私募股权基金投资和退出选择的多案例研究

发布时间：2020-09-01 20:03

　　过去十年间,在全球的私募股权投资机构蜂拥而入中国的时候,我国本土私募股权投资机构便走在了快车道,迎来了蓬勃发展,逐渐成为资本市场中不可或缺的重要力量。截至2018年12月底,已在中基协登记备案的私募股权、创业投资基金管理人超过1.4万家,基金募集规模近8万亿元。我国私募股权投资机构需要在当前市场加大金融监管、化解金融风险、行业加强自律以及投资竞争压力增大的环境下不断完善自我。大浪淘沙、去伪存真,我国私募股权投资机构的头部效应日趋明显,“二八定律”在2018年的中国私募股权投资市场进一步显现。在资金荒和项目荒大背景下,头部机构在众多的私募股权投资机构中灼灼生辉,受到了资本、项目方多方青睐。当前,投资与退出的成功率成为衡量一个私募股权投资机构的关键指标,业绩良好、资源丰富、口碑极佳成为所有私募股权投资机构追求和发展的目标。本文在比较了国内国外私募股权基金投资与退出方式理论研究成果的基础上,总结了私募股权投资基金的特征,分析了我国私募股权基金投资行业的现状及问题。随后,本文采用多案例分析方法,列举了TC资产管理公司3个分别处于成长期、扩张期、成熟期的不同生命周期的投资项目,并运用SWOT分析方法,先深入分析项目本身的优势、劣势、机会与威胁,再从宏观层面、行业层面、企业层面3个维度剖析处于不同生命周期项目的投资逻辑。最后,本文详细分析了企业投资架构、投资收益和退出方式,分别总结TC资产管理公司各个投资案例的启示,发掘投资决策背后的关键要素。在结论部分,采用归纳法总结出私募股权基金投资与退出的九要素模型:即私募股权投资选择上应注重被投企业在行业中的垄断性、竞争优势的独特性、产业链的互补性;被投企业是否有头部机构领投力、创始人和核心团队的影响、企业自身的成长力;退出时的宏观趋势、成本优势、发展态势。根据上述模型,本文对我国金融强监管背景下,针对如何做好私募股权投资与退出等问题提出由纯粹财务投资向“财务投资+战略投资”转变、适度参与联合投资、投资机构给予被投企业多元赋能等建议。
【学位单位】：电子科技大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

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股权投资机构在证券交易所以外的市场所进行的股权交易，也叫场外交易。破产清算是指私募股权投资的标的企业在出现宏观政策限制、成长缓慢、持续性亏损、市场较大波动等情况下时，投资出现损失，私募股权投资机构在无法采取 IPO 退出、股权出售方式退出前提下为降低损失采用的退出方式。2.4 我国私募股权投资基金的发展现状与问题（1）增长迅速，呈现不同发展阶段我国的私募股权投资起步较晚，但发展迅速，从 2003 年开始的 13 年间，我国私募股权投资行业保持着 40%的年均复合增长率，远大于美国和日本等发达国家增速。我国私募股权投资基金的规模也在不断创出新高，截至 2018 年 12 月底，我国私募股权、创业投资基金管理人有 14683 家，私募股权投资基金 27176 只，基金规模 7.71 万亿元。清科研究中心数据显示，截至 2018 年底私募股权投资市场可投资本量为 20035.28 亿元，较 2017 年底同比增长 8.6%，增速回归理性区间。在规模增长的大背景下，我国私募股权投资基金的投资与退出也呈现不同趋势（见图 2-1）。

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图 3-2F 科技公司合作伙伴3.2.3 F 科技公司成长的机会（1）国家宏观政策创造的机会2015 年国务院发布《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》指出“基于互联网的新业态成为新的经济增长动力”，“互联网成为提供公共服务的重要手段”，“到 2025 年，“互联网＋”成为我国经济社会创新发展的重要驱动力量”[19]。同年 9 月 28 日，国家税务总局发布了《“互联网+税务”行动计划》，提出了“深化互联互通与信息资源整合利用，构建智慧税务新局面”，“至 2017 年，开展互联网税务应用创新试点，优选一批应用示范单位，形成电子税务局相关标准规范，推出功能完备、渠道多样的电子税务局以及可复制推广的“互联网+税务”系列产品，在税务系统广泛应用”，“至 2020 年，“互联网+税务”应用全面深化，各类创新有序发展，管理体制基本完备，分析决策数据丰富，治税能力不断提升，智慧税务初步形成，基本支撑税收现代化”[20]。税收是国家治理的基础，在社会经济生活中发挥着巨大的作用。目前，营改

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科技公司通过竞标取得了个人房产税网上缴纳和查询许可，其核心产品 DS 宝已广泛应用于浙江、内蒙等多个省市，随着国家“放管服保”措施的深入，税企服务行业限制将进一步削弱，F 科技公司的投资价值更加凸显。综上，虽然 F 科技公司核心产品 DS 宝要突破各个省“互联网+税务”的许可壁垒有很大难度，但就 F 科技公司发展态势来看，仍具有很高可投性。（2）投资架构TC 资产管理公司设立专项资产管理计划，计划规模 5000 万，资金用于设立大数据产业基金，以私募投资基金方式部分认购 F 科技公司增资扩股的份额，获得 F 科技公司不超过 15%股份，投资期限为 3+1+1，拟通过并购、企业上市、协议转让、新三板交易、以及大股东回购、IPO 上市等多种方式退出（见图 3-5）。在整个投资架构设计中，TC 资产管理公司是以财务投资者身份参与，设立专项基金，向机构客户和高净值个人客户募集资金，专项投向大数据产业中具有高成长性的标的企业，其中投资 F 科技公司过程中，TC 资产管理公司向 F 科技公司进行资本赋能，其投资团队并不参与到企业的管理中，期待的是在新一轮融资中，通过估值增长方式实现投资回报。

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