资本市场压力与企业策略性专利行为：卖空机制的视角

发布时间：2020-11-12 09:42

　　 创新是一种不确定性高且周期长的投资活动,需要风险偏好更大、对失败容忍更高的市场环境,而资本市场具有筛选和发现创新型企业、有效分散创新风险的功能,因而对创新活动起着关键作用。然而,中国资本市场短期投资者比例高,融券交易成本高且交易不活跃,加上专利评价体系对不同质量的专利区分度较低,导致资本市场压力对创新活动没有发挥出信息机制和治理机制两种效应。相反,资本市场压力带来的负面信息表达渠道和管理层短期业绩压力,造成了中国专利申请中存在"重数量、轻质量""重申请、轻维护"的企业策略性专利行为所衍生的"专利泡沫"问题。本文采用中国融资融券制度作为准自然实验,考察卖空机制对企业创新的影响效应和作用机理。研究发现,企业面临卖空压力时会更加积极地申请专利,但专利的申请质量有所下降,表现为专利授权率降低;专利结构有所恶化,最终授权数增加的主要是容易研发、授权快的实用新型专利和外观设计专利;专利得到授权后,企业放弃缴纳维持费用以终止专利权。这些策略性专利行为在短期内可以减少企业的卖空交易量,推高企业市值,但长期看对企业的业绩没有积极影响,是一种"创新假象"。卖空机制主要通过施压机制来影响企业创新,管理层业绩压力、外部监督压力、股价信息传递压力越大的企业,在面临卖空威慑时更有动力进行策略性专利行为。为促进企业创新向高质量发展,需要进一步完善融资融券制度和专利评价体系。
【部分图文】：

本文用多时点双重差分模型研究放松卖空限制对企业创新的影响。基准回归结果见表2。第（1）、（2）列是对企业专利产出总量的影响。因变量为当年企业专利申请总数时，Short的回归系数为0.09，并在1%水平上显著为正，说明在卖空政策冲击下，专利申请总数增加9%。因变量为当年企业专利申请中最终被授权数量时，Short的回归系数不显著。从表2前两列可以看出，放松卖空限制对企业专利申请数量有显著促进作用，但对企业最终获得授权的专利数没有显著影响。本文进一步将专利种类细分，表2中第（3)—(8）列分别研究放松卖空限制对发明专利、实用新型专利、外观设计专利的申请数量和授权数量的影响。由第（3）、（4）列结果可知，放松卖空限制能使企业的发明专利申请数量增加13%，但这些发明专利申请中最终被授权的数量没有显著提高，部分申请的发明专利因为不成熟或者质量没有达到规定的要求而未获得授权。第（5)—(8）列中，Short的回归系数均显著为正，说明放松卖空限制对实用新型专利和外观设计专利的申请和授权都有显著促进。实用新型专利和外观设计专利的创造性和技术水平要求较发明专利低，而且审核流程相对简单、获得授权快。回归结果表明，放松卖空限制后，企业会增加各项专利的申请。但需要注意的是，发明专利的最终授权数量没有得到显著的提高，实质性创新水平并没有提高。此外，放松卖空管制最终导致企业研发出更多创新含量低、获得授权快的专利，低质量专利占比上升。和现有融资融券文献一样，本文也发现卖空机制可以促进公司的专利申请，但是本文进一步使用更加细分的专利数据构建了更多维度的指标，关注了专利申请质量、专利类型结构等因素，发现卖空机制的“创新激励效应”主要激励了低质量创新，进一步恶化了专利类型结构。本文基准回归结果支持“施压假说”，即卖空机制通过施压机制加剧管理层短视问题，对企业的专利申请质量和专利类型结构产生负面影响。
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