借壳预期与上市公司壳资源价值
发布时间：2020-12-31 00:01
借壳上市一直备受中国资本市场和学术界关注,但现有研究较少关注壳价值度量,并且忽略了股价中因借壳预期预先升高的部分。本文首次将借壳预期引入传统的现金流贴现模型,理论估计上市公司借壳总溢价以及股价中因借壳预期引起的溢价占比。利用手工搜集的2008—2017年A股市场借壳数据进行估计,本文发现借壳总溢价平均为64%,借壳预期引起的溢价占股价比例在0.39%～5.3%。进一步,本文利用注册制改革等四个影响借壳预期事件,实证检验借壳预期发生变化对被借壳概率不同的上市公司的影响。结果发现,当增加(减小)借壳预期的事件发生后,被借壳概率越高的公司,其股价上涨(下跌)幅度越大。本文的结果不仅揭示了借壳上市与公司估值的关系,还有利于政策制定者和投资者估计注册制实施后借壳上市对上市公司和整个资本市场的影响。
【文章来源】：经济管理. 2019年12期 北大核心CSSCI
【文章页数】：18 页
【部分图文】：
不同的借壳预期与股票价格
为了更清楚地展示股价中包含的借壳预期溢价比例(PPE)与各个参数之间的关系,本文在图2中分别绘制了PPE与各个参数之间的函数关系图(7)。当研究一个参数与PPE的关系时,其他参数取默认值。对各个参数默认值的设定为:μ=0.02,r=0.12,g=0.05,OP=0.6。从图2中可以看出,PPE与借壳概率(μ)成正比,而且仔细分辨会发现,随借壳概率的增大,PPE上升的速度也不断增大,即函数图像是凸的。PPE与折现率(r)成反比,与现金流增长率(g)成正比,与可观测收益(OP)成正比。2.参数校准
图3统计了2008—2017年每年借壳上市案例的数量和所占当年上市公司(8)的比例,从中看到,每年借壳数量变化比较大。2009年借壳上市的公司较多,但是2010年出现了大幅下降,2013年借壳上市又开始活跃起来,并在2014年达到巅峰状态,之后便开始减少。其中2014年有38家公司借壳上市,为历年最多。最少的年份出现在2017年,只有2家公司借壳上市,主要是因为2016年证监会开始严控借壳上市。总体上,10年间平均每年有20家公司借壳上市,相对上市总体数量较小,平均只有不到1%。可以看出,从每年借壳上市数量变化来看,其走势大体与市场行情的走势相一致。2009年和2014年股市大涨,借壳企业受市场行情驱动热衷于借壳上市,拓展融资渠道;而2011年股市下跌,企业借壳上市动力不足。这也印证了邓路和周宁(2015)[21]的发现,他们发现市场时机理论可以用来解释借壳上市行为。(2)可观测收益(OP)与借壳总收益(B-1)。
【参考文献】：
期刊论文
[1]IPO还是借壳:什么影响了中国企业的上市选择?[J]. 屈源育,吴卫星,沈涛. 管理世界. 2018(09)
[2]壳溢价:错误定价还是管制风险?[J]. 屈源育,沈涛,吴卫星. 金融研究. 2018(03)
[3]上市公司壳价值与资源配置效率[J]. 屈源育,沈涛,吴卫星. 会计研究. 2018(03)
[4]现金持有、公司治理与代理成本——基于产权的调节效应[J]. 冯志华. 经济管理. 2017(08)
[5]并购对目标上市公司融资约束的缓解效应[J]. 葛结根. 会计研究. 2017(08)
[6]谁动了上市公司的壳?——地方保护主义与上市公司壳交易[J]. 陈冬,范蕊,梁上坤. 金融研究. 2016(07)
[7]市场化进程、自愿性信息披露和权益资本成本[J]. 李慧云,刘镝. 会计研究. 2016(01)
[8]我国A股相对于H股溢价的实证分析——基于“壳价值”的解释[J]. 刘晓婷,张敬石. 新金融. 2015(11)
