资本市场开放提高企业投资效率了吗——基于“陆港通”的多期双重差分法实验证据

发布时间：2020-11-02 09:03

　　 "陆港通"政策是我国资本市场开放的重大创新措施,利用这一自然事件,选取2010～2017年A股上市公司数据,探讨了"陆港通"与企业投资效率之间的相关关系。在实证方法上,构建了多期倾向得分-双重差分模型,研究表明,"陆港通"的实施提升了上市公司的投资效率,其中对于过度投资的抑制作用尤为明显,对于投资不足也起到了缓解效果。进一步的检验发现,"陆港通"的实施对上市公司投资效率的提升作用在原本信息披露质量较差和监督程度较弱的样本组中更为显著。研究结论不仅证实了"陆港通"政策通过链接两地资本市场从而规范了我国上市公司的投资行为,而且为后续"沪伦通"等互联互通机制的推行提供了重要的经验参考。
【部分图文】：

－102－注:纵坐标代表Overinv和Underinv与陆港通的相关系数;横坐标代表陆港通实施前后的时间间隔图1平行趋势检验的实施对于投资不足的抑制并不是立竿见影的，而是需要实施后若干期间才能够完全显现效果。这可能是由于改善企业投资不足需要更充足的现金流，而“陆港通”为企业带来的融资便利尚需要一段时间才能达到。总体而言，平行趋势检验说明，“陆港通”对企业投资不足仅起到了逐步缓解作用，而不是完全抑制作用。五、进一步的研究为进一步探究“陆港通”的外部治理效应，本文从企业信息质量和监督强度两方面来对原回归模型进行样本分组测试，以检验在不同的情况下，“陆港通”实施对于企业非效率投资的影响。(一)对企业信息质量进行度量分别采用修正琼斯(Jones)模型来度量应计项目盈余管理程度和Ｒoychowdhury模型来度量真实活动盈余管理。将样本在参加“陆港通”之前一年，盈余管理的绝对值数值大于50%分位数的样本，定义为信息质量较差组;其他的定义为信息质量较高组。经分组后，再对原“陆港通”投资效率模型进行回归，结果如表8所示，当信息质量以应计项目盈余管理来度量时，在应计项目盈余管理程度较高组中，“陆港通”实施变量Treat×Post对过度投资(Overinv)的回归系数为－0.025，T值为－3.66，在1%的水平上显著，而在应计项目盈余管理程度较低组中，Treat×Post对过度投资(Overinv)的回归结果不显著，系数为－0.01，T值为－1.387。二者差异为0.015在5%的水平上显著。这说明“陆港通”的治理效应在原本信息质量较差的样本组中更为明显。为了进一步印证?
【参考文献】

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