金字塔股权结构、股权制衡与投资效率——来自民营上市公司的经验证据

发布时间：2021-08-17 16:58

　　大股东有可能采用金字塔股权结构获得超额控制权,并通过投资活动损害中小股东及外部投资者利益。以2010—2016年沪深两股上市民营公司为研究对象,分析金字塔股权结构对企业投资效率的影响,以及股权制衡的调节作用。研究表明:（1）金字塔层级和两权分离程度均与企业的综合投资效率负相关;（2）股权制衡对两权分离和投资过度的关系具有正向调节作用,且在考虑直接控制链的情况下,这种调节作用会加强;同时,股权制衡对金字塔层级与投资不足的关系具有反向调节作用。 

【文章来源】：首都经济贸易大学学报. 2019,21(05)北大核心CSSCI

【文章页数】：13 页

【部分图文】：

康缘药业股权结构(存在直接控制链)有直接控制链链只能表示为控制链的交乘益趋同”效应

首都经济贸易大学学报(双月刊)2019年第5期图2模型框架四、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选取2010—2016年沪深两市A股民营上市公司作为样本，综合研究金字塔股权结构、股权制衡和投资效率之间的关系。首先根据研究的需要对样本进行了如下步骤的筛选:(1)剔除所有的*ST和*ST类的公司样本;(2)剔除数据缺失的样本;(3)剔除上市不足一年的公司样本;(4)鉴于金融行业会计处理的特殊性，剔除金融类、保险类公司样本;(5)对主要连续变量进行了(1%，99%)水平的Winsorize处理。经过一系列整理，最终得到投资效率观测值4161个。在计算出因变量后，针对既有数据筛选出符合条件的金字塔股权结构样本。其次定义金字塔股权结构的阈值，依据拉·波塔等(1999)［1］的定义，并考虑到中国的实际情况，本文最终选取10%为既定标准，并依照上述规则剔除了最终控制人不详或未采用金字塔股权结构的公司，再与前述得到的非效率投资观测值进行匹配，获得的混合样本量为1492。本文使用的数据主要来源于国泰安数据库(CSMAＲ)、万得数据库(WIND)、证监会披露的上市公司年度报告以及其他网络资源。金字塔股权结构层级、直接控制链相关数据均为笔者根据上市公司披露的控制链图手工计算所得。(二)模型设计与变量定义1.理查森投资模型本文根据理查森(Ｒichardson，2006)［34］、辛清泉等(2007)［35］、韩静等(2014)［36］的期望投资模型来测度投资效率，通过利用实际投资量减去模型回归所得的当期期望投资量，得到残差项ε。ε大于0则表示过度投资(Over_inv)，小于0则

【参考文献】：
期刊论文
[1]股权激励对上市公司投资效率影响的实证研究[J]. 宋玉臣,乔木子,李连伟.  经济纵横. 2017(05)
[2]多元化结构、金字塔层级与投资效率——来自于国有企业集团的证据[J]. 刘媛媛,韩艳锦,张琪.  中国经济问题. 2016(05)
[3]管理者能力与企业投资羊群行为:基于薪酬公平的调节作用[J]. 张敦力,江新峰.  会计研究. 2015(08)
[4]金字塔结构、投资者保护与关联担保——基于控制权和现金流权的分析[J]. 孟祥展,张俊瑞,程子健.  山西财经大学学报. 2015(04)
[5]混合所有制企业股权制衡机制研究——基于“鄂武商控制权之争”的案例解析[J]. 郝云宏,汪茜.  中国工业经济. 2015(03)
[6]高管团队背景特征视角下的会计稳健性与投资效率关系研究[J]. 韩静,陈志红,杨晓星.  会计研究. 2014(12)
[7]“虚”“实”终极控制、金字塔组织演化与大股东掏空[J]. 刘玉龙,任国良,文春晖.  中国经济问题. 2014(03)
[8]民营企业金字塔结构与产品市场竞争[J]. 李维安,韩忠雪.  中国工业经济. 2013 (01)
[9]终极控股股东控制权与自由现金流过度投资[J]. 俞红海,徐龙炳,陈百助.  经济研究. 2010(08)
[10]不同产权性质下股权结构对投资行为的影响——来自中国上市公司的经验证据[J]. 杨清香,俞麟,胡向丽.  中国软科学. 2010(07)

博士论文
[1]终极股东对企业投资行为影响的研究[D]. 王英英.山东大学 2009



本文编号：3348145