地方债加速器存在吗?——基于面板VAR模型的实证检验
发布时间：2021-08-05 14:27
基于新口径地级市城投债数据,利用面板VAR模型,实证检验中国宏观经济波动中的地方债加速器机制。实证结果表明:地方政府以土地出让收入作为抵押发行地方债,形成独特的信贷约束,土地出让收入的提高会通过放松地方政府的信贷约束导致地方债发行的扩张;由于地方债资金主要用于地方基础设施建设等生产性支出,地方债发行的扩张最终会导致显著的产出波动;晋升激励下的地方政府竞争为这一过程提供了内在支撑。地方债加速器是结合中国制度特征对标准金融加速器理论的扩展,为地方政府行为在中国经济波动中扮演的重要角色提供了具体的传导机制。化解地方债风险,应充分考虑地方债的加速器问题。
【文章来源】：经济经纬. 2019,36(06)北大核心CSSCI
【文章页数】：8 页
【部分图文】：
土地出让收入正向冲击下的城投债发债概率变动情况
杖?－0．1302．107*(0．5153)(1．1441)地级市固定效应是是是是是是观测值218721872229222921792179注:L1表示变量的一阶滞后项，括号内为标准差，＊＊＊、＊＊、*分别为在1%、5%和10%的水平上显著图1给出了土地出让收入正向冲击下城投债发债概率的脉冲反应，其中实线表示脉冲反应函数值，阴影表示90%置信区间(下同)。估计结果表明，土地出让收入提高1单位标准差，会导致城投债发债概率上升约1．3个百分点，且土地出让收入对城投债发债概率的正向影响具有较强的持续性。图2给出了土地出让收入正向冲击下城投债发债规模的脉冲反应，估计结果表明，土地出让收入提高1单位标准差，会导致城投债发债规模上升约6个百分点，土地出让收入对城投债发债规模的正向影响同样具有较强的持续性。图1土地出让收入正向冲击下的城投债发债概率变动情况图2土地出让收入正向冲击下的城投债发债规模变动情况以上结果验证了假设1显著成立，这同时也表明，地方政府面临的信贷约束确实存在，且地方债高度依赖于土地财政。该结论还证明了高然等(2017)引入的地方政府信贷约束是成立的，这从事实上排除了以下一种可能，即土地出让收入提高有助于缓解地方政府的财政压力，从而造成地方债发行减少。为保证结论的稳健性，本文进一步对以上估计的两个面板VAＲ模型的稳定性进行检验。检验结果如图3(见下页)所示，·251·
模型的所有特征根都处于单位圆之内，满足稳定性条件。图3模型1估计的稳定性假设2:地方债发行扩张导致产出正向波动在标准的金融加速器中，主要考虑的是企业受到信贷约束，企业信贷影响投资进而影响产出，这一过程是直接的。与此不同，地方债加速器将信贷约束的主体扩展到了地方政府，验证地方债对产出的影响则显得至关重要。此处分别选取［人均GDP，城投债发债概率］［人均GDP，城投债发债规模］两组内生变量，估计地方债发行对产出的影响。同时选取人口密度作为外生控制变量，并控制地级市固定效应。系数估计结果如表2(见第152页)中的模型2所示。图4给出了城投债发债概率正向冲击下人均GDP的脉冲反应。估计结果表明，城投债发债概率提高1个单位标准差，会导致人均GDP上升约0．04个百分点，且城投债发债概率对人均GDP的正向影响具有较强的持续性。图5给出了城投债发债规模正向冲击下人均GDP的脉冲反应。估计结果表明，城投债发债规模提高1个单位标准差，会导致人均GDP上升约0．015个百分点，城投债发债规模对人均GDP的正向影响同样具有较强的持续性。图4城投债发债概率正向冲击下的GDP变动情况图5城投债发债规模正向冲击下的GDP变动情况以上结果验证了假设2显著成立，地方债资金主要用于地方基础设施建设等生产性支出，其对产出波动具有显著而持续的影响。为保证结论的稳健性，本文同样对以上估计的两个面板VAＲ模型的稳定性进行检验。检验结果如图6(见下页)所示，模型的所有特征根都处于单位圆之内，满足稳定性条件。·351·
【参考文献】：
期刊论文
[1]城投债为何持续增长:基于新口径的实证分析[J]. 曹婧,毛捷,薛熠. 财贸经济. 2019(05)
[2]市场约束能够降低地方债风险溢价吗?——来自城投债市场的证据[J]. 朱莹,王健. 金融研究. 2018(06)
[3]地方债务、区域差异与经济增长——基于中国地级市数据的验证[J]. 毛捷,黄春元. 金融研究. 2018(05)
[4]地方政府债务扩张与系统性金融风险的触发机制[J]. 毛锐,刘楠楠,刘蓉. 中国工业经济. 2018(04)
[5]土地市场波动与地方债——以城投债为例[J]. 张莉,年永威,刘京军. 经济学(季刊). 2018(03)
[6]房价变动、土地财政与中国经济波动[J]. 梅冬州,崔小勇,吴娱. 经济研究. 2018(01)
[7]土地财政与中国经济波动[J]. 赵扶扬,王忏,龚六堂. 经济研究. 2017(12)
[8]土地财政、房地产需求冲击与经济波动[J]. 高然,龚六堂. 金融研究. 2017(04)
