中国股票市场波动与投资者情绪的互动影响研究

发布时间：2020-06-15 18:10

【摘要】：2015年6月至8月,中国股票市场经历了为期三个月的异常波动期。代表着中国股票市场主要行情的上证综指曾由15年6月的最高点5178.19点跌至7月的最低点3373.54点,极端跌幅约达35%。上海A股市场在这三个月的异常波动期内,发生了多次“千股跌停”、大面积上市公司停牌潮和连续单日大幅波动等罕见的“市场异象”。沪深两市的市值大规模蒸发、新股停发,直接融资的中断也给上市公司、市场投资者带来巨大损失。经过政府的有效应对,到了 2015年9月,股市风险基本得到释放,市场逐步进入了调整期。中国股市的暴涨暴跌以及其他发达国家历史上曾出现的几次著名股灾冲击着以理性人假设和有效市场假设为基础的标准金融理论。标准金融理论虽然对于股市的暴涨暴跌可以解释,但当股市发生了严重脱离市场基本面变化的暴涨暴跌时,那么此时将“理性人”作为基本假设的标准金融理论则不能给出完美解释。比如,当市场受到从众行为、避险心理等非基本面因素的影响时,市场波动的幅度就会超过由基本面所决定的市场正常波动幅度,也就是市场出现了异常波动。因此,在此背景下以Kahneman、Thaler、Shiller等人为代表的国外学者结合心理学、行为学、社会学等学科理论创立了行为金融理论。行为金融理论将标准金融理论的三大基本假设放宽,在有限理性假设、有限套利假设以及市场非有效假设下进一步研究资产定价,并试图从“人性”的角度解释市场行为,开创了微观金融研究新范式。行为金融认为当市场出现大幅波动时,投资者的心理情绪会受到严重影响,从而引发更大幅度的下跌,由此形成了一个自我实现的股市危机。因此,投资者情绪是行为金融领域研究的重要课题与研究方向,它对于股票市场的异常波动能给出更为合理的解释。本文以我国上海A股市场为例,将市场投资者分为个人投资者和机构投资者两类,利用主成分分析法构建出个人投资者情绪综合指标与机构投资者情绪综合指标。之后利用向量自回归(VAR)模型、脉冲响应函数分析了个人投资者情绪、机构投资者情绪、市场收益、市场波动四者之间的互动影响。本文总共分为五部分:第一部分为绪论,在绪论部分主要介绍了本论文选题的写作背景及研究意义,并对国内外关于本论文选题的理论与实证研究成果进行了文献综述,在此基础上建立了本文的研究框架,并对本文的创新之处与不足之处进行阐述;第二部分为股票市场波动与投资者情绪互动影响的理论分析;第三部分为我国股市波动与投资者情绪互动影响的事实观察;第四部分为我国股票市场波动与投资者情绪互动影响的实证分析;第五部分为结论与政策建议。通过理论研究和实证研究,全文的研究结果主要有:首先,我国股票市场个人投资者情绪在短期内对股票市场波动具有正向加剧效应,也就是会加剧市场波动,是市场的“助推器”。其次,我国股票市场机构投资者情绪在短期内对市场波动具有负向抑制效应,也就是会稳定市场,是市场的“稳定器”,但在长期内,其影响力有限。最后,我国股票市场个人投资者与机构投资者存在着情绪传染。个人投资者情绪影响着机构投资者情绪,机构投资者情绪变化对于个人投资者情绪变化反应敏感;机构投资者情绪也影响着个人投资者情绪,个人投资者往往会参考机构投资者进行投资决策,二者均存在着一定程度的羊群效应。
【学位授予单位】：辽宁大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：

统计图,投资者,账户,统计图

＇Ｃ｜逡逑…：７逦１５．５８％逡逑■自然人投资者３专业机构投资者纽一般机构投资者■：户股通逡逑图２－２我国股票市场投资者持股情况统计图逡逑由此可见，我国股票市场是以个人投资者为主的市场，即散户市。而相比Ｗ逡逑”我Ｗ股票市场以投资祛金为代表的专业机构投资者仙丨了值丨？．优势＋突出，投资祛金的持股市值为７２０１．３０逡逑亿，持股占比为３．０１°／。。逡逑１７逡逑

序列,检验结果,变量

表明模型是稳定的，ＶＡＲ系统满足平稳性条件，否则是不稳定的。只有逡逑稳定的ＶＡＲ模型，才能进一步做脉冲响应分析和方差分解分析。ＡＲ根检验结果逡逑如图３－１所示。逡逑Ｉｎｖｅｒｓｅ邋Ｒｏｏｔｓ邋ｏｆ邋ＡＲ邋Ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃ邋Ｐｏｌｙｎｏｍｉａｌ逡逑１．５１逦逡逑１．０邋－逡逑０．５逦？；逡逑０．０逦？逦？逡逑－０．５－逦？：逡逑－１．０邋－逡逑－１．５逦；逦１逦１逦１逦１逡逑－１．５逦－１．０逦－０．５逦０．０逦０．５逦１．０逦１．５逡逑图３－１邋ＡＲ根检验结果逡逑从图３的检验结果看，ＡＲ所有特征根的倒数均在单位圆内，ＶＡＲ模型是稳定逡逑的，可以进彳ｆ脉冲响应分析和方差分解分析。逡逑３．邋２．邋６邋Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验逡逑因果又系通常反映的是作为原因的变量发斗：变化会引起作为结果的变量发逡逑生变化。丨大丨汜关系我们所熟知的相关关系是有很大区R%的，用丨？解释变量间相逡逑关关系的ＮＵ丨方程１１１的因果关系通常是先验设定，即解释变量是被解释变量的原逡逑因，被解释变量是解释变量的结果。但是，由于时间序列数据的特殊性，在其建逡逑模过程中会经常出现“伪相关”问题，即经济理论表明几乎没有相关关系的序列之逡逑间会经常有较大的相关系数。因此，格兰杰从预测的角度给因果关系下了邋＇种定逡逑义：当在同时包含变量Ｘ和变量Ｙ过去信息的条件下Ｘ的过去值对变量Ｙ的预测效逡逑果优于仅包含变量Ｙ过去信息条件下的预测效果时．变量Ｘ就是变量Ｙ的Ｇｒａｎｇｅｒ逡逑原因。逡逑对于ＶＡＲ（２）模型的每一个方程

【参考文献】