我国证券投资基金在A股市场中持股偏好的对比问题研究
发布时间：2014-08-10 14:38
1.绪论
1.1研究背景及研究意义
1.1.1研究背景
为了建立健全我国资本市场的资本结构,为我国股票市场带来先进的投资理念,我国证监会、外汇管理局、央行在2002年联合颁布了一条办法,允许境外符合一定条件的投资机构进入我国的资本市场。这些投资机构进入中国后,被称为合格的境外机构投资者,简称为QFII。不同类型的机构申请进入我国的条件有所不同,但在申请成为我国的合格境外机构投资者后,它们的资金进入我国资本市场另外还需要符合一定的条件和监管内容。一般情况下,它们首先向我国汇入一笔外汇资金,在符合规定和限制条件后,将其转成人民币,最后通过专门的账户监管后,才可在我国的资本市场上诸如A股市场投资。除此之外,我国为了完善QFII的管理,对QFII在我国投资获得的股息、资本利得、红利设立了专门的审批制度,审批合格后,才允许其转为外汇汇出中国。从QFII的国际经验来看,它主要是在一些新兴的地区、国家或者资本市场上盛行开来的,比如我国的台湾地区、韩国、印度等,这些国家和地区的资本市场还不够成熟,国内国外的资金都不能完全的自由流动,而QFII的设立则为其吸引国外资金,完善国内资本市场结构,学习先进理念等安排了过渡性质的制度。目前,在我国的A股市场,除了 QFII还有RQFII (人民币合格境外机构投资者),两者之间的不同点在于结算的货币单位不同。
.........
1.2 QFII与我国证券投资基金的发展历程
1.2.1 QFII在我国的发展现状
2002年十一月,我国证监会为了更好的吸引外资进驻我国资本市场,拟定了一条有关合格境外机构投资者的暂行办法,该办法施行以后,全球著名的金融服务企业UBS (瑞士银行)以及NOMURA SECURITIES (野村证券株式会社),首先申请额度,成为了我国资本市场上最早的境外机构,从此之后,许多著名的金融投资机构陆续进入我国资本市场,宣告了 QFII制度在我国的成功运行。2003年3月中旬,我国公布了 QFII的申请人资格、投资金融资产所占的比例以及投资品种范围的细则,放松了最初试行办法中所做的限制。使得之前被限制投资的境外信托机构以及政府投资机构,进入中国证券市场。在投资品种也不仅仅局限在挂牌交易的股票、国债、可转债和企业债券上,而是放宽为上市公司的股票增发、增配股份以及新股首发。自此,QFII 始在我国的证券市场活跃起来,根据我国上市公司公布的前十大持股机构中统计的QFII在我国股市的持股市值,至2005年第1季度,QFII在我国的持股市值已经达到44.5亿元,而到2007年年末,则是快速达到了 287.15亿元。而2007年12月9日,国家外汇管理局根据市场的需要,以及QFII的投资规模情况,正式将QFII投资额度由原来的100亿美元扩大到300亿美元。而后2012年的4月,中国证券监督管理委员、中国人民银行、国家外汇管理局宣布新增500亿美元的QFII投资额度,QFII总投资额度扩大到800亿美元。
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2.QFII与我国证券投资基金业绩及持股行业特征对比分析
2.1我国股票市场牛熊市期间划分
2.1.1牛市和熊市的概念
世界最早的股份公司是在17世纪初 “海外贸易”公司,它具有法人地位,拥有董事会,并且股东大会是公司最高权力机构,符合现代股份公司的一般特征。股份公司制度的形式,随着工业革命的扩张,传遍了世界各地。在“海外公司”成立不久后,荷兰形成了最初的股票交易所雏形,随着英国工业革命的推行,伦敦在一家咖啡馆成立了当今伦敦证券交易所的前身,而著名的纽约证券交易所也由二十多名经纪人在一棵梧桐树下订立协定而逐步发展而成。我国在改革开放后,于九十年代初分别创立了上海证券交易所和深圳证券交易所。股票市场从成立以来,发展迅速,经历了二十世纪初的自由放任阶段,二十世纪中期的法制建设阶段,二十世纪70年代后,随着信息技术的变革,监管放松管制、金融创新以及金融全球化引发的迅速发展阶段。股票市场虽然发展迅速,但是波动性一直是困扰世界学者的难题。我国股票市场从上世纪九十年代成立至今,为我国的经济发展起到了非常重要的作用,然而,相对于发达国家较为成熟的资本市场而言,我国的股票市场还处于起步阶段“非基本经济因素起着重大作用(例如`内部人'操纵,'炒作式'披露等违规做法,投资者的非理性等),使股市价格变动不稳定和波幅太大,极易产生泡沫现象”。
........
