中国大宗交易对二级市场股票价格的影响
发布时间：2021-08-07 08:23
大宗交易是指证券交易量或交易额远高于普通交易并达到规定最低限额要求的证券买卖,交易主体通常为持有大量某证券的大股东或机构投资者。作为金融市场微观结构理论中交易机制部分的重要研究内容,大宗交易制度研究对传统定价理论即供求决定价格的观点进行了补充,提出金融资产的交易机制及股市运作的内在机理也影响着资产定价,通过大宗交易系统进行交易可以从增强流动性和维护市场稳定方面弥补普通交易机制的不足。自2005年股权分置改革以来,中国股票市场迎来全流通的新时期,市场参与者对大宗交易的需求越来越大,对股票市场流动性提出了更高的要求。由于大宗股票交易的规模巨大,直接在二级市场进行抛售不仅会导致股价暴跌、股市波动,也会导致投资者的利益损失,在此背景下,中国于2002年试行大宗交易制度并不断对其进行完善与补充。然而,受独特的“股权分置”政策影响,我国大宗交易市场近几年来逐渐成为大股东对解禁限售股进行过桥减持的通道,这一方面歪曲了大宗交易的本意,使其成为大股东通过内幕信息或操纵价格谋取暴利的工具,损害了中小投资者的利益;一方面受信息不对称及信息传递效应影响,普通投资者往往对股票进行非理性买卖,不利于股票市场的稳定...
【文章来源】：广东外语外贸大学广东省
【文章页数】：47 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
图2-1月度大宗交易笔数（左）和月度大宗交易成交量、成交额（右）
之前折价交易均远高于 80%，2017 年折价交易骤降至 72%。这一方面说明图通过大宗交易迅速出货回笼资金的行为受到限制；一方面说明，通过高进行避税以及与券商协议拿回扣的通道减持受到封堵。表 2-8 大宗交易折溢价交易情况份 溢价交易 折价交易 平价交易笔数 占比 笔数 占比 笔数 占比12 262 4.13% 5798 91.29% 291 4.58%13 388 3.96% 8923 90.98% 497 5.06%14 642 5.69% 10007 88.71% 632 5.60%15 739 6.11% 10574 87.39% 787 6.50%16 1261 7.08% 15468 86.88% 1075 6.04%17 1916 12.07% 11470 72.26% 2488 15.67%据来源：Choice 金融终端
图 4-3 大宗交易平均超额收益率（左轴为 t 统计量，右轴为收益率）如图 4-3 所示，大宗交易发生前（-15，-1）之间，超额收益率接近于-0.90%置信水平，下同），即不存在超额收益率。在（-1，0）区间内，股产生剧烈的异常波动，超额收益率开始迅速上涨并显著大于 0。在大宗交（t=0）时 AAR 达到最大值，即 0.25%（t 统计量为 9.52），说明大宗交天出现股价异动，由于大宗交易隐蔽性的特点，普通投资者无法提前获取并进行投资，所以合理的解释为大股东择机减持或减持前操纵市场拉高股再进行抛售。在大宗交易发生次日（t=1），超额收益率迅速下跌至-0.36%计量为-14.05），两天内超额收益率下跌幅度达 0.61%，说明大宗交易公通投资者对该信息十分敏感，将此视为利空信息并在二级市场卖出股票，股价剧跌。大宗交易第二日超额收益率又迅速上涨至-0.16%并在接下来一直维持在-0.1%的水平上，说明理性市场下普通投资者针对之前的非理及过激反应进行了调整。
【参考文献】：
期刊论文
[1]信息不对称与大宗交易的信息溢出效应研究[J]. 陈礼清,吴雨禾. 中国物价. 2017(08)
[2]减持新规落地满月,大宗交易金额骤减近半[J]. 贾国强. 中国经济周刊. 2017(26)
[3]证券市场大宗交易减持行为的规制疏失与校正[J]. 郑佳宁. 北京社会科学. 2016(11)
[4]我国股票市场大宗交易的市场反应研究[J]. 余劲松,袁玉彬. 武汉金融. 2016(04)
[5]减持新规“开侧门”?[J]. 董少鹏. 英才. 2016(02)
[6]美国限售股制度总结及对我国限售股制度改革的启示[J]. 陈彬,陈娟. 证券法律评论. 2014(00)
[7]我国证券市场大宗交易制度变迁[J]. 肖泽中,孙倩敏,胡恪. 中国物价. 2015(04)
[8]从域外经验看我国限售股制度的问题与改革[J]. 陈彬,陈娟,张子炜. 证券市场导报. 2014(12)
[9]大宗交易和二级市场收益率关系研究[J]. 刘贵清. 财会通讯. 2014(33)
