中国国债期货套期保值的绩效及基差风险的实证研究

发布时间：2020-11-17 22:32

　　 国债期货是国际资本市场上历史悠久、运作成熟和应用广泛的利率风险管理工具。我国早在1992-1995年初次尝试国债期货,但终因利率市场化大环境尚不成熟而宣告失败。截至2018年8月底,5年期、10年期和2年期的国债期货在中金所依次上市。这不仅促进了我国以国债为代表的现券发行市场的发展,也有力推动我国利率市场化进程的深化。国债期货最为重要的功能即套期保值功能,一个不能充分发挥套期保值功能的期货品种必然不是一个具备实践意义的期货工具。我国再次推出国债期货,其套期保值功能能否得到发挥就直接关系着我国国债期货市场的长远健康发展。本文围绕着我国国债期货套期保值有效性这一主旨展开,对不同期限国债期货套保组合的套保绩效和导致套保组合失效的基差风险进行实证分析。首先,本文在对中外国债期货发展历程和套期保值理论进行阐述的基础上,对套期保值理论和国债期货理论进行了梳理。接着本文选取了 OLS模型、VAR模型和VECM模型分别对不同期限的套保组合进行最优套保比率的度量,并基于Vh值和Hh指标来对各模型下的套期保值绩效进行比较分析。然后基于VaR-GARCH族模型对5年期国债期货的基差风险VaR值进行度量。最终得出如下结论:一是完全套保策略不但没有降低风险,反而大大增加了套保组合收益率的波动程度,不完全套期保值策略在绝大多数情况下较好地发挥了风险对冲的作用;二是对于不同期限的套期保值组合而言,长期限套保组合在使用三大套期保值模型效果最为接近,而中短期限的套期保值组合在使用三大模型时,VECM与VAR模型套保效果接近,而OLS套保效果与前两者相差较大;三是VaR-GARCH模型、VaR-EGARCH模型和VaR-TGARCH模型均能较好的刻画国债期货的基差波动给套期保值带来的基差风险,基差波动超过VaR值套保组合功能失效的临界值;四是EGARCH模型和TGARCH模型较GARCH模型能更能贴合实务中基差的波动风险。
【学位单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832.5
【部分图文】：

图５－５结果，ＶａＲ－ＥＧＡＲＣＨ型ＶａＲ

表５－５中所示的结果除了均值方程的常数项外，均统计显著。杠杆效应的参??数为－０．０６６２，同样显著，符合模型约束条件。同样根据模型的设定条件，获得??ＴＧＡＲＣＨ模型下的ＶａＲ值。将模型ＶａＲ值与基差序列的波动比较，如下图５－６??所示，图中红色为ＶａＲ值，黑色为实际基差序列波动。??图５－５?ＶａＲ－ＴＧＡＲＣＨ模型的ＶａＲ值与实际基差序列的波动图??１?．５?１?＇???＇?＇?＇??１?－??－１?－??－１．５－??－２?－??２５?２００?４００?６００?８００?１?〇〇〇??数据来源：ＷＩＮＤ数据库??从图５－５中可知，国债期货的基差波动曲线与ＴＧＡＲＣＨ下的ＶａＲ值波动曲??线的走势高度重合，因而国债期货的基差波动曲线与ＶａＲ值波动曲线具有高度??６１??
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本文编号：2887997