风险投资与企业并购行为及绩效研究

发布时间：2020-06-06 16:35

【摘要】：改革开放四十年成就了中国经济的全面崛起,其中至关重要的一环是,资本市场的建设与完善为经济发展提供了巨大的支撑力量,而作为资本市场与实体经济之间的关键角色,风险投资行业在资本市场建设和经济发展中起到了非常重要的作用。从萌芽之初致力于为高科技中小企业和创业企业服务,到如今全面支持国家发展政策,几乎实现了全行业覆盖、全生命周期渗透的规模,风险投资在促进企业创新、提升投资效率、完善治理机制和优化信息环境等方面都发挥了关键作用,为企业长久发展、产业转型升级以及经济的深度改革,贡献了绝无仅有的力量。从借鉴国外先进经验的“亦步亦趋”,到如今成长为引领行业变革的先行者,风险投资在坚持自我成长的同时,逐步成为中国经济转轨和产业转型的重要推动力量,成为中国未来经济发展的活力之源。进入新世纪第二个十年以来,风险投资在企业并购市场中的重要性越来越突出,成为仅次于海外并购的活跃力量,而资本市场上的企业并购活动,在宏观层面是优化资源配置、推动中国经济转型发展的重要力量,微观层面是企业发展战略能否成功实现的关键所在。但现有文献鲜少将两者结合起来考察,尤其对企业并购的考察局限于局部视角,无法形成系统的框架。全面探索风险投资对企业并购活动的影响,成为扣紧风险投资行业与企业并购市场发展趋势的新时代要求。此外,当前阶段正是中国风险投资行业的历史转折期,本土风险投资机构迅速崛起,外资机构的占比相对缩小,发展模式出现新的变化,新一代投资人成为行业规则的改写者,而经济一体化的深度发展使得企业并购的全球性和战略性要素逐渐凸显,也将战略价值的地位提升到了前所未有的高度,一系列转折性变化为学术研究提出了新的挑战。基于上述考虑,本文选择2009年至2014年沪深两市A股主板上市公司为样本,将风险投资与企业并购行为及绩效作为研究核心,进行了层层递进式考察。本文将并购活动划分为事前、事中及事后三个阶段,事前以并购可能性为主,考察风险投资对企业并购事前阶段的影响;事中以并购频率、并购规模、现金支付、控制权转移、聘请专业咨询机构、关联交易及并购溢价为主要行为特征,系统考察了风险投资对企业并购事中阶段的影响;事后以并购绩效为主,考察风险投资对企业并购事后阶段的直接影响以及通过并购行为特征变化形成的间接影响。同时,在此基础之上,进一步考察了风险投资特征的差异性影响、制度效率地区差异和企业产权性质差异是否会造成风险投资对企业并购行为及绩效的差异性影响。主要研究结论如下:第一,在风险投资与企业并购可能性方面,本文的研究发现,风险投资能够显著促进企业的并购可能性,并且这一影响在制度效率较高的地区和民营企业样本中更加显著。此外,联合投资方式对企业并购可能性有显著正向影响,但区分外资和国有背景特征的检验则不具有显著性。第二,在风险投资与企业并购行为特征方面,风险资本参与的企业有显著更高的现金支付、更可能寻求控制权的转移、更不可能进行关联方并购、更少聘请专业咨询机构。但在并购频率、并购规模和并购溢价方面,没有发现风险投资的显著影响。此外,联合投资对现金支付具有显著的正向影响,当风险资本的外资背景时,企业在并购中更不可能聘请专业咨询机构。在制度效率较低的地区,风险资本参与的企业更可能在并购中获取控制权、更不可能进行关联交易;而在制度效率较高的地区,风险资本参与的企业更可能采用现金支付,更不需要聘请专业咨询机构。在民营企业样本中,风险资本参与的企业更可能采用现金支付,也更可能寻求控制权转移,但更不可能进行关联方并购。第三,在风险投资与企业并购绩效方面,在以EPS为基础衡量的并购绩效中,风险投资对企业并购后两年内的绩效变化存在显著的负向影响,并且,高比例的现金支付是风险投资间接导致并购绩效下降的重要因素。此外,国有背景的风险资本是造成并购绩效显著恶化的主要因素,风险资本对短期绩效的负向影响在制度效率较低的地区更为显著,而对长期绩效的负向影响在两类地区之间没有太大差异。风险资本对企业并购绩效的负向影响主要体现在国有企业样本中。综合本文研究结论可知,风险投资对企业并购活动的事前、事中及事后各个阶段均具有非常重要的影响。风险投资的“教练”和“参谋”角色发挥了重要作用,能够更积极地引导企业进行并购活动,使企业的眼光不再局限于有关联关系的目标范围,也有更强的实力采用现金支付,并将获得目标企业的控制权作为战略布局中的必要手段。同时,当风险资本的职业能力获得了市场和企业的充分认可时,可能会对专业咨询机构产生一定的替代效应。上述结论说明,风险投资对企业并购行为的影响具有差异性,更加关注于战略特征,但也证实了风险投资对企业乃至行业的发展都具有重要作用,在新世纪的全球化浪潮中,必将成为推动我国产业转型升级的重要力量。最后,对于企业并购热潮应当有更加清醒的认识。本文对主板上市公司的考察中,现金支付、控制权转移、非关联方并购等方面在一定程度上体现了此次并购浪潮的战略特征。值得肯定的是,风险投资在其中发挥了较为积极的作用。但更值得思考的问题是,在具有更多不确定性的并购活动中,如何确保并购后的整合效果。例如,在业绩表现方面,并购的战略价值需要较长的时期才能逐渐转化为经济价值,成为未来值得期待的新话题。
【图文】：

研究框架
【学位授予单位】：对外经济贸易大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F271;F275
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本文编号：2699961