[9]地方债务影响经济波动吗[J]. 项后军,巫姣,谢杰. 中国工业经济. 2017(01)
[10]软预算约束与中国地方政府债务违约风险:来自金融市场的证据[J]. 王永钦,陈映辉,杜巨澜. 经济研究. 2016(11)
本文编号：3323916
【文章来源】：经济经纬. 2019,36(06)北大核心CSSCI
【文章页数】：8 页
【部分图文】：
土地出让收入正向冲击下的城投债发债概率变动情况
杖?－0．1302．107*(0．5153)(1．1441)地级市固定效应是是是是是是观测值218721872229222921792179注:L1表示变量的一阶滞后项，括号内为标准差，＊＊＊、＊＊、*分别为在1%、5%和10%的水平上显著图1给出了土地出让收入正向冲击下城投债发债概率的脉冲反应，其中实线表示脉冲反应函数值，阴影表示90%置信区间(下同)。估计结果表明，土地出让收入提高1单位标准差，会导致城投债发债概率上升约1．3个百分点，且土地出让收入对城投债发债概率的正向影响具有较强的持续性。图2给出了土地出让收入正向冲击下城投债发债规模的脉冲反应，估计结果表明，土地出让收入提高1单位标准差，会导致城投债发债规模上升约6个百分点，土地出让收入对城投债发债规模的正向影响同样具有较强的持续性。图1土地出让收入正向冲击下的城投债发债概率变动情况图2土地出让收入正向冲击下的城投债发债规模变动情况以上结果验证了假设1显著成立，这同时也表明，地方政府面临的信贷约束确实存在，且地方债高度依赖于土地财政。该结论还证明了高然等(2017)引入的地方政府信贷约束是成立的，这从事实上排除了以下一种可能，即土地出让收入提高有助于缓解地方政府的财政压力，从而造成地方债发行减少。为保证结论的稳健性，本文进一步对以上估计的两个面板VAＲ模型的稳定性进行检验。检验结果如图3(见下页)所示，·251·
模型的所有特征根都处于单位圆之内，满足稳定性条件。图3模型1估计的稳定性假设2:地方债发行扩张导致产出正向波动在标准的金融加速器中，主要考虑的是企业受到信贷约束，企业信贷影响投资进而影响产出，这一过程是直接的。与此不同，地方债加速器将信贷约束的主体扩展到了地方政府，验证地方债对产出的影响则显得至关重要。此处分别选取［人均GDP，城投债发债概率］［人均GDP，城投债发债规模］两组内生变量，估计地方债发行对产出的影响。同时选取人口密度作为外生控制变量，并控制地级市固定效应。系数估计结果如表2(见第152页)中的模型2所示。图4给出了城投债发债概率正向冲击下人均GDP的脉冲反应。估计结果表明，城投债发债概率提高1个单位标准差，会导致人均GDP上升约0．04个百分点，且城投债发债概率对人均GDP的正向影响具有较强的持续性。图5给出了城投债发债规模正向冲击下人均GDP的脉冲反应。估计结果表明，城投债发债规模提高1个单位标准差，会导致人均GDP上升约0．015个百分点，城投债发债规模对人均GDP的正向影响同样具有较强的持续性。图4城投债发债概率正向冲击下的GDP变动情况图5城投债发债规模正向冲击下的GDP变动情况以上结果验证了假设2显著成立，地方债资金主要用于地方基础设施建设等生产性支出，其对产出波动具有显著而持续的影响。为保证结论的稳健性，本文同样对以上估计的两个面板VAＲ模型的稳定性进行检验。检验结果如图6(见下页)所示，模型的所有特征根都处于单位圆之内，满足稳定性条件。·351·
【参考文献】：
期刊论文
[1]城投债为何持续增长:基于新口径的实证分析[J]. 曹婧,毛捷,薛熠. 财贸经济. 2019(05)
[2]市场约束能够降低地方债风险溢价吗?——来自城投债市场的证据[J]. 朱莹,王健. 金融研究. 2018(06)
[3]地方债务、区域差异与经济增长——基于中国地级市数据的验证[J]. 毛捷,黄春元. 金融研究. 2018(05)
[4]地方政府债务扩张与系统性金融风险的触发机制[J]. 毛锐,刘楠楠,刘蓉. 中国工业经济. 2018(04)
[5]土地市场波动与地方债——以城投债为例[J]. 张莉,年永威,刘京军. 经济学(季刊). 2018(03)
[6]房价变动、土地财政与中国经济波动[J]. 梅冬州,崔小勇,吴娱. 经济研究. 2018(01)
[7]土地财政与中国经济波动[J]. 赵扶扬,王忏,龚六堂. 经济研究. 2017(12)
[8]土地财政、房地产需求冲击与经济波动[J]. 高然,龚六堂. 金融研究. 2017(04)
[9]地方债务影响经济波动吗[J]. 项后军,巫姣,谢杰. 中国工业经济. 2017(01)
[10]软预算约束与中国地方政府债务违约风险:来自金融市场的证据[J]. 王永钦,陈映辉,杜巨澜. 经济研究. 2016(11)
本文编号：3323916
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