做市商数量对新三板市场表现影响及最优数量选取研究

发布时间：2020-06-08 07:22

【摘要】：本文主要研究的是新三板做市商制度中做市商数量的影响和选取的问题。新三板市场在2012年12月正式向全国推行,而做市商制度在2014年12月25日正式引入新三板,这也是我国证券市场第一次尝试做市商制度,所以无论是新三板还是做市商制度对于我国资本市场来说都是改革中的全新尝试。目前,我国新三板市场做市商制度的发展面临困境。一方面,做市商数量远小于挂牌公司数量,无法满足挂牌公司的需求;另一方面,由于我国新三板市场做市商制度不健全,导致无法由市场内部因素来决定做市商数量,造成目前挂牌公司做市商数量混乱的现状。因此,需要在理论层次对做市商数量进行研究,构建理论模型衡量做市商数量与市场表现的关系,提出数量选取的理论方法,为挂牌公司选择做市商提出理论指导。首先,本文系统阐述了新三板市场和新三板市场做市商制度的发展历程和发展现状,在对比辨析了新三板市场现行的三种交易制度(协议交易制度、做市商交易制度、竞价交易制度)的基础上,分析了新三板市场做市商制度目前发展中存在的问题。其次,本文分析了做市商制度对新三板市场相关利益体的影响,并从新三板市场本身、做市商、挂牌公司三大主要利益体出发,选取了受做市商数量影响的五项市场表现指标(市场竞争程度、挂牌公司股票流动性、做市商持有成本、双向价差、做市商收益)来衡量做市商数量对新三板市场的影响。并且,为后续研究的顺利展开提出了相关前提假设。再次,本文在研究国外学者关于做市商数量相关研究的基础上,构建了衡量上述五项市场表现指标与做市商数量之间关系的测度模型(MC模型,ILLIQ模型、HC模型、MMS模型和MME模型),并提出使用波动率来衡量各项指标在不同做市商数量区间内的稳定性,将各项市场表现最优做市商数量区间求交集最终求得整体市场收益最大化的做市商数量区间。最后,本文选取了“德鑫物联”(股票代码:430074)89个有效交易日的交易数据进行实证研究,利用所构建的模型测算做市商数量对所选挂牌公司五项市场表现的定量影响,并得出其变化趋势。同时,利用稳定性和整体收益的方法,得出最优做市商数量区间。根据以上研究,本文对研究结果进行了分析,并对研究成果的应用进行了阐述与展望。
【图文】：

做市商,测量值,数量变化趋势,表数据

逦０．０７４９逦０．０２３６逡逑由上表数据，绘制ＨＨＩ和ＭＣ随做市商数量变化趋势图，如下图５．１所示逡逑ＭＨＩ逡逑０．０４５０邋Ｉ逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦—逡逑０．０４００邋逦逦逡逑０．０３５。一—逦逡逑０．０３００邋－——Ｉ逦逦逦逦逦逦逦逦—逡逑０．０２５０邋逦１逦空空逡逑０．０２００邋——Ｉ逦逡逑０．０１５０逦Ｉ逦逦逦—逦逦逦逦—逡逑０．０１００逦１逦逦逦逦—邋逦———￣逡逑０．００５０逦逦逦逦逦逦逡逑0．0000逦—１—＇—＊—＊逦１邋＊邋ｒ邋＇邋？ｊ■－＊｝？＊—５￣￣＊￣￣－－５■５—＂－－５逡逑２逦３逦４逦５逦６逦７逦８逦９邋１０邋１１邋１２邋１３邋１４邋１５邋１６邋１７邋１８邋１９邋２０邋ＮＭＭ逡逑图５．１不同做市商数量下的ＭＣ测量值逡逑３３逡逑

做市商,持有成本,指标值

在做市商数量在ＮＭＭＧ［２，邋２０］内变动时，ＩＬＬＩＱ指数随做市商数量变化情况，具体逡逑数值详见附录２。逡逑由附录２中数据，绘制ＩＬＬＩＱ随做市商数量变化趋势图，如下图５．２所示。逡逑ＮＭＭ逡逑０邋１逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逡逑４逦５逦６逦７逦８逦９逦１０邋１１逦１２邋１３邋１４邋１５邋１６逦１７邋１８邋１９邋２０逡逑，２0邋逦逦逦逡逑■４0逦Ｈ逦逦逡逑丨，，逦逦逦逡逑－８０邋逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逡逑－１００邋＇逦逦—逦逦逦逦逡逑－１２０逦—逡逑－１４０逦逡逑－１６０邋＾逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逦逡逑图５．２不同做市商数量下的ＩＬＬＩＱ值逡逑５．２．３做市商持有成本指标值测算逡逑由前面论述可知，，做市商持股数量需满足一定条件，而不同做市商数量会导致各逡逑做市商持股数量变化，在这里测算逡逑当ＮＭＭ邋＝邋６时，由式（３－４）计算可得各做市商的持股数量，如下表５．４所示。逡逑逦表５．４做市商数量为６时各券商的持股数量（万股）逦逡逑中信证券国泰君安海通证券广发证券华泰证券招商证券持股总数逡逑ＨＶＭＭ邋２７．０８４１逦２４．邋７８８２逦１３．３９逦１２．８２１３逦１１．７７４６逦１０．邋１４１８逦１００逡逑经过计算可知，当做市商数量小于６时，全部做市商持股数量均大于１０万股，总逡逑持股数量为１００万股，都符合了邋ＮＥＥＱ的相关规定。逡逑以ＮＭＭ邋＝邋７计算
【学位授予单位】：广西大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

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