2.2 QFII与我国证券投资基金业绩对比实证分析
合格的境外机构在中国境内取得投资资格后,其所有的资金并不会都流向我国的A股市场,而为了能准确的研究QFII在A股市场中的持股偏好,本文选取的研究对象为QFII成立的自营基金公司在中国的A股市场投资的资金收益率。由于受到信息披露制度的限制,无法获取QFII在A股市场上所有的投资信息,所以本章节选取的QFII业绩数据来源于其重仓持有的上市公司中披露的信息。而根据中国上市公司披露信息的习惯,一般会公布其十大流通股的信息,本章节从我国上市公司披露的十大流通股信息当中,选出QFII和基金所持有的股票,并依次得出月度加权平均收益。在下文中,将依次在牛市和熊市中对QFII和基金的业绩进行实证分析,并对业绩差异进行显著性检验。首先进行几点说明:1、本章节数据选取的时间为2006年1月至2012年6月。业绩的度量为月度加权平均收益率,加权的权重为QFII或基金重仓持有的某一股票与其持有的股票总市值之比;2、收益率之差为QFII加权平均收益减去基金加权平均收益,结果大于0,那么说明这段时期内QFII的业绩优于基金,结果小于0,那么说明这段时期内QFII的业绩不如基金;3、对于缺失的数据和不完整的数据进行副除处理;4、T检验置信度为95%,釆取的为双尾检验方式。
.........
3.QFII与我国证券投资基金持股偏好对比实证研究..........35
3.1变量的描述及样本数据的说明..........36
3.2变量的统计性描述和分析..........40
3.3实证分析..........46
4.结论 ..........58
4.1总结..........58
4.2政策建议..........59
3. QFII与我国证券投资基金持股偏好对比实证研究
在上文中,对比分析了 QFII和基金的业绩差异以及两者在行业选择上的异同点。我们也发现,不论是牛市还是熊市,QFII和基金在业绩和行业选择上具有相同的地方,也有较大的差异点。一般而言,基金和QFII是属于高度理性的经济体,作为机构投资者,他们追求的首先是利润最大化。因此他们会不断的努力提高自身的业绩,以提高机构的收益,从而吸引更多投资者投资他们,扩大规模,然后持有更多的资金进行更加合理的投资。上市公司在A股市场的表现,和国家的经济发展,自身的经营情况,风险控制水平等因素密切相关,而对于QFII和基金在持有这些股票的选择判断上而言,考虑的则是持有该股的盈利情况以及风险水平。能否盈利跟股票的价值是分不开的,而股票的价值又取决于该上市公司未来的盈利。就风险而言,通常分为系统性风险和非系统性风险,系统性风险主要取决于整个行业的整体因素以及国家乃至世界的经济发展状况,这种风险很难判断以及避免,非系统性风险则由上市公司的自身经营水平,管理能力,风险控制能力决定,而无论是盈利水平还是风险状况,都是可以从很多的指标来衡量的。所以根据以往经验,QFII和基金这种机构投资者都会偏好规模大,业绩优,行业地位领先的蓝筹股,而对股价波动小,规模小的股票持有较少。机构投资者的投资都是由研究驱动的,他们的管理者尤其重视上市企业股票的宏观层面信息和微观层面的信息。
4.1.1持股偏好总结
