基于产品市场竞争博弈的IPO决策与行业效应研究

发布时间：2020-05-10 11:43

【摘要】：从微观层面探究IPO决策机理及其行业效应一直以来是学术界的热点研究问题,受到学术界的广泛关注和深入研究。近年来,国外不少学者基于产品市场竞争对IPO决策问题和行业效应进行了解答,深入探究了其背后的产品市场动机及对产品市场竞争的影响。这些研究已表明,产品市场竞争在影响企业的IPO决策和行业效应方面扮演了重要角色。经过对现有文献的梳理和分析,本文发现基于产品市场竞争的IPO决策及行业效应的现有研究存在以下几个可以拓展的地方。第一,已有IPO行业效应的研究主要基于单期产品市场竞争构建静态博弈模型分析IPO对竞争对手的企业价值和市场份额的影响。而企业所处的产品市场竞争环境具有连续动态的特征,单期产品市场竞争模型不足以刻画企业实际面临的产品市场竞争环境。国内关于IPO行业的理论研究相对匮乏,国内的研究主要运用实证研究方法检验IPO对竞争对手的股票价格的影响,鲜有文献从产品市场竞争的视角展开对IPO行业效应的研究。第二,企业上市会披露产品市场的相关信息,如产品创新、利润、竞争策略等,这也会影响企业的上市决策。出于IPO信息披露的考虑,企业IPO有可能存在策略性等待上市行为。已有将企业IPO决策问题与产品市场竞争联系起来的研究,主要关注企业IPO后获得产品市场竞争优势对企业的上市决策的影响,未考虑信息披露对IPO决策的影响和企业的策略性上市动机。因此,有必要综合考虑IPO收益和信息披露,将IPO决策问题置于多期或连续产品市场竞争环境下进行研究。第三,国外已有关于IPO行业效应的实证研究主要从短期的股票价格、市场份额及经营绩效方面检验IPO的行业效应,并认为竞争效应为IPO的主导效应。国内方面,学者们主要从股票价格方面研究我国的IPO行业效应,且取得的经验证据出现分歧,这可能是因为影响股票价格变动的因素较多所致。企业IPO会影响竞争对手的竞争策略选择,当IPO竞争效应占主导地位时,IPO对竞争对手构成威胁时,竞争对手企业采用差异化的竞争策略以维持或提高现有的市场份额,然鲜有研究从IPO对竞争对手的竞争策略的影响来展开对IPO行业效应的研究。本文在已有研究基础上进行拓展,基于产品市场竞争构建博弈模型,将IPO竞争效应和IPO信息溢出效应纳入模型中分析,从单期产品竞争拓展至连续时间的产品市场竞争,逐步对IPO决策机理及IPO行业效应展开深入地理论研究和实证分析。现将本文所做的相关研究概述如下:第一,本文基于单期产品市场竞争构建了两阶段的古诺竞争模型,引入产品市场需求不确定性,研究企业基于市场时机的IPO决策及其对竞争对手的企业价值和市场份额的影响,并分析了产品市场特征对这种影响的作用。基于该模型得到的结论,本文采用我国A股市场数据从短期股票市场表现和长期经营绩效方面实证检验了我国的IPO行业竞争效应,并分析了产品市场特征对竞争效应的影响。第二,本文构建的单期产品市场竞争模型主要研究IPO策略性收益对IPO决策的影响,且是单期的决策模型。本文将IPO决策拓展至多期产品市场竞争博弈环境中,研究IPO的信息披露对IPO决策的影响和企业的多期上市决策。产品市场竞争使行业利润具有均值回复特性,本文假设行业利润服从均值不为零的均值回复过程,将企业上市的权利看成一个美式期权。本文通过分析企业在每期等待上市的期权价值和折现成本,得到了企业遵循的一个三阶段博弈的对称均衡策略,并研究了多期产品市场竞争环境下产品市场竞争程度、折现成本、行业利润外部冲击等对上市临界条件的影响。第三,本文进一步将多期产品市场竞争环境拓展至连续的产品市场竞争环境,基于动态产品市场竞争构建微分博弈模型,同时将IPO竞争效应和信息溢出效应纳入模型中分析IPO对竞争对手企业的稳态均衡价值影响,并分别得到了竞争效应占优和信息溢出效应占优的临界条件。为检验我国IPO的外部主导效应,本文采用动态结构化方法估计模型隐含参数,从产品市场竞争策略方面研究我国IPO的主导效应是竞争效应还是信息溢出效应。第四,权衡IPO收益和信息溢出成本的IPO更能拟合企业的实际决策环境,本文基于动态产品市场竞争构建微分博弈模型,分两阶段对IPO企业进行动态估值,研究企业面临提升盈利能力的技术冲击时,企业权衡IPO收益和信息溢出成本的IPO决策,并分析了企业的市场份额、技术创新能力、技术追赶时间等对IPO决策的影响。由于IPO技术信息溢出具有正外部性,本文还进一步分析了企业IPO后行业帕累托改进的条件,也就是IPO对社会福利的影响。本文的主要理论研究结果表明产品市场竞争是影响IPO决策的重要因素,在产品市场竞争激烈的环境下企业会基于IPO策略性收益选择上市;技术创新企业的IPO决策会权衡产品市场先动优势和信息溢出成本;市场竞争的加剧促使竞争对手努力追赶IPO企业的技术创新,IPO企业的技术信息溢出缩短竞争对手企业的技术追赶时间,引致行业帕累托改进。实证研究发现,我国IPO竞争效应占主导地位,企业IPO对竞争对手的股票价格、长期经营业绩、市场份额造成负向冲击。IPO企业对竞争对手构成威胁,为了维持或提高已有的市场份额,企业采用差异化程度更高的产品市场竞争策略,这提高了市场份额利润转化率,促进了产出质量和效益的提高。在我国经济正由高速发展阶段向高质量发展转型的背景下,基于产品市场竞争研究IPO决策机理及其对竞争对手的经营业绩和产品市场差异化竞争策略的影响,对于发挥金融市场服务实体经济,推动产业升级和资源的优化配置,促进产出质量和效益的提高有重要的意义,这也是本文的现实意义所在。尽管这一问题在当前经济环境下的重要性毋庸置疑,然鲜有学术研究将产品市场竞争、IPO决策及其对竞争对手产品市场竞争的影响这三者联系起来深入探究其背后的关联。本文基于动态产品市场竞争对我国IPO决策机理及其对竞争对手影响的研究,有益的补充了现有IPO决策理论和IPO行业效应的研究,具有重要的理论意义。
【图文】：