[9]市场时机、反向收购及其经济后果——基于“山煤国际”的案例研究[J]. 邓路,周宁. 中国工业经济. 2015(01)
[10]地方上市公司数量、产权影响与政府的扶持之手[J]. 鄢波,王华,杜勇. 经济管理. 2014(07)
硕士论文
[1]反向收购中的壳资源价值评估[D]. 冯钰.西安外国语大学 2018
本文编号：2948547
【文章来源】：经济管理. 2019年12期 北大核心CSSCI
【文章页数】：18 页
【部分图文】：
不同的借壳预期与股票价格
为了更清楚地展示股价中包含的借壳预期溢价比例(PPE)与各个参数之间的关系,本文在图2中分别绘制了PPE与各个参数之间的函数关系图(7)。当研究一个参数与PPE的关系时,其他参数取默认值。对各个参数默认值的设定为:μ=0.02,r=0.12,g=0.05,OP=0.6。从图2中可以看出,PPE与借壳概率(μ)成正比,而且仔细分辨会发现,随借壳概率的增大,PPE上升的速度也不断增大,即函数图像是凸的。PPE与折现率(r)成反比,与现金流增长率(g)成正比,与可观测收益(OP)成正比。2.参数校准
图3统计了2008—2017年每年借壳上市案例的数量和所占当年上市公司(8)的比例,从中看到,每年借壳数量变化比较大。2009年借壳上市的公司较多,但是2010年出现了大幅下降,2013年借壳上市又开始活跃起来,并在2014年达到巅峰状态,之后便开始减少。其中2014年有38家公司借壳上市,为历年最多。最少的年份出现在2017年,只有2家公司借壳上市,主要是因为2016年证监会开始严控借壳上市。总体上,10年间平均每年有20家公司借壳上市,相对上市总体数量较小,平均只有不到1%。可以看出,从每年借壳上市数量变化来看,其走势大体与市场行情的走势相一致。2009年和2014年股市大涨,借壳企业受市场行情驱动热衷于借壳上市,拓展融资渠道;而2011年股市下跌,企业借壳上市动力不足。这也印证了邓路和周宁(2015)[21]的发现,他们发现市场时机理论可以用来解释借壳上市行为。(2)可观测收益(OP)与借壳总收益(B-1)。
【参考文献】：
期刊论文
[1]IPO还是借壳:什么影响了中国企业的上市选择?[J]. 屈源育,吴卫星,沈涛. 管理世界. 2018(09)
[2]壳溢价:错误定价还是管制风险?[J]. 屈源育,沈涛,吴卫星. 金融研究. 2018(03)
[3]上市公司壳价值与资源配置效率[J]. 屈源育,沈涛,吴卫星. 会计研究. 2018(03)
[4]现金持有、公司治理与代理成本——基于产权的调节效应[J]. 冯志华. 经济管理. 2017(08)
[5]并购对目标上市公司融资约束的缓解效应[J]. 葛结根. 会计研究. 2017(08)
[6]谁动了上市公司的壳?——地方保护主义与上市公司壳交易[J]. 陈冬,范蕊,梁上坤. 金融研究. 2016(07)
[7]市场化进程、自愿性信息披露和权益资本成本[J]. 李慧云,刘镝. 会计研究. 2016(01)
[8]我国A股相对于H股溢价的实证分析——基于“壳价值”的解释[J]. 刘晓婷,张敬石. 新金融. 2015(11)
[9]市场时机、反向收购及其经济后果——基于“山煤国际”的案例研究[J]. 邓路,周宁. 中国工业经济. 2015(01)
[10]地方上市公司数量、产权影响与政府的扶持之手[J]. 鄢波,王华,杜勇. 经济管理. 2014(07)
硕士论文
[1]反向收购中的壳资源价值评估[D]. 冯钰.西安外国语大学 2018
本文编号：2948547
本文链接：https://www.wllwen.com/jingjilunwen/jinrongzhengquanlunwen/2948547.html
