资本市场供给短缺、社会福利与经济增长——基于中国A股市场的实证研究

发布时间：2020-11-21 18:33

　　 本文基于福利经济学中的寻租理论模型,结合资本市场运行特点,估算了A股市场管制导致的供给短缺对社会福利的影响,以及放开市场管制可能带来的潜在资本形成规模和对经济增长的影响。研究表明,如果放开资本市场管制,在新的市场均衡条件下,平均每年可新增资本形成约9000亿元,提升GDP增速约0.7个百分点。进一步分析显示,一级市场供给短缺在社会福利影响中的贡献约占60%,二级市场供给限制的贡献约占40%。
【部分图文】：

本文对Harberger模型和Tullock模型进行了拓展，构建了在供需均衡情况下潜在资本形成模型，即图中的四边形□FBQSQS′部分。在放开市场供给的情况下，P0为对应的均衡市场价格，供给数量从QS′增长为QS,(QS-QS′）为新增资本形成的数量，其对应的规模为P0×(QS-QS′),假定在同样的市场需求条件下，全市场能够支撑的总市值保持恒定，即四边形□OP′E QS′的面积等于四边形□OP0BQS的面积，不难推导出，四边形□FBQSQS′的面积与Tullock四边形□P′P0FE面积相等。（二）估算方法和结果

首先，使用沪市A股实际订单拟合T+1交易机制下投资者供给曲线S和需求曲线D，如图2。本研究用线性函数拟合股价与供给量和需求量的关系形成供给需求曲线，根据该供需曲线求得买卖双方的社会福利。其次，假定需求曲线D不变，通过移动供给曲线S1来模拟T+0及完备融券机制下的供给曲线S2，并根据供给曲线S2和需求曲线D求得新的买卖双方的社会福利。如图3所示，供给曲线S2描述了在T+0交易下供给与需求的价量关系，其中BP1与需求曲线D之间的面积表示买方的福利，BP1与供给曲线S2之间的面积表示卖方的福利。由于缺乏T+0机制和健全的融券机制，会导致市场供给减少，并且使得投资者缺乏规避日内波动风险和隔夜风险的手段，故供给曲线S2左移至S1，此时AP0与需求曲线D之间的面积表示买方的福利，AP0与供给曲线S1之间的面积表示卖方的福利。买卖双方福利之和为二级市场投资者总福利，本研究将比较前述两种情形下总福利的差异，并将其记为未实行T+0交易和融券机制不健全所带来的社会福利损失。曲线S1右移至S2的距离计算是借鉴成熟市场日内回转交易量占比和融券占交易量比例，估算A股市场若实行T+0交易和健全融券机制将会有的潜在供给增加量。

其次，假定需求曲线D不变，通过移动供给曲线S1来模拟T+0及完备融券机制下的供给曲线S2，并根据供给曲线S2和需求曲线D求得新的买卖双方的社会福利。如图3所示，供给曲线S2描述了在T+0交易下供给与需求的价量关系，其中BP1与需求曲线D之间的面积表示买方的福利，BP1与供给曲线S2之间的面积表示卖方的福利。由于缺乏T+0机制和健全的融券机制，会导致市场供给减少，并且使得投资者缺乏规避日内波动风险和隔夜风险的手段，故供给曲线S2左移至S1，此时AP0与需求曲线D之间的面积表示买方的福利，AP0与供给曲线S1之间的面积表示卖方的福利。买卖双方福利之和为二级市场投资者总福利，本研究将比较前述两种情形下总福利的差异，并将其记为未实行T+0交易和融券机制不健全所带来的社会福利损失。曲线S1右移至S2的距离计算是借鉴成熟市场日内回转交易量占比和融券占交易量比例，估算A股市场若实行T+0交易和健全融券机制将会有的潜在供给增加量。最后，计算两次社会福利差值，以此反映因缺乏T+0交易机制（Guo等，2012）和高效的融券安排而造成的社会福利损失。
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