中国跨境ETF的价格偏离:情绪驱动还是信息驱动?

发布时间：2021-07-12 15:06

　　跨境ETF与其标的资产的交易市场存在时区差异,在跨境ETF交易期间价格经常会偏离净值,其究竟是情绪驱动还是信息驱动?本文以2011—2018年中国市场上交易的跨境ETF为样本,利用投资者对市场或行业信息过度反应效应,构建动态调整策略和购买持有策略获得策略超额收益,分离了过度反应对跨境ETF价格偏离的影响。研究结果显示,中国市场的投资者往往受市场或行业情绪影响对信息过度反应,使得跨境ETF价格偏离内在价值,投资者情绪对跨境ETF价格偏离的影响具有行业特征,并表现出不对称性,投资者面临负向情绪时可能更容易过度反应。进一步比较美国、新加坡、中国香港地区三个发达市场的跨境ETF,中国市场的投资者在跨境ETF交易中更容易受情绪影响,使得跨境ETF价格偏离程度更大。 

【文章来源】：当代经济科学. 2020,42(01)北大核心CSSCI

【文章页数】：15 页

【部分图文】：

基本面需求冲击对ETF价格影响机制

与中国跨境ETF采用相同的策略,本文得到美国、新加坡、中国香港地区跨境ETF的月度动态调整策略收益(Rad)和购买持有策略收益(Rbh),根据式(10)计算得到月度策略超额收益(Rex)。比较中国、美国、新加坡和中国香港地区市场跨境ETF月度平均策略超额收益(图4),可以发现中国跨境ETF月度平均策略超额收益高达0.84%,分别是美国、中国香港地区、新加坡跨境ETF月度平均策略超额收益的2.7倍、3.2倍、4.6倍。本文认为中国市场的跨境ETF月度平均策略收益之所以远远高于美国、中国香港地区、新加坡,主要在于中国市场是以散户主导的市场,缺乏投资经验的散户容易受市场情绪影响对市场信息过度反应,导致跨境ETF价格偏离幅度大于美国、中国香港地区、新加坡等发达市场。3.境外跨境ETF策略超额收益与投资者情绪

研究国内跨境ETF价格偏离内在价值的机制有利于理解跨境ETF的定价机制和效率。Ma等[29]提出在非同步交易中,ETF价格偏离内在价值的作用机制存在两种途径,一方面,市场因素变化会导致ETF基本面发生改变,从而使得价格偏离内在价值;另一方面,流动性冲击、市场情绪等非理性因素也会导致ETF价格偏离内在价值。对于中国市场上交易的跨境ETF来说,套利限制导致投资者在跨境ETF交易期间无法通过申购或赎回来消除跨境ETF价格偏离,中国市场上交易的美国股票ETF价格偏离在整个交易时期内持续存在。如图2所示,在交易日t0,美国交易市场收盘后,在中国市场上交易的美国股票ETF的净值为NAV0,中国市场开盘后,ETF受非基本面需求冲击,价格偏离净值NAV0至ETF0,下个交易日(t1)美国市场开盘,由于基本面并未发生变化,中国市场再次开盘后,跨境ETF净值NAV1仍然保持NAV0附近,ETF价格回归到正常水平。图3 基本面需求冲击对ETF价格影响机制

【参考文献】：
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本文编号：3280143