中国民营企业境外上市动机及效果研究

发布时间：2020-07-09 12:29

【摘要】： 自从1999年广东佛山鹰牌控股有限公司以首家民营企业身份登陆境外资本市场以来,在全球经济一体化以及中国经济持续增长的背景刺激下,民营企业境外上市掀起了一波又一波的高潮。然而在民营企业境外上市热潮的背后,国内理论界和实务界却对中国民营企业境外上市存在诸多争议。支持的一方认为,民营企业境外上市可以解决企业发展过程中资金的瓶颈问题,还可以通过境外严格的公司治理环境提升企业管理水平,同时还有助于扩大境外市场；反对的一方却认为民营企业境外上市动机不纯,导致上市过程中重“圈钱”、轻治理；而且众多民营企业以红筹模式境外上市可能会引致优质资产境外大转移,从而招致“国民财富流失”。由于国内各界人士对民营企业境外上市的看法不一,使得国家在制定境外上市政策上也出现多次反复的变化,在究竟应该鼓励还是限制民营企业境外上市这个问题上也莫衷一是。可见在现有的背景下研究民营企业为什么会选择境外上市,境外上市到底会带来怎样的效果?不仅有助于认清民营企业境外上市的实质,还可以在此基础上为拟上市民营企业、政府监管部门和中国境内证券交易所的建设提供相关启示。本文的研究思路是,以行为科学为指导,在对企业境外上市国内外研究文献进行分析评述的基础上,构建了民营企业境外上市行为分析模式；将民营企业境外上市动机及效果纳入到统一的理论分析框架中,并进行实证检验,揭示了现阶段民营企业境外上市的动机及效果；最后有针对性地提出了相关的建议。本文在研究过程中,选择以实证为主的研究方法。具体包括：使用统计及比较分析方法阐述了民营企业境外上市的特殊性；采用描述性统计分析、非参数检验、相关性检验及logistic模型实证检验了民营企业境外上市的动机；利用统计分析法、事件研究法、MNR等方法检验了民营企业境外上市的效果。本文共分为七章：第一章是绪论。介绍论文的研究背景与研究意义、概念界定、研究思路与研究方法、研究框架与研究内容以及研究创新点。第二章是文献综述。主要从动机和效果两个角度,对国内、外企业境外上市的相关文献进行了比较全面系统的回顾、梳理和归纳,然后在此基础上分析了国内、外文献的不足,指出了本文的研究定位。第三章是民营企业境外上市现状及特征。首先介绍了民营企业境外上市的历史沿革；接下来采用统计分析的方法从上市地点、上市板块、上市行业、国内区位、上市模式及上市融资额等角度系统地描述了民营企业境外上市现状；然后通过与国有企业境外上市对比,揭示民营企业境外上市的特殊性。第四章是民营企业境外上市的理论分析。首先从组织行为学出发,构建了民营企业境外上市动机及效果分析模式；然后利用ERG理论从民营企业内在需要和外界环境两个角度揭示了民营企业境外上市动机的形成过程,进而提出民营企业境外上市动机理论；接下来利用融资理论、寻租理论等分析了民营企业境外上市的直接效果和间接效果。第五章是民营企业境外上市动机的实证分析。首先提出中国民营企业境外上市动机假设,然后以香港主板上市的民营企业为样本,利用描述性统计分析、非参数检验以及Logistic模型对民营企业境外上市动机假设进行检验,通过实证结果分析揭示现阶段民营企业境外上市的实际动机。第六章是民营企业境外上市效果的实证分析。首先用统计分析方法考察了与民营企业境外上市动机相对应的直接效果；然后分别从市场表现和业绩表现两个角度检验了境外上市的间接效果,具体上利用累积超常收益率检验了民营企业境外上市后的市场表现,利用ROA、ROE、Tobin'q等财务指标,通过MNR方法检验了民营企业境外上市的业绩表现。第七章是实证分析结果的进一步探讨及研究结论。首先,在总结动机及效果实证研究结果基础上,分析了动机-直接效果-间接效果之间的联动关系；然后从理论上深层次地剖析了民营企业境外上市行为；接下来对拟上市民营企业、政府监管部门及上海和深圳证券交易所提供相应的启示；最后总结了研究结论,主要有：揭示了民营企业境外上市的特殊性；构建了民营企业境外上市动机及效果的分析模式；用实证方法检验了民营企业境外上市的动机及效果,并指出目前民营企业境外上市动机层次较低、绩效没有得到显著改善,主要原因在于公司治理水平没有得到显著提高；从行为经济学、融资理论、寻租理论角度找到了民营企业境外上市的根源。论文创新点体现在：(1)从行为科学视角系统地研究了企业境外上市行为,并构建了民营企业境外上市行为分析模式；(2)以民营企业作为研究对象,系统地分析了民营企业境外上市动机及效果,丰富了企业境外上市理论研究；(3)首次收集并使用民营红筹股样本,采用实证研究方法,对民营企业境外上市动机及效果进行了实证检验,拓展了民营企业境外上市理论研究。
【学位授予单位】：辽宁大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F276.5;F831.51
【图文】：

地点分布,境外上市,民营企业,证券交易所

一l民营企业境外上市地点与数量

境外上市,民营企业,板块,境内上市

注:创业板包括美国纳斯达克、香港创业板、新加坡凯利板以及其他国家的二板市场。资料来源:根据各证券交易所公布的数据整理而得由图3一2可见，虽然目前有很多民营中小企业因为达不到境内上市标准，在急需资金的情况下，不得不选择门槛较低的境外创业板上市。但从整体上来看，所占比例仅为36.44%。相对比较有63.66%的民营企业选择在境外主板上市，这些民营企业绝大部分符合境内上市融资的标准，但由于境内上市效率较低、融资额度有限，会带来大量的机会成本，无奈之下远赴境外高效率且融资量较大的境外主板上市，这同时也反映了中国证券市场制度层次的缺失。2.3境外上市行业分布境外各证券交易所有着各自的行业划分标准，为了增加可比性，本部分行业划分采用GICS全球分类标准。GICS全球分类标准是全球各大交易所通用的行业分类标准，有利于更好地反映上市公司行业结构;同时2007年上海证券交易所与中证指数有限公司也对沪深A股上市公司行业分类按照G工CS进行了调整

境外上市,行业分布,民营企业

图3一3民营企业境外上市行业分布资料来源:根据各证券交易所公布的数据整理而得由图3一3可以看出，民营企业境外上市行业分布呈现多元化趋势，除了电信行业未曾涉及外，其他行业均有分布。从各行业所占比重来看信息技术、消费品(包括可选消费品和日常消费品)两大类占绝对比重，合计占总数量的58%。这两个行业在境内一般进入壁垒较小，民营企业占的比重较大且竞争激烈，另外Kang和Stulz(1997)指出销售外贸商品(消费品)的企业更容易被境外投资者所了解，更可能选择境外上市;其次是工业与原材料两类，占总数量的25%。可以看出国外投资者的投资取向正从传统行业(如传统制造业、化工业、纺织业等)向新兴行业(信息技术、环保)、服务性行业转化。由于香港、美国、新加坡是中国民营企业重要的上市地，而且各市场经济发展侧重

【引证文献】