基于期权定价理论的信用衍生品定价和最优投资研究

发布时间：2020-06-27 09:09

【摘要】： 信用风险,也称违约风险,是指由于金融合约中订约方信用等级的改变而引起的损失,其中包括信用降级、不能支付债务和清算等。随着企业债券市场的迅速发展,全球金融管制的逐步放松,信用风险的危害日益受到金融界关注。2008年由美国次贷危机引发的全球性金融危机,使得信用风险再次成为全球关注的焦点。尽管我国的债券市场发展较快,但和经济发达国家的债券市场相比,还是较为落后。所以本文对基于期权定价理论的信用衍生品定价和最优投资问题的研究不仅具有重要的理论意义,而且也具有较强的现实意义。本文的具体内容和主要工作概述如下: 第一章阐述本文选题的背景、目的、意义和国内外研究的现状,并简要介绍本文的主要工作。第二章在三叉树方法的基础上,给出随机利率下具有嵌入期权的远期信用违约互换(CDS)和欧式、百慕大式、美式CDS期权的定价模型。鉴于股票价格和利率水平都对违约概率产生影响,所以我们把Dufile et al(1999)的强度模型进行推广,在模型中增加股票价格过程,并且设违约强度是时间、股票价格和利率的函数。现在股票价格服从“跳违约”过程,即违约发生时,股票价格立刻为0。考虑到股票价格是波动的,且与股价负相关的事实,我们假设违约前股价服从不变方差弹性(CEV)过程。数值试验结果表明,模型参数的变化对远期CDS和CDS期权价值的影响是显著的。第三章提出具有市场风险和交易对手风险的可转债资产互换(CBAS)三叉树定价模型,其中可转债具有嵌入的买权,即允许发行方以事先约定的价格赎回债券。所使用的股价和利率三叉树模型与上一章相同。和Carayannopoulos et al(2003)类似,我们也把可转债价格剥离成债券部分和股票期权部分。在对CBAS定价的时候,我们也考虑到利率互换中的交易对手风险。我们的模型只依赖可观测的变量,比如股价和利率,因此也可以用来对别的复杂金融衍生品进行定价。本章同时给出数值试验结果,并讨论模型参数的变化对可转债价值和CBAS价值的影响。第四章研究在信息不对称条件下,债券持有者对公司类型的信念如何更新、债券定价以及公司的金融决策等问题。我们所提出的模型是基于以下事实,即股票持有者比债券持有者对公司或其所投资的项目拥有更多的信息。不同于Duffie et al(2001),我们用一个正常数来表示公司类型,且假设公司类型为股票持有者的私人信息,即股票持有者知道该常数。同时假设债券持有者对此数只有不完全信息,即只知道此数在开始时所服从的分布。如果股票持有者不能偿还债务,债券持有者有权在付出一些费用的情况下,可以强制清算公司,并发现常数的真值。因为资产清算是低效的,且有时是昂贵的,因此双方可以用Fan(2000)中的讨价还价博弈模型来协商解决。用美国破产法第十一章做为鉴别手段,我们给出了债券持有者如何根据公司在违约时的决策来不断更新对公司类型的信念,同时我们也给出双方在动态纳什均衡中的最优策略。最后我们给出了在不对称信息下债券定价的近似公式。第五章研究在公司内部人员比外部潜在投资者知道更多关于投资项目的条件下,如何确定投资时间和相关决策的问题。假设市场上有两种公司:好的和坏的,即好的公司比坏的公司拥有的投资机会回报更高。为了开发投资项目,两类公司都需要进行外部融资获得投资的资金。假设公司可以通过发行股票或债券进行融资。在完全信息下,两类公司将会选择不同的投资门槛,发行合理价格的证券。但是信息不对称使得内部人员知道项目的盈利能力而外部投资者由于缺少信息而无法区别他们,因此项目的市场价值应反映平均的项目质量。在混合均衡中,两类公司会在相同的投资门槛进行投资,并且发行相同数量的股票或相同券息的永久债券。从而使得坏的公司被引诱去模仿好的公司发行定价过高的证券,结果导致好公司利益受损的同时还增加了投资成本。我们得出这样的结论,好公司会通过加速投资的方式,即降低投资门槛,来和坏公司区分开。第六章总结全文,并指出进一步研究的方向。
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F224;F830.91

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