”暴跌。为稳定市场，中国金融期货交易所自２０１５年７月起对股指期逡逑货市场实施了严格的政策千预，其中最为严厉的就是股指期货市场保证金水平的逡逑调整。自２０１５年９月７日起，沪深３００股指期货的非套期保值持仓的交易保证金逡逑水平调整为４０％，套期保值持仓的交易保证金为２０％，，堪称“史上最严”政策。逡逑在此政策实施后的第一个交易日，ＩＦ１５０９合约由前一交易日的５９．４万手，滑落至逡逑３．８万手，股指期货投资积极性显著下降，期货市场的流动性几近枯竭。具体的逡逑主力合约的成交量和成交金额如图３．１和图３．２所７Ｋ。逡逑．
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.5

【参考文献】