根据上面的分析,我们可以总结QFII与我国证券投资基金在A股市场中的持股偏好:1、QFII在我国A股市场中具有优秀的行业投资理念,不论是在牛市还是在熊市,都将其主要的资金投入到了我国受到政府重点扶持的支柱行业、命脉行业,以及在我国极具发展潜力和优势的行业。投资于这些行业相对安全、且容易分享到我国高速经济增长带来的成果。而且,QFII在牛熊转换时,对所持股票的调整非常及时,能依据我国的经济形势做出良好的判断。这对我国证券投资基金未来走向国际资本市场发展是具有非常好的借鉴意义,因为进入一个相对陌生的资本市场,首选这些行业既容易规避一些高风险资产,同时又能取得较好收益。2、在其他变量保持不变的情况下,QFII偏好市净率较高的股票。综观QFII的选股,无论是在整体期间还是牛市或者熊市,其始终选择市净率作为首要考虑的因素,说明QFII在中国是一个增长型的投资者而非一个价值投资者。同时在牛市时,QFII还会重点考虑流通A股比例,存货周转率这两个指标。偏好流通A股比例较低的股票,说明QFII —定程度上较为注重中国企业和A股市场的特殊国情。3、基金在A股市场上最为偏好制造业,其次是金融,保险业。对比QFII,基金的持股更为发散,在其他行业的持股相对更加均衡。在牛市时,整体的经济向上,除了制造业和金融、保险业,许多其他的行业有可能取得了更快的发展,而基金在这些行业分配更多的资金,是导致其在牛市时业绩更好的一个原因。相反,在熊市时,基金则可能因为其他行业不够景气而影响了其业绩,相对表现得不如投资更加集中的QFII。
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参考文献（略）
本文编号：8275
1.1研究背景及研究意义
1.1.1研究背景
为了建立健全我国资本市场的资本结构,为我国股票市场带来先进的投资理念,我国证监会、外汇管理局、央行在2002年联合颁布了一条办法,允许境外符合一定条件的投资机构进入我国的资本市场。这些投资机构进入中国后,被称为合格的境外机构投资者,简称为QFII。不同类型的机构申请进入我国的条件有所不同,但在申请成为我国的合格境外机构投资者后,它们的资金进入我国资本市场另外还需要符合一定的条件和监管内容。一般情况下,它们首先向我国汇入一笔外汇资金,在符合规定和限制条件后,将其转成人民币,最后通过专门的账户监管后,才可在我国的资本市场上诸如A股市场投资。除此之外,我国为了完善QFII的管理,对QFII在我国投资获得的股息、资本利得、红利设立了专门的审批制度,审批合格后,才允许其转为外汇汇出中国。从QFII的国际经验来看,它主要是在一些新兴的地区、国家或者资本市场上盛行开来的,比如我国的台湾地区、韩国、印度等,这些国家和地区的资本市场还不够成熟,国内国外的资金都不能完全的自由流动,而QFII的设立则为其吸引国外资金,完善国内资本市场结构,学习先进理念等安排了过渡性质的制度。目前,在我国的A股市场,除了 QFII还有RQFII (人民币合格境外机构投资者),两者之间的不同点在于结算的货币单位不同。
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1.2 QFII与我国证券投资基金的发展历程
1.2.1 QFII在我国的发展现状
2002年十一月,我国证监会为了更好的吸引外资进驻我国资本市场,拟定了一条有关合格境外机构投资者的暂行办法,该办法施行以后,全球著名的金融服务企业UBS (瑞士银行)以及NOMURA SECURITIES (野村证券株式会社),首先申请额度,成为了我国资本市场上最早的境外机构,从此之后,许多著名的金融投资机构陆续进入我国资本市场,宣告了 QFII制度在我国的成功运行。2003年3月中旬,我国公布了 QFII的申请人资格、投资金融资产所占的比例以及投资品种范围的细则,放松了最初试行办法中所做的限制。使得之前被限制投资的境外信托机构以及政府投资机构,进入中国证券市场。在投资品种也不仅仅局限在挂牌交易的股票、国债、可转债和企业债券上,而是放宽为上市公司的股票增发、增配股份以及新股首发。自此,QFII 始在我国的证券市场活跃起来,根据我国上市公司公布的前十大持股机构中统计的QFII在我国股市的持股市值,至2005年第1季度,QFII在我国的持股市值已经达到44.5亿元,而到2007年年末,则是快速达到了 287.15亿元。而2007年12月9日,国家外汇管理局根据市场的需要,以及QFII的投资规模情况,正式将QFII投资额度由原来的100亿美元扩大到300亿美元。而后2012年的4月,中国证券监督管理委员、中国人民银行、国家外汇管理局宣布新增500亿美元的QFII投资额度,QFII总投资额度扩大到800亿美元。
