债务周期与股市系统性风险研究

发布时间：2020-06-13 20:15

【摘要】：2008年美国次贷危机后,美国联邦基金利率降低至0～0.25%之间,美联储更是前后进行了 4次“QE”释放了大量的流动性。中国出于自身经济考虑,紧随其后推出了“4万亿(元)”的刺激计划,开启了新一轮的债务周期。2009-2016年间,我国宏观杠杆率逐年攀升。截止2016年,我国信贷比GDP L比例缺口(BIS,国际清算银行调查公布)达到了历史的最高点29%,远超安全水平线10%。为解决高债务所带来的一系列问题,守住不发生严重的系统性风险的底线。我国先后开启了去杠杆、稳杠杆等一系列政策试图降低宏观债务率,以降低高债务所带来的潜在风险。在此期间,每一次政策的变动和宏观杠杆率的波动都引起了我国股市大范围的波动与调整。本文主要研究债务周期与我国股市系统性风险两者的关系,并试图研究债务周期对股市系统性风险的影响机制。本文主要基于作者搜集到的1995年12月-2018年3月的数据,在参考现有文献的基础上,运用信贷比GDP比例缺口和M2作为债务水平的衡量指标,并采用目前主流的对金融周期的判定方法,对债务周期进行判定。在股市的系统性风险的衡量方法上,本文不仅采用了经典的β值这一指标进行衡量,还采用了目前业界较为流向的且更简单的相关系数(ρ值)进行衡量。实证结果发现,债务水平与股市系统性风险呈显著的正向关系,且信贷比GDP比例缺口每增加1%,股市系统性风险将会提高约1%-4%。除此之外,本文还把债务周期分成上升阶段和下降阶段,发现债务水平在下降阶段对股市系统性风险的影响最大,而上升阶段却表现出负的相关性。最后,本文还尝试从投资者综合情绪等角度分析债务周期对我国股市系统性风险的影响机制。本文最后得出的结论是,我国在去杠杆的过程中应该以温和的去杠杆为主,不能操之过急,也要防止过犹不及。时刻注意企业基本面和投资者的情绪的变化,不可盲目去杠杆以免影响企业的投融资决策,使得我国股市系统性风险加大。除此之外,也应该适当熨平债务周期的波动,避免债务水平长期处于快速下降或上升的状态,导致投资者情绪过于乐观或悲观,进而加大我国股市系统性风险。
【图文】：

过程图,过程,还本付息,债务

担心信贷量增长过快，会采取紧缩的货币政策，导致企业融资困难，并逐渐由新逡逑增信贷量大于还本付息额，转变为新增信贷量小于还本付息额，债务收缩（过程逡逑由图１所示）。此时由于企业贷款困难，，且可能存在抽贷、断贷等情况，导致企逡逑业出现融资难等情况，甚至会威胁到部分企业的正常经营，因此企业基本面会普逡逑遍出现恶化的情况且整体业绩不及预期，会导致股市系统性风险的进一步加大，逡逑且此时由于恐慌作用，此时的风险可能比债务积累时更大。逡逑债务收缩—■＾宽逡逑／邋＼逡逑重；１[纾慑螕多量增逡逑本付息＿逦＾逡逑｜逦１逡逑ｆｉｌｌ逡逑本付息额逡逑图１债务周期的形成过程逡逑１４逡逑

缺口,比例,系统性风险,转折点

第四章实证分析逡逑本部分首先将对本文的主要变量债务周期和我国股市系统性风险进行定性逡逑分析，并运用寻找金融周期的方法界定出不同的债务周期。除此之外，本文还将逡逑利用近年来重要的宏观经济事件进行事件分析，采用事件分析法对债务周期和股逡逑市系统性风险进行定性解释。在对债务周期和我国股市系统性有一定的认识后，逡逑本文将利用搜集到的数据进行建模分析，并对上文所提假设一一进行验证。逡逑４．１债务周期与股市系统性风险阐释逡逑本文采用的是由国际清算银行ＣＢＩＳ）统计的信贷比ＧＤＰ比例缺口和Ｍ２增逡逑速为指标，采用经典文献对金融周期判定的转折点法将两个连续波谷之间所持续逡逑的期间界定为一个债务周期。图２、图３展示了运用转折点发识别单个债务周期逡逑指标的波峰和波谷用“邋▲”进行标注（虚线为趋势线）。逡逑
【学位授予单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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