[10]流动性冲击和股票预期收益的关系[J]. 薛少霞. 科技创新与生产力. 2014(04)
博士论文
[1]基于股改效应的大宗股权转让问题实证研究[D]. 彭莉.华中科技大学 2010
硕士论文
[1]大宗交易对二级市场价格的影响[D]. 魏哲.复旦大学 2014
[2]大宗交易对二级市场价格影响的实证研究[D]. 张玉.南京大学 2013
[3]我国现行限售股流通制度及其探析[D]. 孟捷.华东政法大学 2010
[4]大宗交易对股票价格和流动性的影响[D]. 谢贞联.暨南大学 2007
本文编号：3327441
【文章来源】：广东外语外贸大学广东省
【文章页数】：47 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
图2-1月度大宗交易笔数（左）和月度大宗交易成交量、成交额（右）
之前折价交易均远高于 80%，2017 年折价交易骤降至 72%。这一方面说明图通过大宗交易迅速出货回笼资金的行为受到限制；一方面说明，通过高进行避税以及与券商协议拿回扣的通道减持受到封堵。表 2-8 大宗交易折溢价交易情况份 溢价交易 折价交易 平价交易笔数 占比 笔数 占比 笔数 占比12 262 4.13% 5798 91.29% 291 4.58%13 388 3.96% 8923 90.98% 497 5.06%14 642 5.69% 10007 88.71% 632 5.60%15 739 6.11% 10574 87.39% 787 6.50%16 1261 7.08% 15468 86.88% 1075 6.04%17 1916 12.07% 11470 72.26% 2488 15.67%据来源：Choice 金融终端
图 4-3 大宗交易平均超额收益率（左轴为 t 统计量，右轴为收益率）如图 4-3 所示，大宗交易发生前（-15，-1）之间，超额收益率接近于-0.90%置信水平，下同），即不存在超额收益率。在（-1，0）区间内，股产生剧烈的异常波动，超额收益率开始迅速上涨并显著大于 0。在大宗交（t=0）时 AAR 达到最大值，即 0.25%（t 统计量为 9.52），说明大宗交天出现股价异动，由于大宗交易隐蔽性的特点，普通投资者无法提前获取并进行投资，所以合理的解释为大股东择机减持或减持前操纵市场拉高股再进行抛售。在大宗交易发生次日（t=1），超额收益率迅速下跌至-0.36%计量为-14.05），两天内超额收益率下跌幅度达 0.61%，说明大宗交易公通投资者对该信息十分敏感，将此视为利空信息并在二级市场卖出股票，股价剧跌。大宗交易第二日超额收益率又迅速上涨至-0.16%并在接下来一直维持在-0.1%的水平上，说明理性市场下普通投资者针对之前的非理及过激反应进行了调整。
【参考文献】：
期刊论文
[1]信息不对称与大宗交易的信息溢出效应研究[J]. 陈礼清,吴雨禾. 中国物价. 2017(08)
[2]减持新规落地满月,大宗交易金额骤减近半[J]. 贾国强. 中国经济周刊. 2017(26)
[3]证券市场大宗交易减持行为的规制疏失与校正[J]. 郑佳宁. 北京社会科学. 2016(11)
[4]我国股票市场大宗交易的市场反应研究[J]. 余劲松,袁玉彬. 武汉金融. 2016(04)
[5]减持新规“开侧门”?[J]. 董少鹏. 英才. 2016(02)
[6]美国限售股制度总结及对我国限售股制度改革的启示[J]. 陈彬,陈娟. 证券法律评论. 2014(00)
[7]我国证券市场大宗交易制度变迁[J]. 肖泽中,孙倩敏,胡恪. 中国物价. 2015(04)
[8]从域外经验看我国限售股制度的问题与改革[J]. 陈彬,陈娟,张子炜. 证券市场导报. 2014(12)
[9]大宗交易和二级市场收益率关系研究[J]. 刘贵清. 财会通讯. 2014(33)
[10]流动性冲击和股票预期收益的关系[J]. 薛少霞. 科技创新与生产力. 2014(04)
博士论文
[1]基于股改效应的大宗股权转让问题实证研究[D]. 彭莉.华中科技大学 2010
硕士论文
[1]大宗交易对二级市场价格的影响[D]. 魏哲.复旦大学 2014
[2]大宗交易对二级市场价格影响的实证研究[D]. 张玉.南京大学 2013
[3]我国现行限售股流通制度及其探析[D]. 孟捷.华东政法大学 2010
[4]大宗交易对股票价格和流动性的影响[D]. 谢贞联.暨南大学 2007
本文编号：3327441
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