系统风险,产品市场,企业,随机冲击

产品市场竞争就越激烈，６是否会对ＩＰ０时机选择有影响，影响程度有多大呢？逡逑取产品替代性０＝０．邋５，绝对风险规避系数ａ＝２，上市成本Ａ＝0．邋２，随机冲击方差逡逑ｃｒ２＝４，价格弹性６＝４，可解得；／＝０．８８３邋（见图３．１）。逡逑当ｐｓ０．邋８８３时，企业如果不上市，其价值小于上市价值，企业选择上市；当Ｐ＞０．邋８８３逡逑时，ＩＰ０策略性收益小于上市成本，上市价值小于私有化价值，企业选择不上市。逡逑取绝对风险规避系数0＝２，上市成本２＝０．２，随机冲击方差￥＝４，价格弹性６＝４，逡逑分别取不同的心比较对应的的临界值。逡逑￣邋逦逦逦邋９邋－邋０．３逦０邋＝邋０．５逦９邋＝邋０．７逡逑ｐ．逦０．８７２逦０．８８２逦０．８９７逡逑３２逡逑

技术追赶,企业,临界值,均衡价值

由于技术追赶时间Ｔ小于临界值２３．８，由于ＩＰＯ信息披露成本过大，企业１不会选逡逑择上市。当ｋ＝２．３时，此时技术追赶时间Ｔ大于临界值１１．５，企业选择上市。逡逑图６．２给出了企业１ＩＰＯ后企业２的价值变化与技术追赶时间的关系，即企业２的逡逑价值变化随技术追赶时间递减，，这可能是因为企业２的技术追赶时间越长，在第二阶逡逑段博弈获得的产品市场竞争优势转化成的企业价值的贴现因子越大，从而企业２的价逡逑值变化越小。当技术创新能力ｋ＝２时，技术追赶时间存在临界值７；＾＝邋１６．９，当Ｔ＜１６．９逡逑时，ＩＰＯ后企业２的均衡价值增加当ｋ＝２．３时，技术追赶时间存在临界值ｒｍａｘ邋＝１９．６，逡逑当Ｔ＜１９．６时，ＩＰＯ后企业２的均衡价值增加。逡逑结合图１给出企业１上市的技术追赶时间的临界值，我们发现ＩＰＯ行业内帕累托逡逑改进与ＩＰＯ企业的技术创新能力有关。当企业的技术创新能力ｋ＝２时
【学位授予单位】：武汉大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】