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2.QFII与我国证券投资基金业绩及持股行业特征对比分析
2.1我国股票市场牛熊市期间划分
2.1.1牛市和熊市的概念
世界最早的股份公司是在17世纪初 “海外贸易”公司,它具有法人地位,拥有董事会,并且股东大会是公司最高权力机构,符合现代股份公司的一般特征。股份公司制度的形式,随着工业革命的扩张,传遍了世界各地。在“海外公司”成立不久后,荷兰形成了最初的股票交易所雏形,随着英国工业革命的推行,伦敦在一家咖啡馆成立了当今伦敦证券交易所的前身,而著名的纽约证券交易所也由二十多名经纪人在一棵梧桐树下订立协定而逐步发展而成。我国在改革开放后,于九十年代初分别创立了上海证券交易所和深圳证券交易所。股票市场从成立以来,发展迅速,经历了二十世纪初的自由放任阶段,二十世纪中期的法制建设阶段,二十世纪70年代后,随着信息技术的变革,监管放松管制、金融创新以及金融全球化引发的迅速发展阶段。股票市场虽然发展迅速,但是波动性一直是困扰世界学者的难题。我国股票市场从上世纪九十年代成立至今,为我国的经济发展起到了非常重要的作用,然而,相对于发达国家较为成熟的资本市场而言,我国的股票市场还处于起步阶段“非基本经济因素起着重大作用(例如`内部人'操纵,'炒作式'披露等违规做法,投资者的非理性等),使股市价格变动不稳定和波幅太大,极易产生泡沫现象”。
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2.2 QFII与我国证券投资基金业绩对比实证分析
合格的境外机构在中国境内取得投资资格后,其所有的资金并不会都流向我国的A股市场,而为了能准确的研究QFII在A股市场中的持股偏好,本文选取的研究对象为QFII成立的自营基金公司在中国的A股市场投资的资金收益率。由于受到信息披露制度的限制,无法获取QFII在A股市场上所有的投资信息,所以本章节选取的QFII业绩数据来源于其重仓持有的上市公司中披露的信息。而根据中国上市公司披露信息的习惯,一般会公布其十大流通股的信息,本章节从我国上市公司披露的十大流通股信息当中,选出QFII和基金所持有的股票,并依次得出月度加权平均收益。在下文中,将依次在牛市和熊市中对QFII和基金的业绩进行实证分析,并对业绩差异进行显著性检验。首先进行几点说明:1、本章节数据选取的时间为2006年1月至2012年6月。业绩的度量为月度加权平均收益率,加权的权重为QFII或基金重仓持有的某一股票与其持有的股票总市值之比;2、收益率之差为QFII加权平均收益减去基金加权平均收益,结果大于0,那么说明这段时期内QFII的业绩优于基金,结果小于0,那么说明这段时期内QFII的业绩不如基金;3、对于缺失的数据和不完整的数据进行副除处理;4、T检验置信度为95%,釆取的为双尾检验方式。
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3.QFII与我国证券投资基金持股偏好对比实证研究..........35
3.1变量的描述及样本数据的说明..........36
