基于单因素HJM模型的利率衍生品定价研究

发布时间：2020-05-15 01:18

【摘要】：近30年来金融衍生品大量涌现,并且成为金融市场一个重要组成部分,据统计,利率衍生品要占全球金融衍生品的95%,因此,要想在我国有效地从事金融创新,做好对利率衍生品的研究十分必要。由于我国现有的利率衍生品结构简单,目前国内对于这类产品一般采用比较初级的模型来定价,比如Black-Scholes模型等,定价结果偏差较大。Heath-Jarrow-Morton模型作为无套利模型的一种在国外已有深入的理论和应用研究,该模型得到了交易商们的青睐,成为国外交易商利率衍生品开发与定价的重要模型,本文在阐述该模型的一般框架后,结合我国证券市场的实际情况,对两种波动率结构的HJM模型进行了参数估计,并对国家开发银行发行的含权债券进行定价研究。 本文在回顾国内外研究成果的基础上,对现代利率期限结构中的静态模型和动态模型进行了归纳总结,在各模型定性分析比较的基础上,结合我国含权债券市场的实际情况,实证比较了两种单因素HJM模型对国家开发银行发行的含权债券定价方面的表现,目的在于为交易机构提供一种较为合理的含权债券理论定价模型。本文的主要研究内容有： (1)在对HJM类模型详细论述的基础上,在风险中性世界和无套利关系的前提下推导出HJM模型远期利率二叉树结构。并且以上海国债交易市场每天交易的国债面板数据为基础,首次采用广义矩估计法对恒定波动率结构的单因素HJM模型和指数衰减波动率结构的单因素HJM进行了参数估计,结果表明指数衰减波动率结构的单因素HJM模型的衰减速度比较慢,在短期内,可以把指数衰减波动率结构模型看作是另外一个常数的恒定波动率结构的单因素HJM模型。 (2)实证比较了两种波动率结构的单因素HJM模型在含权债券定价中的表现。在定价过程中,运用NSS模型拟合远期利率曲线,得到远期利率期限结构,然后结合估计出的两种单因素HJM模型的波动率结构具体形式,应用HJM二叉树原理对九只可回售债券和三只可赎回债券进行了定价比较,结果表明恒定波动率结构的单因素HJM模型的定价结果与市场较为接近,可以作为交易机构含权债券定价的理论参考模型。
【图文】：

基于上交所8月26日国债数据拟合的远期利率整体上随逐渐上升。在短期，一年内远期利率迅速下降，从中期和长期来看远升的趋势，并且中期的坡度较高，上升速度较快，长期来看趋于平缓素HJM模型对含权债券定价的实证研究权债券概述融资的一种工具，债券价格主要受利率的影响，债券价格与利率走势据债券定价原理，利率上升时，债券价格下降;同样地，利率下降时随着利率市场化的深入、利率波动性的增强，普通债券已经不能满足的目的，债券的创新产品营运而生，包括含权债券、债券远期等。本权债券，所谓含权债券就是指在普通债券中嵌入了一些类似期权、远，国家开发银行发型了第一支含权的金融债券一01国债20，该债券5年后把债券按面值回售给发行人，也可以选择继续持有该债券。此了大胆的创新与尝试，在债券中嵌入了各种期权，包括在定点时期可

图5.3两种波动率结构的llJM模型对可回售债券的定价结果对比图 Fig.5.3thePrieingresultsofPuttablebondsbyone一 factorHJMwithtwovolatilitymodels图5.3更直观的反应两种波动率结构模型定价的可回售债券的价格与市场实际发行的价格(100元)之间的差异，从图中可以看出，恒定波动率结构的HJM模型对于含权债券的定价与市场实际发行价格较接近，围绕100元波动。若以恒定波动率结构模型的定价结果为基准，，除08国开25外，其它可回售债券出现了高估情况，这与投资者强烈的预期我国市场加息有关，投资者认为我国市场面临加息，为了锁定最大损失，可回售债券成为投资者规避风险的选择，交易比较繁荣，符合我国市场目前状况。而指数衰减波动率结构的HJM模型对于含权债券的定价偏差很大，远远高于债券的发行价格100。若以指数衰减波动率结构模型的理论定价为基准的话
【学位授予单位】：大连理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F224;F832.51

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本文编号：2664228