3.2变量的统计性描述和分析..........40
3.3实证分析..........46
4.结论 ..........58
4.1总结..........58
4.2政策建议..........59
3. QFII与我国证券投资基金持股偏好对比实证研究
在上文中,对比分析了 QFII和基金的业绩差异以及两者在行业选择上的异同点。我们也发现,不论是牛市还是熊市,QFII和基金在业绩和行业选择上具有相同的地方,也有较大的差异点。一般而言,基金和QFII是属于高度理性的经济体,作为机构投资者,他们追求的首先是利润最大化。因此他们会不断的努力提高自身的业绩,以提高机构的收益,从而吸引更多投资者投资他们,扩大规模,然后持有更多的资金进行更加合理的投资。上市公司在A股市场的表现,和国家的经济发展,自身的经营情况,风险控制水平等因素密切相关,而对于QFII和基金在持有这些股票的选择判断上而言,考虑的则是持有该股的盈利情况以及风险水平。能否盈利跟股票的价值是分不开的,而股票的价值又取决于该上市公司未来的盈利。就风险而言,通常分为系统性风险和非系统性风险,系统性风险主要取决于整个行业的整体因素以及国家乃至世界的经济发展状况,这种风险很难判断以及避免,非系统性风险则由上市公司的自身经营水平,管理能力,风险控制能力决定,而无论是盈利水平还是风险状况,都是可以从很多的指标来衡量的。所以根据以往经验,QFII和基金这种机构投资者都会偏好规模大,业绩优,行业地位领先的蓝筹股,而对股价波动小,规模小的股票持有较少。机构投资者的投资都是由研究驱动的,他们的管理者尤其重视上市企业股票的宏观层面信息和微观层面的信息。
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4结论
4.1总结
4.1.1持股偏好总结
根据上面的分析,我们可以总结QFII与我国证券投资基金在A股市场中的持股偏好:1、QFII在我国A股市场中具有优秀的行业投资理念,不论是在牛市还是在熊市,都将其主要的资金投入到了我国受到政府重点扶持的支柱行业、命脉行业,以及在我国极具发展潜力和优势的行业。投资于这些行业相对安全、且容易分享到我国高速经济增长带来的成果。而且,QFII在牛熊转换时,对所持股票的调整非常及时,能依据我国的经济形势做出良好的判断。这对我国证券投资基金未来走向国际资本市场发展是具有非常好的借鉴意义,因为进入一个相对陌生的资本市场,首选这些行业既容易规避一些高风险资产,同时又能取得较好收益。2、在其他变量保持不变的情况下,QFII偏好市净率较高的股票。综观QFII的选股,无论是在整体期间还是牛市或者熊市,其始终选择市净率作为首要考虑的因素,说明QFII在中国是一个增长型的投资者而非一个价值投资者。同时在牛市时,QFII还会重点考虑流通A股比例,存货周转率这两个指标。偏好流通A股比例较低的股票,说明QFII —定程度上较为注重中国企业和A股市场的特殊国情。3、基金在A股市场上最为偏好制造业,其次是金融,保险业。对比QFII,基金的持股更为发散,在其他行业的持股相对更加均衡。在牛市时,整体的经济向上,除了制造业和金融、保险业,许多其他的行业有可能取得了更快的发展,而基金在这些行业分配更多的资金,是导致其在牛市时业绩更好的一个原因。相反,在熊市时,基金则可能因为其他行业不够景气而影响了其业绩,相对表现得不如投资更加集中的QFII。
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参考文献（略）
本文编号：8275
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